1. 公司基本面信息

(1) 公司盈利状况

公司过去10年的EPS年复合增长率为4.8%，PE的年复合增长率为-0.1。

公司的绝对收益主要来自于股价上涨，公司上市以来不含分红的股价上涨了35%，年化为1.3。

公司含分红的前复权股价上涨了359%，年化为6.9%。

过去10年，公司的盈利和分红仍保持稳定，即使在2020年业绩大幅下降的情况下，每股股利仍保持在0.46元，现金分红比例达到了94%。

(2) 公司股价表现

公司上市以来到上周五公司的一个前复权的股价上涨了300%，年化收益率是6.9%。

宁沪高速在去年10月份开始持续回升，涨幅达到了47%。

公司股价高增长的驱动因素主要在于高分红以及一个盈利的稳步提升。

2. 公司的防御性和抗风险能力

公司股价具有防御性和抗风险能力，在大盘下跌的年份中表现出超额收益。

公司有10次跑赢大盘的胜率，超过大部分A股公司，在11次大盘下跌年份中，公司的平均超额收益率达到了20%。

公司股价防御性来自于盈利的韧性和股利的稳定性，在经济承压阶段对公司影响不大。

公司过去10年股利一直保持不下降，即使在2020年业绩大幅下降的情况下，每股股利仍保持在0.46元，现金分红比例达到了94%。

3. 公司业务构成及营收情况

公司主要业务是收费公路业务，占营收的比例达到了63%，毛利占比为91%。

除了收费公路业务，还有配套服务、地产销售和电力销售三个业务。

配套服务主要围绕油品销售展开，包括加油站和高速公路附近服务区的租赁和餐饮。

地产销售主要是房地产开发和销售。

公司2022年开始扩展的电力销售业务主要涉及光伏发电和海上风电，去年该业务的规模为6亿多元，毛利为3亿多元，毛利率较高。

4. 公司路产情况

公司总共拥有17个参股路产，里程超过910公里。

公司核心路产是沪宁高速，全长248.21公里，连接上海和江苏南京，权益比例为100%。

公司的路网主要集中在苏南地区，覆盖了上海到南京方向大部分车流。

沪宁高速是主要的收入来源，今年上半年贡献了收费公路业务中57%的收入，里程最长，收入最多。

沪宁高速的区位最好，连接上海和南京，途经苏州等城市，单日平均车流量最高，达到11.4万辆。

（以上内容为投资交流会议录音中的关键信息提炼）

Q&A

Q：公司的股价上涨的一个重要来源是什么？股价上涨更多是源于公司盈利的增长吗？

A：是的，公司股价上涨的一个重要来源是含分红的前复权股价上涨了359%，年化达到6.9%。而不复权股价的上涨更多是源于公司盈利的增长。过往10年来看，公司的EPS年复合增长率是4.8%，PE的年复合增长率是-0.1，相当于保持平稳。

Q：公司的股价有较强的防御属性和抗风险能力吗？在大盘下跌年份中，公司的超额收益表现如何？

A：是的，公司表现出来了较强的防御性。在过去的11年大盘下跌的年份中，公司有10次跑赢大盘，仅次于格力电器。在这些年份里，公司的平均超额收益率达到了百分之20。

Q：公司的一个防御性来自于哪些方面？盈利的韧性和股利的稳定性如何？

A：公司的防御性来自于盈利的韧性和股利的稳定性。高速公路的车流量相对稳定，即使在经济压力下，它的波动较小。从股价稳定性的角度来看，公司过去10年的股利保持不下降，即使在2020年业绩下滑的情况下，每股股利仍保持在4毛6，并且现金分红比例达到了94%。

Q：公司的业务主要包括哪些方面？收费公路业务和电力销售业务的营收占比如何？

A：公司的业务主要包括收费公路业务、配套服务、地产销售和电力销售。今年上半年，收费公路业务的营收占比是63%，毛利占比是91%。电力销售业务于2022年开始，并包括光伏发电和海上风电，去年规模达到了6个多亿，毛利为3个多亿。

Q：公司的业绩情况如何？今年上半年的营业收入和规模净利润相比2019年如何变化？

A：今年上半年，公司的营业收入为71.4亿元，同比增长46%；规模净利润为24.8亿元，同比增长36%。与2019年相比，营收增长了48%，净利润增长了9%。业绩同比增速在高速行业中领先，可比公司的增速约为10%至26%。

