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事件：

2021年12月29日，10年期国债活跃券收益率盘中下行0.75BP至2.7925%，冲破2.8%的约束。

观点重申：

1）官方对于经济形势的判断趋于谨慎。 中央经济工作会议再提逆周期调控，说明经济下行压力较大，即“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。2021年第三季度实际GDP当季同比为4.9%，1992年以来，除去2020年疫情特殊时点外，实际GDP当季同比首次跌破5%，随着稳增长压力的加大，政策方面已通过全面降准和下调1年期LPR以实现经济的“软着陆”。

2）1年期LPR下调打开了降息空间，令市场多头情绪重燃。 我国在疫情期间的政策“先进先出”，2020年以来分别下调MLF和OMO利率30BP，货币政策仍然存在较大的灵活操作空间，为应对2022年的经济下行压力预留了充足的“子弹”。2021年12月的1年期LPR下降打开了降息空间，我们预计2022年上半年1年期和5年期LPR可能会出现不对称下调，同时MLF和OMO政策利率也存在下调的可能性。2022年一季度需要提防“宽信用”带来的风险，而后降息空间的打开将对利率债形成利好，利率中枢下移是大势所趋。

风险提示：宏观经济增速不及预期；货币政策转向；全球“再通胀”超预期；变种病毒超预期传播