【长江电新】宁德+恩捷强强联合，锂电双王优势再强化

1、恩捷今晚发布与宁德合作公告：1）恩捷与宁德约定合资成立平台公司，恩捷持股51%，宁德持股49%；2）平台公司投资设立湿法膜项目公司，建设16亿平湿法膜产能，并且平台公司与恩捷旗下江西恩博（恩捷与海外干法龙头Celgard母公司合资成立的干法膜子公司）合资设立干法膜项目公司，建设20亿平干法膜产能，相关产能优先保障供应宁德；3）此外，协议签署未来5年内，同等商务条件下，恩捷全资子公司优先供应宁德且宁德优先采购。

2、我们认为本次合作事项落地对于恩捷：1）再次验证恩捷的龙头地位，强化与宁德的供应合作关系，预计湿法膜产能基地当前启动，23年年初左右落地投产，16亿平对应动力电池约100GWh产能；干法膜进展预计稍晚，主要面向储能电池，20亿平对应约100GWh电池产能，恩捷今年以来和Celgard合作加速进入干法膜领域，采用吹塑法生产工艺具备优势，与宁德深度绑定也证明公司干法膜的竞争力。2）侧面反映隔膜行业供给的紧张，宁德本次除合资产能的优先采购权外，也获得恩捷所有全资产能的优先采购权（同等商务条件下），并且此前恩捷与亿纬也披露合资共建湿法膜产能，下游头部动力电池企业纷纷布局未来隔膜供应表明行业供给紧张趋势可能会较长时间存在，隔膜价格拐点明确。

此外，合资扩建一定程度减轻公司资金压力，公司规划明年新增25条线，明年末产能有望破50亿平；目前规划25年末湿法膜产能约140亿平，干法产能约30亿平。

3、对于宁德，公司作为全球锂电池龙头，产能规划持续超预期，2021年底产能180-200GWh，2022年底有望达到330-340GWh，目前已公告的产能已经达到600GWh；并且公司持续对产业链上游环节进行多维度布局，包括锂资源、镍资源、铜钴资源，以及材料环节的磷酸铁锂正极、三元正极、电解液、锂电设备、电驱动等。此次是首次对隔膜行业进行布局，将为未来产能、出货快速扩张进一步加强供应保障。

4、综上，我们再次强调，电车产业下游需求爆发阶段，供应链竞争中谁掌握产能谁占据份额，特别是一体化、低成本产能；对于电池企业，纵向产业链布局同样重要。继续推荐宁德时代、恩捷股份。