1. 公司基本信息

(1) 公司业务

药明康德是CRO行业的领军者，公司采用创新的商业模式进行CDMO业务，同时持续稳固其业务护城河。公司的业务板块包括化学业务、测试业务、生物学业务、细胞和基因治疗CDMO业务以及新药研发服务部门。其中，化学业务和测试业务在营收中占比较大。

(2) 公司发展历程

药明康德成立于2000年12月，最初是一个小实验室业务，经过多年的发展，公司已具备了独特的产业基地和业务模式。公司于2018年5月和12月在上交所和港交所上市，目前在全球拥有32个营运基地和分支机构，在30多个国家为6000多个客户提供服务。

(3) 公司使命

公司的使命是让天下没有难做的药和难治的病。

2. 公司财务情况

(1) 收入情况

公司营收保持较强增长，2018年至今，年均增长率达到42.2%。具体分为化学业务和测试业务，分别占比71.4%和16.4%。从海内外收入结构来看，公司主要服务于境外地区，2022年境外收入占比达到81%。

(2) 利润情况

公司净利润增长率在40.5%左右。

(3) 费用情况

销售和研发费用率相对稳定，管理费用率略有下降。研发费用在2018年增至4.37亿元，到2022年增至16.14亿元，高于同行业水平。

(4) 人才储备情况

药明康德在人才储备方面表现强劲。2017年至2022年，公司人员数量不断增长。2022年上半年，公司拥有4万多名员工，其中1万多名拥有硕士及以上学位。

3. 行业前景

全球研发投入不断增加，新药研发外包趋势不会改变。从需求端来看，需求一直存在，创新技术推动重磅产品的产生，带动产业链上下游需求的快速增长。根据FDA的数据，从2015年至今，FDA每年平均批准的新药数量为48个，预计到2023年可能超过50个。细胞和基因治疗业务在2021年至2023年间也有望获批多个产品。全球范围来看，美国是最大的全球市场，而中国具有较大的增长潜力。

Q&A

Q：公司在业务上有哪些独特的优势和竞争力？

A：药明康德是CRO行业的龙头，拥有创新的商业模式和稳固的护城河。公司在创新技术和产品的发展方面表现优秀，如寡核苷酸、多肽ABCCT等领域。此外，公司在新业务平台上展现出高景气度，特别是寡核苷酸和多肽的CDMO业务，订单增长速度达到了188%。预计公司未来几年的收入和净利润增速也会很高。

Q：公司的业务板块有哪些？

A：药明康德的业务板块可以分为五大类，包括化学业务、测试业务、生物学业务、细胞和基因治疗的CDMO业务以及新药研发服务部门。

Q：公司的财务情况如何？

A：公司的营收稳定增长，18年到22年的营收增速超过40%。其中化学业务和测试业务对营收贡献较大，分别占比71.4%和16.4%。境外收入也占据了公司收入结构的较大比重，22年境外收入占比达到81%，23年上半年则达到了83%。公司的客户群庞大且不断扩大，新增客户达到600多家。

Q：公司在研发方面的投入如何？

A：公司在研发方面的投入较高，18年到22年的研发费用从4.37亿元增加到16.14亿元，高于同行业平均水平。公司在创新技术领域有良好的布局。同时，药明康德也注重人才储备，员工数量持续增长，拥有一万多名硕士及以上学位的员工。

Q：公司所在的医药研发外包行业有哪些市场趋势？

A：医药研发外包行业全球研发投入不断增加，新药研发的外包趋势没有改变。创新技术推动重磅产品的产生，带动着上下游产业链需求的爆发式增长。全球每年FDA批准新药数量稳步增加，中国在细胞及基因治疗方面也有较大增长潜力。整体来看，美国市场最大，中国增长潜力较大。

Q：中国药企的研发投入占比相对较低，国内企业在肿瘤Mia和大分子生物药领域的动力如何？与世界范围内竞争相比，中国药企在海外的竞争力如何？

A：中国药企在肿瘤Mia和大分子生物药领域有更多动力参与，在海外的竞争力还有提升的空间。大型公司更倾向于通过收并购方式获得中小型生物研发公司的优质资产，而中小型公司对研发外包的需求具有较强确定性。

Q：化学板块是药明康德最核心且收入占比最高的板块，其主要服务内容有哪些？

A：化学板块的服务包括小分子药物发现和小分子工艺研发、生产等方面，涵盖了化学药物分子中的各种形式，如原料药制造、小分子寡核苷酸和多肽等。

Q：公司化学板块的收入增长强劲，其中研发和生产服务收入的增长占比较大。该板块在化学药物发现方面有何具体表现？

A：药明康德在化学药物发现方面表现出色，截至2023年6月，合成并交付的化合物数达到42万个，同比增长20%；从二到dm端的分子转换实现了120个分子，同比增长21%。化学板块的收入增速达到88.5%。

