自营投资成为影响券商业绩的核心，预期将在Q1迎来反转。我们统计范围内22家上市券商22年归母净利润同比下降29.4%至1075亿元，其中自营业务收入同比下降47.4%至681亿元。与我们此前年度策略报告中提及的情况相似，自23年一季度开始上市券商的业绩迎来修复，同时估值也有所回升。22年上市券商的归母净利润集中度有所提升，投行、资管等业务延续集中度提升趋势，人工薪酬+减值损失有所回落，整体管理费同比下降10.49%。
　　投资业务方面，下半年重点关注差异化监管的措施落地，或将打开头部券商的ROE上限。2018年至今，上市券商经历一轮资本补充以及杠杆率提升，金融投资则是资产配置的主要方向，场外衍生品等创新业务的开展对于券商业绩稳定增长起到至关重要的作用，未来一级交易商预期将保持领先。23年，我们预计国际业务和股权投资业务也将有所恢复，尤其是部分公司22年国际业务出现较为明显的下滑。中证金融下调了证券公司保证金比例，预期将释放超过300亿元，我们认为需要重点关注的是监管机构给予优质券商更低的资本占用比例（包括衍生品等），鼓励其提升杠杆率。
　　全面注册制落地后，投行业务将迎来量价齐升，业务间协同增强。A股股票发行规模屡创新高，由于注册制对于投行专业性要求提升，IPO费率也有所回升，带动投行业务收入提升。结构上，股权融资头部格局稳固，截至2022年，投行业务净收入CR5 & CR10分别为45.3%和60.9%；IPO发行规模的CR5 & CR10分别为57.7%和74.0%。全面注册制下，大投行生态圈有望向上下游进一步延伸，“1个客户、N种服务”将打开投行业务收入天花板。
　　财富管理业务重点关注客户引流政策变化以及机构交易占比的提升。22年佣金率继续下滑的趋势，且我们观察券商年报发现代理买卖证券款中机构资金逆势增长，券商经纪业务市占率也出现分化（中信&招商实现跃升）。持续客户增长对于券商财富管理转型至关重要，通过外部流量来获客是很多券商现阶段的主要渠道之一，机构交易占比的提升会影响各家的市占率。参控股公募基金利润虽有下滑，但仍是东方证券等头部机构的重要利润来源。
　　投资建议：2023年预期将是券商业绩大幅修复的一年，尤其是受到自营业务冲击大的公司预期将在年内实现较大幅度的改善。从细分业务集中度提升的角度看，投行&资管仍是我们中长期看好的方向。我们建议关注：一是财富管理业务上具有竞争优势的券商，如东方证券、广发证券、兴业证券和招商证券；二是在投行业务具有竞争优势的券商，如中金公司、中信证券和国金证券等。
　　风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险、佣金费率大幅下降风险