华尔街见闻:今年上半年沙特估特别火，沙特从一个全球资源国

到全球的投资人，沙特估背后的本质逻辑是什么?

付鹏:首先，传统的资源国缺陷非常大，资源品好时，国家就

好，资源品差时，国家就差。

逆潮下，这个世界格局会发生非常大变化，当年以全球化为代表

全球分工合作及带来蛋糕总量增大的路径和和逻辑不再存在了。

那么，投资尤其是大规模资本支出放到任何行业里可能都会有问

题。不只是上游企业，包括矿山、资源也一样。可以把沙特理解

成超大型资源公司，道理也一样。

如果全球进入到这种状态，再进行大规模的投资资本支出并不一

定是个很好的选择。

微观上沙特的选择和巴菲特主导西方石油的路径和选择，本质上

都具备着相同大的宏观背景。

而相反，转成投资就很好了。因投资具备更高流动性，更低负债

能力，更高杠杆。用投资收益支撑着所有债务，要远比于把它变

成债务、再变成资产，要更优。

这套路径也是很多国家转型时一个必选的路径。比如日本在1985

年、1990年后做的选择也一样，转向成一个投资国，而不再是很

多人理解的日本。

过去几十年，很多人对日本经济的理解是经济能支撑债务吗，但

是它已经转成投资了。

转成投资，就要看它投资的资产和标的，而不是单纯盯着能挣

钱。

沙特角色(转换)也符合对当前世界格局这种未来的判断。同

样，阿布扎比，你们有没有想过它会成为一个新兴崛起的金融中

心。

反正做金融的人跟着钱跑，然后钱跟着投资人跑。

中东的金融属性从原来所谓的挖油的矿主，现在开始要发生巨大

角色转变，这点已经毋庸置疑了。因为你看现在伦敦金融城的这

帮人，华尔街的一些人现在往哪跑，你就知道了，这个角色已经

开始了。

全世界最大的投资者美国真正经济转型是在1980年到1985年，

日本完成经济转型是1985年到1990年。

对于当时的美国来讲，完成了所谓的去工业化。就是苦活、累

活、脏活你们干，大规模转移出去了，我掌控着金融，我是最大

的投资人，掌握最大投资市场，同时还有最强大的军队，作为信

用体系的重要保护。

这个阶段美国完成了角色向投资人的转变，日本紧随其后，在

1990年之后展开的。

包括澳大利亚从资源国到投资国属性的转变，澳大利亚一方面在

研究资源，另外一方面也具备了很强的投资国属性，道理一样，

无非是现在轮到沙特了，它要开始发生这样的变化了。

华尔街见闻:市场方面，最近商品市场出现明显反弹，股债市场

较平稳。怎么理解股债商市场出现明显背离?

付鹏:首先不要把这看做矛盾，现在不矛盾，因为股里面也分了

很多分支。

今年实际上(表现)非常好的就是红利低波动率，本质上很多都

是中特估，甚至是上游类企业。

商品也是这样的

因为上半年经济增速不喜时，商品表现就不大

好，但没跌上游，主要跌的下游。

而跌下游时，到7、8月份深度恐慌时，会发现其中有错误--

近月价格打的过于低了。所以那么深的contango下，谁去继续追

空?稍微情绪一扭转，第一件事就是先快速修复。

商品真的该看什么呢?应该看6、7、8月经济形势较差的时候，

它没有形成逼空深度contango的中下游和中国高度相关的商品，

你会发现它的价格在最近动了吗?没有，这就是很有意思，它没

动，那么其他的价格在修复。

这时如何理解?是前期恐慌导致近月价格打得过低的深度

contango结构的商品在做修复。(和“深度contango不做空，高

度back不做多”道理一样，因为存在价差修复的过程)

上游的商品一直就很坚挺，现在的波动也不是很大，维持在高

你就会发现，上游要买股;下游别去追空深度contango，不划

算;真正中间这部分商品，变化倒还好，不是特别大。

商品现在的特点是，绝对值不跌了，现在跌结构。

啥意思呢?比如沪深三百现在的近月和远月差了近1%，啥意

思?咱们看到沪深300如果不再跌，然后价差结构反倒在扩，啥

意思?

大家在抬远端，这导致价差都扩到1%了，三十多个点，这种结

构到底代表啥?

很简单，近月空不下去了，远月大家开始对市场预期有一个price

in，又逐渐开始进入。

这时候你还非要看的特别空吗?不会了。

怎么去衡量市场的绝对恐慌，其实就是结构，股票有结构，股指

期货衍生品有远期结构，通过它可以观察到市场。

从目前整体来看，今年最后一个交易机会是过度的悲观到回摆

(是加括弧的回摆)，因为现在预期太低了，其实也没那么差，

大概也就交易这个。

华尔街见闻:以及对市场关注的美元化如何看待?

付鹏:我只想说吧，这个东西就是典型的黄袍加身。

美元体系的强大是综合性，绝对不是个单一性的。

皇上(黄袍加身)这件事情会不会改朝换代?会。美国也不是全

胜，尤其一战二战，欧洲衰落，大英帝国衰落，逐渐过渡到美国

身上了。

既然从别人手上接过来，会不会有新崛起者替换掉，绝对没有疑

问。但是时间多长，不一定，我活着的时候不一定能看到。

另外一点，有和平崛起的吗?我也认为不会有，这种权利(黄袍

加身)最后一定是残酷的斗争。