核心结论

导读：动销提前加速，3-5月低基数有望延续高景气。成本端压力或于2Q23明显缓解。产品结构持续升级，大单品放量。建议布局啤酒板块。

投资建议：1-2月动销提前加速，淡季不淡，3-5月低基数，有望延续高景气。成本端压力或于2Q23明显缓解。产品结构持续升级，大单品放量。三周期共振，啤酒板块迎来行业性机会。建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒；港股：华润啤酒、青岛啤酒股份；建议关注：重庆啤酒。

场景修复高景气，铺货进度提前。根据样本市场反馈，我们预计行业龙头青岛啤酒、华润啤酒1-2月均取得中单位数销量增长，其中预计2月动销加速至双位数增长，燕京啤酒1-2月超目标完成销售任务，我们认为一方面得益于核心省市春节前后即饮渠道快速修复，另一方面源自品牌商主动提前铺货进度以及考核激励加持。实际动销及库存整体处于良性状态，考虑到3-5月低基数，行业销量有望延续高景气。

结构升级延续，大单品放量。即饮渠道特别是夜场场景修复，驱动产品结构升级。我们预计各家次高以上大单品如：华润啤酒的大单品喜力、青岛啤酒纯生、燕京啤酒U8局部核心市场2月份均取得双位数销量增长。据实地考察，长江沿线及南方市场恢复情况更优，同时下沉市场在南方地区表现出明显升级趋势。2023年依然是结构升级加速期，我们预计华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒吨价或分别提升高单位数、高单位数、中单位数、低单位数。

成本下行拐点，业绩持续验证。根据上游价格跟踪，我们预计大麦价格锁价后2023年同比将上涨15-20%；1Q23铝罐价格或维持高位同比持平，纸箱价格下行，玻瓶价格波动对成本影响有限。基于成本假设，预计2023年各家啤酒公司吨成本或分别上涨1-2%左右。2Q22报表端成本处于高位，2Q23有望迎来成本下行拐点，成本压力单二季度有望大幅缓解，毛利率有望显著改善。

风险提示：旺季雨水天气影响销售，第二波疫情反复。