1.价格上涨源头

(1)WTI和欧佩克政策

在过去的12个月里，油价涨到了既每桶13美元左右，相当于去年12月的水平。而去年6月份 开始，油价应该开始下跌，但我们并未观察到地缘形势进一步恶化或新的地缘冲突。因此，WTI的涨幅实际上存在一定的炒作因素，绝对位置被推高。

(2)欧佩克平衡表数据

在第三季度，欧佩克的产量大约是每天275万桶，实际上形成了每天180万桶的去库存状态。

而第四季度，欧佩克计划增加100万桶产量，而沙特计划减产100万桶。根据我们的观察，我们认为这一观点可能有些夸大。我们认为这个缺口在9月份之后应该收缩，而不是进一步扩大。

2.供需数据和库存情况

对供应数据来看，整个上游产量在天9月份之后是在增加的。至于成品油方面，我们面临的是 9月至10月的一个检修季，因此成品油供应并未增加。另外，俄罗斯突然宣布国内汽柴油供  应紧张，并停止出口，也引起了一些震动。但是，总的来说，根据供应数据，我们观察到自9

月份以来需求并未减少。

根据欧佩克的预测，第四季度全球石油需求将超过1亿318万桶，比第三季度增加了100万桶每天。然而，美国能源部的报告不完全同意这个观点。最近油价下 跌，这也可以解释为需求没有达到预期。从库存数据来看，在9月1日至10月1日期间的四周内，各类油品的库存下降了100万桶每天。其中，汽油需求下降较快，从900万桶每天下降到

850万桶每天；柴油需求略有上升。而在欧洲方面，汽油库存偏高，柴油库存较低。在过去一周里，欧洲柴油价格大幅下跌15%。

3.影响油价的因素

最近的一些利空因素包括美国共和党议长的弹劾以及美国富国银行高管的自杀事件，虽然对 经济和油价需求来说都不利。此外，沙特的减产承诺以及沙特与美国在油价上的谈判也可能对油价产生影响。

4.技术面和风险度指标

油价在一段时间内出现了大幅下跌，但沙特的强硬态度可能会快速拉升油价，这成为短期交 易的一个潜在转折点。油价下跌所带来的动力源是什么?技术上已经突破了支撑位，非商业持仓也在减少。过去几个月快速上涨的多头在下跌后可能会遭到踩踏。

对于投机基金来说， 一旦油价达到某个位置，即使基本面较好，面临浮亏时，它们不会相信基本面会更好，只能选择平仓止损。这可能导致多头获利回吐和踩踏的情况发生。

另一个需要关注的是期权隐含波动率这一风险度指标。最近，波动率迅速上升，意味着投资者对风险的意识增加。从技术角度看，即使基本面较好，油价在短期可能会进一步上涨者对风险的意识增加。从技术角度看，即使基本面较好，油价在短期可能会进一步上涨。

因为沙特已经宣布将减产到年底，所以我们需要关注其他地区是否有供给增加。最近，从伊拉克方面传来消息称，由于土耳其方面的条件未谈妥，伊拉克的油还无法通过管线运输。然而，伊拉克北线的产量可能增加，对欧洲中海地区的输出会有影响。虽然对南部下海的产量可能有所减少，但不会带来太大的影响，因为总体上还会有增量出现。

综上所述，油价大跌后市的走势依然不确定，需要综合考虑基本面、技术面以及风险度指标等各方面因素。

Q&A

Q:伊朗和美国的产量是如何影响油价的?

A:目前来看，伊朗正在向美国增天加产量，尽管四季度可能有点疲惫增长，但总体上来说，我认为供需平衡相对平稳。伊朗、委内瑞拉和尼日利亚在供需平衡中的贡献是正面的。因此，短期内并没有出现根本性的油价变化。

Q:为什么WTI 的远期价格曲线突然陡峭?美国的原油库存有什么影响?

A:从库欣和美国商业原油库存的数据来看，原油的商业库存自3月份以来一直在下降，目前降 到了4.1亿桶。库存是近期被炒作的重点，特别是当库存降到2,000万桶时，就出现了逼仓的 传言。然而，从10月份之后美国的库存数据来看，并没有明显的好转。对于逼仓，美国并不 会有什么担心，因为美国的商业储备有4亿桶，此外还有大量的原油和产品进出口。因此，逼仓在美国并不存在。

Q:美国的油市场会如何调整自身的油量供应?

A:由于前期一直向外出口，所以哭美国的市场现在需要进行一定的调整。调整的机制是，当有人逼仓时， WTI 和布伦特的原油期货价格会急剧下降，甚至出现WTI 低于布伦特的情况。

这意味着美国的油可能无法出口，进而导致进口受到一些影响。因此，美国可能会采取一些措施来促使出口恢复平衡。

Q:为什么油价会出现突然的上涨和下跌?

A:很多事情都存在极致的情况，包括油价的上涨和下跌。当库存低到不能再低的时候，意味 着供需平衡，油价会回落。目前来看，短期下杀是存在风险的，但中长期的油价基本面并没有根本性的改变。

Q:国庆节的杀跌是否主要来自资金面的行为?油价将会在什么位置起稳?有哪些突发的因素起稳？

A:国庆节的下跌主要是由资金面的行为所导致。关于油价何时会企稳，可以参考WTI 的估值， 目前估值很低，只有74-75美元。从美国的基本面和投行对于未来供 需的综合角度看，他们给出了一个估值在74-75美元的范围，所以油价还未超跌，也不算超  低。关于突发因素的影响，目前没有看到可以对供给产生影响的因素。但是国际地缘政治局  势可能会对油价产生中长期影响，比如以色列和沙特之间关系的变化，土耳其对叙利亚和伊拉克的袭击。总的来说，这些因素对供应的影响可能是正面的，但需要进一步观察和解读。

Q:您认为布伦特上涨还是WTI 下跌会更多地实现布伦特与WTI 价差的缩小?

