· · ·国科恒泰 IPO

股票代码：301370

国科恒泰 IPO新股发行定价：见文章末尾

中国科学院旗下医疗板块医疗大健康业务的支柱企业

中科院背景科技赋能，专业核心管理团队经验丰富。公司是中国科学院旗下医疗大健康业务板块的支柱企业，控股股东东方科仪是中科院控股的大型专业外贸集团公司，强大的股东背景为公司发展带来品种资源、资金、信用、技术等全方位优势。公司核心管理团队拥有丰富高值医用耗材流通经验，行业理解深刻，市场明锐度高，在经营理念、内部管理、产品分析、生产厂商资源整合等方面确保了公司在行业内的领先地位。

公司主营业务收入来源于血管介入治疗类材料、骨科材料、神经外科材料、肺血管介入治疗类材料、口腔材料等高值医用耗材产品，及其他医疗器械产品的销售。

发行人主要从事医疗器械的分销和直销业务，并在过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等专业服务。根据《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所属行业为批发业（F51）；根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于医药及医疗器材批发（F515），具体为医疗用品及器材批发（F5154）。2022 年，发行人主营业务医疗器械的分销和直销业务收入占比达 99.49%。

按产品结构拆分，血管介入治疗类材料、骨科材料、神经外科材料、非血管介入治疗类材料、口腔材料、医疗器械及体外检测试剂等其他材料销售的主营业务收入占比分别为 45.47%、17.59%、9.27%、6.11%、4.00%和 17.55%。

按销售模式拆分，分销业务和直销业务的主营业务收入占比分别为89.22%和10.78%。




专注高值医用耗材流通服务逾十年，经营初具规模。公司主要从事高值医用耗材等医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等专业服务。2020-2022 年公司实现营业收入分别为 48.62 亿元、58.47 亿元和 63.60 亿元，年复合增长率 14.37%，增速高于医疗器械流通行业平均水平。截至 2022年末，公司直接获得生产厂商授权的品牌数量达 113 个，相应的授权产品线数量达 176 条，下游二级经销商超 5,000 家，直接开票销售的终端医院数量超过 1,400 家，可提供超过 30 万个规格型号产品，经营初具规模，产业链价值渐显。



营收稳健增长，分销业务继续扩增，直销业务高速增长。2020-2022 年，公司主营业务收入稳步增长，分销业务模式占销售收入比重分别为 91.48%、89.94%和89.22%，是公司主营业务收入的主要构成。公司直销业务收入年均复合增长率高达29.14%，占主营业务收入的比重从 2020 年的 8.52%增长至 2022 年的 10.78%，其中平台直销业务占比为 8.68%，院端直销业务（按净值法计算）占比为 2.10%。全额法下院端直销业务在 2020-2022 年分别实现营业收入 22.29 亿元、23.38 亿元以及 18.35 亿元。



发行人与同行业可比上市公司比较公司作为全国性的医疗器械流通服务商，主要从事医疗器械的分销与直销业务，销售的产品以高值医用耗材为主，其他医疗器械主要包括医疗设备及体外诊断产品。目前国内暂无专注于医疗器械或高值医用耗材分销及直销业务的上市公司，行业内的主要上市公司均为大型的医药平台型企业，销售的产品涵盖药品与医疗器械，销售模式包括医院的直销、对下级经销商的批发及对产品的终端零售等。参考招股书注册稿，选取在全国范围内从事医药和医疗器械供应链服务的企业作为可比公司，包括国药控股、嘉事堂、九州通、瑞康医药、海王生物等。同时，考虑到公司在体外诊断试剂业务方面的布局，因此将提供体外诊断产品及专业技术支持的润达医疗作为可比公司列示。



院端直销业务按总额法计算情况下，公司 2022 年医疗器械营业收入为 80.29 亿元，营收规模与润达医疗接近，低于国药控股和九州通，经营初具规模。



募集资金运用概况发行人本次募投项目分别为：第三方医疗器械物流建设项目，信息化系统升级建设项目和补充流动资金。公司本次发行募集资金投资项目紧密围绕主营业务，旨在进一步提升核心技术水平，提升行业地位，进一步提高盈利能力，确保公司的可持续发展。






综上所述，IPO合理估值区间在：9.84～12.31元




风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险。