科森科技

公司发布三季报，前三季度合计营收 24.92 亿元， yoy+82.45%，归母净利润 7514 万元，扣非后归母净利润 6676 万元，加权平均净资产收益3.79%，稀释每股收益 0.16 元

公司精密金属一站式提供商，判断 5G 时代内外因素改善下，业绩到达拐点， 5G 时代业绩弹性大，为苹果产业链中低估值标的，持续推荐。由于客户新机量产 +产能利用率提升，公司三季度营收 11.27 亿，yoy+139.35%，净利润 0.38 亿元， yoy+191.8%，我们判断由于三季度的汇兑损益（不影响公司真实现金流，财务费用 yoy+42.25%），公司净利润同比增长>198%； 盈利能力环比同比均提升，毛利率 20.41%， qoq+1.25%，yoy+1.83%, 净利率 3.36%， qoq+1.17%； 存货 yoy+89.51%，预示着四季度公司业绩弹性。公司以消费电子为核心，持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品、电子烟等领域结构件，深耕客户持续拓展产品（苹果小件到大件，华为笔电到手表耳机）、中长期逻辑顺畅。

金属小件转型大件，多产品线切入苹果，同时导入华为笔电，客户多元化。公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面：公司 12 年通过捷普提供静音键按键、镜头环等 iPad 结构件， 17 年切入 iPhone 不锈钢/铝合金中框供应链（“精锻+CNC”工艺不锈钢中框），由消费电子外观小件拓展至大件，目前已切入 iPad、 iPadPencil、 MacBook、 iMac 等产品线，未来持续看好： 1） 20 年苹果将进入通讯+ID 创新的超级周期，并推出多款 5G 新机型； 2） 切入做 iMac 机壳大件，价值量提升幅度大； 3）公司已完成技术研发，笔记本电脑转轴（铰链）等产品已进入量产阶段，技术门槛高供应链地位稀缺。华为：公司掌握了整套精密金属制造服务和配套技术方法，满足“一站式”服务，并切入华为笔记本供应链，有望享受华为笔记本高成长，且有望拓展手表中框、耳机塑胶等结构件。

A 股医疗器械稀缺标的，切入电子烟打造新业绩增长点。 公司积极卡位医疗、电子烟等领域： 1）医疗：预计 2022 年全球医疗器械行业规模将达 5328亿美元，刺激精密结构器件需求。公司 14 年切入全美第二医疗器械公司美敦力供应链，有望持续受益于高端客户资源，业绩稳健增长。公司 18 年设立科森医疗，持续提升医疗器械领域核心竞争力，医疗手术结构件为毛利率最高的产品（13-18年维持在 48%以上），有望成下一个重要业务增长点。

2）电子烟：随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升， 2025 年电子烟全球市场规模有望达 614 亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸工艺，积极卡位电子烟，目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件供应链，有望优享行业增长。

预计公司 20-22 年净利润为 1.81、 4.02、 5.18 亿元，给予公司21 年 PE=30x。