A:目前来看，布伦特与WTI 价差较大，但两者的相关性不是特别强，因为wti在下跌过程中的 跌幅较少，造成了价差的缩小。总体来说，价差将继续减少，从整体上来看，它起到了关闭  大西洋套利的作用，使美国原油价格上涨并减少其出口。目前价差大约在1.71-1.8美元左右， 预计将维持三个月时间，因为这是一个产业周期决定的，会导致美国原油库存上升。后期价  差可能会重新拉开，如果是下跌的话，则WTI 的跌幅会更大。如果要涨的话，可能意味着欧  洲需求不错或欧洲市场缺乏原油。但目前欧洲市场需求疲弱，因为欧洲的成本很高，欧洲人  难以承受，所以认为布伦特背后的基本面是偏弱的。油价后期可能会波动，并且在跌势中现在是不能特定多， WTI 的跌幅较小，如果有好转的话，可能会对油价产生利多的影响。

Q:美国汽油需求数据大幅下滑，低于2020年同期，主要原因是什么?

A:美国人的汽油消费应该处于达峰状态，因为欧美石油需求在过去五年的增长基本上是欧美 需求达到巅峰，欧洲甚至出现下降趋势，导致欧洲减少炼厂生产能力，转型新能源。美国汽 油需求低于2020年同期，可能有多个原因，首先是疫情后出行方式的改变，比如居家办公减 少出行消耗；其次是能源效率提升、电动车的普及，全球1,000万辆电动车大概相当于1,000 万到2,000万吨汽油的替代，这对汽油需求产生了影响。总体上看，2020年的汽油需求情况是正常的。

Q:欧佩克对油价的减产意愿是否是决定性因素?

A:欧佩克的减产对油价的影响主要取决于油价是否在合理位置且全球经济没有太大问题的情 况下。如果欧佩克过度利用减产手段将油价推高到90美元以上，柴油推高到1000美元以上，

那么这种减产将会产生反作用。因此个人认为，欧佩克在决定减产时需权衡利弊。

Q: 如果美国汽油价格也上涨，会对消费端和通胀产生什么影响?

A:如果美国汽油价格上涨，会对消费端和通胀产生冲击。

Q:欧佩克减产面临什么问题?

A:欧佩克减产面临一个问题，就是在价格上涨后，需求减少，导致石油供需不平衡。

Q:欧佩克减产对哪些地区产生影响?这对双汇有什么影响?

A:欧佩克减产影响的是亚太地区人口密集的地方和新兴经济体，对于双汇来说很困难，因为需求减少导致市场份额减少。

Q:最近沙特和俄罗斯的矛盾会如何发展?

A:沙特一个人减产，其他国家也会跟着减产，这将使沙特和俄罗斯的矛盾扩大，因为俄罗斯需要继续出口来维持产量，沙特的油已经贵到亚太地区炼厂无法盈利。

Q:沙特需要减产会面临什么问题?

A:沙特需要减产会面临较大的问题。

Q: 对美国的汽油需求和后续企业的需求如何看?

A:美国的汽油需求有明显的季节性波动，而且随着季节的变化供应也会有所调整。由于美国 主要的资源基础是页岩油，而且页岩油会伴生出很多的轻质油，这 样会降低汽油的生产成本，导致供应增加。总体来看，美国的汽油需求会在冬季下降，因为 在冷天气下人们更少开空调，而更多使用柴油。此外，美国人口出行乘用车方面的变化也没 有太多增量，因此季节性矛盾会继续存在。需要注意的是柴油的库存紧张会加剧这一情况。

所以总的来说，汽油需求会在冬季下降，而柴油需求则会上升。

Q:您对油价回到三美元以下的可能性有什么看法?

A:油价下降到三美元以下的可能性不大。他举例说明了裂解价差的情况，指出美国的汽油期   货已经下降到了5年均值以下，相当于每桶120多美金。他认为，要让油价下降到三美元以下， 意味着油价要转到100美元以上，但这可能有点夸张。因为油价上涨到100美元时，柴油价格  会很高，而且柴油的裂解价差目前是降到40以下，而去年高的时候是80块钱，这会对通胀产

生冲击。所以他认为，油价在冬季可能无法回到三美元以下，但夏季可能会跌到40美元左右。

Q:您对美国原油出口降低的可能性有什么看法?

A:美国的原油出口不会降低太多。他认为美国是一个出口原油的国家，而且根据库欣地方的 石油储备， 一周只需要100万桶原油，所以出口量并不需要降低太多。他还指出，如果原油 出口不足，可以通过调整现货端的价格来应对。所以他认为，美国原油出口不会有太大的变

化。

Q:成品油出口配额取消和俄罗斯的原油出口恢复有何联系，对油价和供需会产生什么影响? 

 A:成品油出口配额取消和俄罗斯原油出口恢复确实有联系。他举例说明了欧洲柴油的价格和 裂解价差的情况，指出在节前柴油的裂解价差一度超过1000块钱一吨。他认为，这种情况下 油价较高，而且柴油的价格相对较贵。因此，他认为成品油出口配额取消和俄罗斯原油出口恢复会使市场紧张，这对油价和供需会产生影响。

Q: 对于油价下跌及库存情况，国内是否也需要关注保供的问题?柴油价格是否受到出口影响较大?

A:国内可能会考虑保供问题，比如柴油可能因为出口过多而价格下跌。但是国内政策会重新 调整，可能需要一季度后才能重新批准出口。所以四季度的柴油可能会大量积压。所以目前俄罗斯宣布有非物质柴油出口后，是否会恢复对其配额，可能不会那么快。