再谈美元指数2022年10月以来的大跌？

美元的全球化、同步趋势是贸易的全球化、资本的全球化。总量格局看，贸易的全球总额和GDP比重已经到达30%的位置；存量资本的全球化率没有数据，美股上市公司营收海外比重高达50%，是一个数据。市场长期看全球化率已经到了拐点，核心判断逻辑在于贸易的30%比率，是否没有提升空间了？30%比率，是分子贸易总额、分母GDP总额比值的结果。分母全球GDP总额，市场长期预期是保守的。分子贸易总额，本质是看还有没有产业分工的空间？我感觉服务贸易（比如医药）还存在空间，商品贸易空间几乎没有了。因此，分子贸易总额的总量空间，其实也基本封死了。从这个逻辑看，全球化率的空间，基本封死了。美元作为一种资本手段，全球化率空间封死，意味着非美国家更难发展，美元存量资本的溢价率会更高，投资回报更加稳定，美元长期可能都要看升值趋势。

短周期看美元，全球经济周期可以用债务周期度量，全球风险偏好受政策、战争等因素影响，全球货币对债务的逆周期调节，只会影响更短的周期。在我内心的权重中，债务周期权重最大、其次是全球风险偏好、最后才是央行货币的调节。当前全球局面逻辑是债务周期趋势往下，这对应多美元。全球风险偏好自2022年10月份以后，有显著的修复，这也是我认为这波美元大跌的主因。而央行的逆周期调节，起到了一定的推波助澜作用，尤其是联储加息拐点的预期。

往后看美元指数的这3个逻辑怎么走？我感觉债务周期的往下趋势，市场内心还是认同的。风险偏好修复90%的空间，短期已经完成了。央行货币的逆周期调节，炒作基本到头了。因此，我后边对美元指数看多的概率是80%，看涨幅度预期5-10%。

具体看，我感觉股市修复了30%左右，商品可能已经全部修复了。股市的贴现周期更远，美元加息拐点的炒作，是难以获得股市风险偏好的大幅青睐；中国疫情管控，如果20条后没有全面放开，还能预期预期，现在全面放开后，反而基本面成了负面因素；中国地产的宽松，没有首付和利率的超宽松，目前政策是远远不够的；欧洲天然气价格的暴跌，难以带来长期预期的变化。当前形势，我感觉股市的风险偏好修复尽管已修复30%，空间仍很大，但短期没有进一步政策、国际形势的变化，股市往上涨的大幅空间是很难看到的。

商品可能已经全部修复的证据，来自有色品内部的涨跌差、黑色品内部的涨跌差；而针对原油、煤炭系列的商品，风险偏好都已经开始往下走了。我感觉商品的炒作周期更短，尽管市场拿低库存作为炒作逻辑，但低库存是商品的结果，而不是原因。在低库存趋势不改局面下，风险偏好炒作过分，反而是短期较大利空。