文章来源于云南美财智库公众号

跌宕起伏的云铝股份 

#$云铝股份(SZ000807)$ $中国铝业(SH601600)$ $神火股份(SZ000933)$

9月1日，云铝股份大涨8.74%。5月21日至9月1日，受益于电解铝库存持续减少，该公司股价涨幅34.41%，其股价深受铝价波动影响。

云铝发展史

云南铝厂1970年在昆明东南郊阳宗海畔建成云南第一条年产3000吨的电解铝生产线，1998年改制为云铝股份，并在深圳交易所上市。该公司是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”。

云铝股份在发展过程中，不断扩大自身产能。2009年，云铝股份通过非公开发行股票的方式募集资金12亿元，用于子公司文山铝业的电解铝和氧化铝等项目。

2014年，文山铝业已形成每年200万吨铝土矿开采和80万吨氧化铝生产能力，又实施了60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目。

2015年，云南源鑫炭素有限公司被注入云铝股份，其主要从事铝电解用预焙阳极炭素生产。该年，子公司文山铝业收购鹤庆溢鑫铝业有限公司57.18%股权。

2016年，云铝股份对云铝海鑫（原昭通驰宏）增资约7.7亿元，投资地震灾后重建70万吨/年水电铝项目（第一期35万吨/年），出资3200万元收购淯鑫铝业，公司水电铝产业规模由120万吨/年提升至160万吨/年。

2019年上半年，云铝股份已完成全流程使用水电生产电解铝的计划。该年，海鑫一期项目和溢鑫一期项目顺利投产，云铝股份水电铝产能达到210万吨/年、同比增长23.5%；云铝源鑫60万吨/吨二期炭素项目投产，阳极炭素产能达到80万吨/年。

2020年，云铝溢鑫二期、云铝文山、云铝海鑫二期及云铝溢鑫、云铝海鑫、云铝润鑫等7个项目顺利投产。该公司形成了电解铝产能278万吨/年、氧化铝140万吨、阳极炭素80万吨、铝合金157万吨的产能规模。

云铝与中铝的关联交易

2018年11月，中铝集团与云南省国资委签署《关于云南冶金集团股份有限公司的无偿划转协议》,云南省国资委向中铝集团子公司中国铜业无偿划转其直接持有的云冶集团51%股权，中铝集团间接控股云铝股份。此后，中国铝业（中铝集团子公司）通过两次收购获得云铝29.10%的股份，并在2022 年11月中铝成为云铝第一大股东。

中国铝业并购云铝后，中铝成为云铝的第一大客户和第一大供应商，云铝从独立自主逐步走向依附中铝。

中铝是全球最大的氧化铝生产企业，2022年氧化铝产量达1764万吨/年。云铝股份2022年年报显示，云铝向第一大供应商中铝集团的采购额占年度采购总额比例65.45%。其中，云铝股份从中铝国贸（向云铝出售氧化铝）、中铝物资（向云铝出售铝土矿）采购原材料金额分别为89.9亿元、70亿元。同时，云铝股份第一大客户为中国铝业，占其年度销售总额比例25.25%，云铝分别向中铝佛山、中铝高端、中铝瑞闽销售铝产品分别为50.16亿元、47.77亿元、10.68亿元。

云铝在2022年转让子公司云南浩鑫铝箔100%股权以及相关的实物资产、无形资产，受让方为中国铝业集团高端制造股份有限公司，转让后云铝持有中铝高端7.01%股份。中铝高端主要从事铝合金、镁合金、钛合金等金属材料的生产和销售，此次兼并解决了云铝与中铝高端在铝板带箔业务上的同业竞争问题。

进入中铝集团的云铝，与中铝财务有限责任公司签订《金融服务协议》，开始从资金方面融入中铝集团。2022年年报显示，云铝向中铝财务有限责任公司的借款余额7.18亿元，剩余可借余额12.82亿，贷款利率为3.59%/年；云铝向中铝财务有限责任公司的存款余额为8.85亿元，存款利率为1.79%/年；其息差达到了1.8%。

同期，央行发布的全国企业平均存贷款数据显示，一年期存款利率为1.75%，贷款利率为4.17%，息差2.42%。

主营业务受经济周期影响

电解铝行业受宏观经济周期波动影响较大，云铝股份也不例外。自2015年以来，其净利润随铝价的变化出现大幅波动。

近年来，随着供给侧结构性改革深入推进，我国严控新增电解铝产能。2015-2017年，由于铝行业供需紧张，沪铝主力合约平均价由约12000元/吨上涨至约15000元/吨。同期，云铝股份原铝产量从119.3万吨增长至137.22万吨。扩产叠加铝价上涨，该公司2017年实现营收221.3亿元、实现归母净利润6.57亿元。

2018年，中美出现经贸摩擦，铝行业也深受影响。该年，沪铝主力合约平均价跌至14000元/吨，云铝股份营收下滑至216.89亿元。中铝集团入主后，云铝进行财务“洗大澡”，计提6.33亿元资产减值准备，2018年净利润大幅亏损14.66亿元。

全球新冠疫情暴发后，大宗商品价格大幅下跌，铝价也不例外。随后，美欧发达国家开启无限QE，全球总需求扩张导致大宗商品需求扩张。2020年全年，沪铝主力合约价从最低价11380元/吨涨至最高价16225元/吨。随着云铝股份产能逐步释放，该公司2020年生产原铝240.16万吨，实现营业收入295.73亿元、净利润9.03亿元。

中国在新冠疫情中率先复苏，在全球各国制造业受损的情况下，承接了全球制造业很多转移订单。沪铝主力合约2021年从最低价14750元涨至最高价24765元/吨，2022年从最高价24040元降至最低价17060元/吨。2021-2022年，该公司营业收入分别为417.51亿元、484.63亿元，实现净利润33.33亿元、45.69亿元，创下历史记录。

过去八年间（2015-2022年），云铝股份业绩仅在2018年出现亏损，其余年份净利润均为正值。云铝股份在铝价波动上行中不断扩产，2022年营业收入相比2015年增长2倍