Q：公司的一体化CTDMO管线不断增长，其中包括商业化和三期临床项目。在多肽和苷寡核苷酸的CTDMO业务方面，药明康德有哪些成绩和规划？

A：药明康德在多肽和苷寡核苷酸的CTDMO业务方面取得了显著成绩，收入达到13.3亿元，同比增速为38%。在手订单增长达到188%，全年预计收入增速可达70%。公司还宣布在多态上提升产能，为未来竞争力奠定基础。

Q：公司的业务布局如何？在全球范围内有哪些项目进行推进？

A：药明康德已完成杭州、常州三七常熟工厂和武汉华中总部的建设，并进一步提升了CRDMO平台能力和规模。未来将继续推进常州、无锡以及美国特拉华州和新加坡等地的项目，力争在行业中保持领先地位。药明康德的业务划分为化学板块、测试业务和现场执行smo业务，其中临床测试服务和临床研究服务取得了增长。

Q：公司的实验室分析和测试业务增长情况如何？该板块的业务有什么特点？

A：从实验室分析和测试业务来看，药明康德的安平类业务增速达到了24%，整体增长了18.82%。公司提供了一体化的ind服务项目，名为万德平台，可以帮助公司与申办方谈判项目并进行资源调配。此外，药明康德还有实验室分析测试业务中的器械板块和临床相关业务，其中临床smo和CRO业务在23年上半年实现了恢复，收入同比增速分别达到了34.3%和18.3%。临床CIO还获得了临床试验批件并申报上市三个项目。CRO的主体是康德弘毅，负责CRO相关业务；而药明晶石则负责smo相关业务。

Q：公司的板块有哪些业务和特点？

A：药明康德的板块主要是百奥乐，类似于一体化的研究服务平台，结合了公司内的化学、生物学、肿瘤免疫等技术，提供一站式的药物发现及研究服务。百奥乐拥有5000多位化学家、100多位生物学家和400多位分析科学家。该板块自2021年以来已交付700多个项目，23年上半年新分子种类相关的收入同比增长51%。百奥乐着重强调了自己的DNA编码化合物库，为新药发现提供服务。另外，公司通过收购汇源生物，拥有一个完全独立的团队和领先的技术团队，其总部位于上海，并在海外设有研发中心。

Q：公司的cgt的ctdmo业务增长情况如何？这个板块未来的发展前景如何？

A：药明康德的cgt的ctdmo业务在23年上半年收入达到了7.14亿元，同比增长16%。尽管目前该板块仍处于亏损状态，但随着ctdmo服务内容的完善和涉及到的项目上市，预计在2425年将实现高增长业绩。公司在国内有三个生产基地，分别位于上海外高桥保税区、无锡惠山生命科学园和临港新区，此外还在新加坡设有研发中心。该板块目前有4个商业化项目有望在23年底和24年获批上市，将为公司提供收入增量。

Q：公司的新药服务研发部门未来的销售收入分成预测如何？

A：药明康德的新药服务研发部门将从新药的上市放量中受益。如果授权出去的产品能够获批上市，公司将获得权益分成。随着未来的迭代升级和产品上市增加，预计未来10年的销售收入分成有望达到50%的增速。该部门在23年季度实现了首笔销售收入分成，未来有望在收入方面有更大体现。

Q：公司在收入规模和治理水平提升的同时，销售管理和研发费用率如何变化？

A：随着公司收入规模的扩大和治理水平的提升，销售管理和研发费用率逐步下降。在盈利预期中，对各业务板块进行了收入增速预测，认为各业务的服务能力有望持续加强。特别是新分子种类相关的服务有望成为下一个阶段的主要收入增长来源。

Q：对于药明康德的盈利预测和相对估值，请问你们给出了什么样的评级和价位？

A：我们预计23~25年的收入增速分别实现5.6210%点是24.6，归母净利润的这种增速是有望达到了1315.8%和23.4。根据这样的一个相对估值，我们考虑到康德还是一定程度上具备一定的龙头的平台优势，可以给到33倍的PE，并且它在多肽以及ABC等板块拥有非常领先的布局。大概算下来对应的估值是可以实现32806亿的估值，我们目标的股价是110块6毛9，对于现价还有30%的空间，所以我们首次覆盖也是给予了这样的一个买入评级。

Q：你们认为药明康德未来的主要风险有哪些？

A：我们觉得未来的主要风险还是来自于国际环境的变化，药物研发市场的增速是否会实现预期增长，CXO行业的竞争性以及公司新业务板块的亏损情况是否会影响公司的收入和利润。

Q：你们推荐投资者关注哪些领域和标的？

A：我们推荐关注CXO板块，由于海外投融资数据呈现正增长的形式，而国内也已经触底回升。如果美联储加息预期提前结束，对整体创新板块都是利好。同时，中美关系缓和也有利于药明康德获取海外订单。在龙头方面，我们推荐康德凯莱因和康龙化成，而在国内板块上，我们推荐具有特色的细分赛道的龙头公司，比如以sm业务为主的普瑞斯和在海外数统订单上有突破的诺斯格。除了grpy产业链，我们还建议继续关注CXO板块的相关标的。