22年：收入同比增长近20%。时代电气公布2022年年报，营收180亿元，同比增长19%；归母净利润26亿元，同比增长27%。其中，4Q22营收72亿元，同比增加9%；归母净利润10亿元，同比增长22%，毛利率为31.8%，同比提升3.4pct。我们持续看好公司拓展能力圈，业务从轨道交通装备拓展至IGBT、新能源汽车电驱、光伏逆变器等新兴装备业务，为公司业绩增长注入强劲动能，我们给予23/24/25年EPS预测1.90/2.10/2.21元/股，基于SOTP估值法，我们分别给予功率半导体器件/新能源汽车电驱/工业变流产品/轨道交通装备及其他业务11x23EPS、1.5x23EPS、7x23EPS和23x23EPE，合计市值919.98亿元，下调A/港股目标价为64.97元/40.69港币，维持“买入”评级。
　　新兴装备：功率+新能源+电驱业务协同发展。时代电气功率业务增速表现亮眼，2022年营收同比增长72%至18.4亿元，根据NE时代统计公司在国内乘用车功率模块装机量中处第一梯队，目前公司IGBT突破第七代超精细沟槽技术，我们判断功率密度有所提升，我们预计2023年功率半导体三期项目产能爬坡，公司功率半导体收入将继续增长。公司积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等新能源装备业务，其中光伏逆变器中标月度排名3次第一，公司电驱业务地位也稳固提升，跻身行业前10，我们预计新能源+电驱业务或将带动公司功率器件技术提升，2022年技术又一突破——成功研制高压油冷SiC汽车电驱项目。
　　未来展望：轨交或将平稳运行。公司轨交业务营收基本企稳，轨道交通电气装备收入4Q22同比增加7.3%，但轨交市场危机共存，随着外资准入门槛降低，轨交投资/运营主体进一步多元化，竞争或加剧。但公司作为国内轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，业务向上下游产业链布局（功率、传感器业务），或能提供全套解决方案，加之国内经济复苏，公司轨交业务或将有所受益。
　　维持“买入”评级，目标价64.97元/40.69港币。公司为A股稀缺“芯片+器件+系统”标的，我们给予23/24/25年EPS预测1.90/2.10/2.21元/股，基于SOTP估值法，给予A/H股目标价分别为64.97元/40.69港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。