· ·海科新源 IPO

股票代码：301292

海科新源 IPO新股发行定价：见文章末尾

国内领先的电池级溶剂企业，下游需求高增，客户结构优质。

公司概况：深耕电池级溶剂市场，成就行业龙头公司是全球领先的锂电池溶剂供应商。公司以工业级 DMC 和异丙醇起家，后战略布局电池级溶剂产品，切入锂电池领域，目前为全球溶剂行业龙头，公司历史上发展经历三个阶段：

1、起步阶段（2002 年至 2005 年）2002-2005 年是公司业务的起步阶段，公司建成碳酸二甲酯和异丙醇装置，主要生产和销售工业级 DMC 和异丙醇，作为新型环保型溶剂，下游市场主要面向国内外环保涂料和胶黏剂客户。伴随着生产工艺的改进和产品销售渠道的开发，公司积累了最早的一批客户。

2、产品突破阶段（2006 年至 2015 年）2006 年至 2015 年，公司持续加大新产品的研发投入并实现了电解液溶剂、 丙二醇和异丙醇等重要产品更新换代和新产品的研发生产突破。电池级溶剂：经过 2013-2014 年对新能源锂电行业的深入市场调研，公司在原有工业级DMC 产品的基础上进行了产品升级改造，成功将电子级 DMC 产品推向新能源锂电市场。丙二醇：获得了食品添加剂生产许可证，药用辅料丙二醇通过国家药品审评中心批准、备案，公司丙二醇迈向高端市场，打破陶氏、利安德、SK 等品牌垄断，有力推进我国医药级丙二醇等产品的进口替代。

3、业务深耕，引领电解液溶剂市场（2016 年至今）2016 年至今，公司的技术积累不断增强，核心业务持续增长，形成了以碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂产品为主，高端丙二醇、异丙醇产品为辅的产品分布格局。公司已完成电池级碳酸二甲酯、电池级碳酸甲乙酯、电池级碳酸二乙酯、电池级碳酸乙烯酯、电池级碳酸丙烯酯等五种高纯溶剂配套，实现碳酸酯溶剂国内外市场的一站式供应；计划依托原有技术储备与持续研发能力拓展锂电池电解液添加剂、香精级二丙二醇、二元醇系列，在锂离子电池材料和精细化学品领域进一步拓展产品种类。



公司主业是锂电池溶剂及高端丙二醇，2020 年公司碳酸酯溶剂行业市占率达 30%，预计 23 年总体产能有望超 60 万吨，是国内溶剂龙头之一；需求端看，电动车 5 年复合增速有望 30%+，储能电池复合增速有望达 60%+；客户端看，公司与下游龙头天赐材料、比亚迪等深度合作，客户结构优质。

经营分析：抓住锂电行业爆发机遇，实现业绩快速发展公司营收&业绩持续增长。公司 2018-2021 年充分受益下游锂电行业高景气度，营收规模及利润规模保持持续增长，2021 年营收达 30.7 亿元，CAGR+43.85％，归母净利润 6亿元，CAGR+117.49％。2022 年 H1 公司营收 15.7 亿元，归母净利润 3.18 亿元，同比分别+13.9%、36.2%。



公司 2022 年 H1 公司营业收入、归属于母公司股东的净利润、扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为 156591.24 万元、31755.25 万元和 31742.40 万元，分别较上年同期增长 31.38%、36.21%和 39.45%。盈利能力：费用管控良好，盈利能力提升。公司期间费用率呈下降趋势，其中销售费用率下降主要原因由于将之前在销售费用核算的运费和销售佣金纳入主营业务成本核算，公司整体盈利水平持续提升，毛利率从 2018 年 20.8%提升至 2021 年 31.3%（剔除运费、销售佣金影响为 36.78%），归母净利率从 2018 年 6%提升至 20%。



溶剂盈利有望触底，拓展添加剂贡献增量。下游电车、储能空间仍广阔，我们测算 2022 年溶剂需求 88.7 万吨，2025 年溶剂需求 218 万吨，复合增速 40%+。行业中长期无产能过剩问题，只有中短期供需匹配问题。从供需平衡表分析看，23Q1 产能利用率接近长期底部，23-24 年溶剂价格整体处于低位，25 年盈利修复。公司品类扩张到添加剂有望获得新的增长点，预计 23年实现小批量出货。

丙二醇迎高端替代，公司产品力领先。公司目前是国内唯二具有医药级丙二醇生产技术厂家，具有产品溢价。目前国内存在约11 万吨医药级丙二醇需求空间，7 万吨进口代替空间。



按照招股说明书，公司可比公司为胜华新材（603026.SH）、新宙邦（300037.SZ）、新化股份（603867.SH），但由于公司后续不再经营异丙醇，故新化股份我们选择剔除。   

公司主要经营产品包括碳酸酯溶剂、丙二醇、异丙醇等。1）碳酸酯溶剂、丙二醇的主要竞争对手是胜华新材、新宙邦，其中胜华新材主要经营产品为碳酸酯溶剂，2021 年碳酸二甲酯系列产品收入为 42 亿元，收入占比为 60%。新宙邦生产碳酸酯溶剂主要为自用配套电解液，2021 年新宙邦电解液收入为 52.7 亿元，占比 75.81%。2）异丙醇领域，可比公司主要为新化股份。其有机溶剂（含异丙醇）收入为 5.54 亿元，占比为 21.67%



公司本次拟募集资金 151,200.00 万元，投资于锂电池电解液溶剂及配套项目（二期），计划由子公司江苏思派新能源科技有限公司在连云港市徐圩新区实施，预计 22 年底投产。









综上所述，IPO合理估值区间在：14.13～21.62元






风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险.