Q：公司的毛利率如何？各业务的毛利率如何？

A：公司的收费公路业务和电力销售业务的毛利率均超过50%，地产业务的毛利率为31%，配套服务业务的毛利率则为1%。

Q：公司的路产情况如何？沪宁高速是公司的一个核心路产吗？

A：公司一共拥有17个参股路产，总里程超过910公里。其中，沪宁高速是公司的核心路产，全长248.21公里，权益比例100%。沪宁高速连接上海和南京，是公司路产中最优越的区位，单日车流量达到11.4万辆。

Q：公司的路产对收入的贡献有多大？沪宁高速的收入占比如何？

A：公司的收费公路业务中，沪宁高速在今年上半年贡献了57%的收入。这一部分收入较多是因为沪宁高速是公司里程最长的路段，收费按照每公里的费率进行预售。另外，沪宁路所处位置优越，连接上海和南京，经过苏州等经济发达城市，日均车流量最多。

Q：公司的路产平均剩余年限是多少？相比可比公司如何？

A：公司的路产平均剩余年限是12.3年，相比可比公司而言处于中上水平。核心物产护理路的剩余年限是9年。公司的路产中有4条剩余年限在20年以上。另外，公司还在不断扩建和新建路产，以增加收入来源。

Q：公司的新项目有哪些？投资需求是多少？预计何时建成？

A：公司的新项目包括龙潭大桥项目和西宜高速改扩建项目。这两个项目的剩余投资需求截至去年年底是140.62亿元。龙潭大桥项目预计于24年年底建成，西宜高速改扩建项目预计于26年建成。

Q：公司的折旧折旧摊销成本占通行费的比例如何？从折旧成本和毛利率方面来看，公司有什么优势？

A：公司的折旧摊销成本占通行费的比例较低，疫情前的2019年是18%，2022年预计为22%，都是可比公司中最低的。在折旧成本方面，公司的优势主要来源于核心路产的建设成本较低，累计折旧上限较低。公司的毛利率曾经位居行业第一，但由于新建路产投入使用，预计新建路产的毛利率会较低。

Q：公司的区位优势和竞争环境如何？

A：公司所在地区具有较大的区位优势。江苏省工业物流需求旺盛，货车流量得到支撑。江苏省拥有全国第二的积蓄和第一的物流园区数量，并有6个城市被评为国家级物流枢纽承载城市，这些反映了该地区工业物流需求的强劲态势。客车流量受车辆保有量和出行频次的影响，江苏省民用车辆保有量在全国排名前三，人均保有量高出全国平均32%。出行频次方面，长三角城市群之间的关联度最高，成为客车流量的重要支撑。公司所在地区的竞争环境较为稳定，没有新增分流压力。

Q：公司的股利情况如何？股息率排名如何？

A：公司过去10年的股利保持稳定，即使在2020年也实现了94%的现金分红。过去10年的现金分红均在50%以上，而2022年的现金控股为62.2%，排名行业第四。股息率方面，公司的股息率为496%，排名行业第六。公司的高股息率和稳定的分红回报吸引了绝对收益投资者。

Q：公司未来的业绩增长点在哪里？

A：公司主要业务的增长点包括量、价和成本三方面。其中，车流量的增长主要受修复和联通路产的投产影响。上半年由于疫情防控政策的优化，车流量实现了增长，主要靠客车拉动，客车通行量同比增长了105%，货车通行量增长了4%。

Q：你认为高速公路货车流量的改善对宁沪高速的投资有帮助吗？

A：是的，根据数据显示，国庆前三周高速公路货车流量持续上升，同比增速较上半年有较好改善。而且随着经济的持续修复和四季度作为一个货运旺季，下半年宁沪高速的货车流量有望呈现较好的增长，这是投资宁沪高速的一个支撑因素。

Q：路产的联通通道以及环太湖和信宜高速的车流量会有增长吗？

A：是的，联通的南部通道正在快速增长，它的车流量增长会带动悉尼以及环太湖的车流量增长。此外，联通通道和环太湖以及信宜高速的车流量也会迎来较好的增长。所以可以说，这两条路产的车流量增速预计会比以前快一些。而且五峰山大桥也因为区位优势明显，位于京沪高速和宁沪高速之间，在车流培育期的增长也非常迅速。预计在联通路产通车后，五峰山大桥的车流量将继续快速增长。

Q：你能介绍一下宁沪高速的单车收入情况吗？

A：今年下半年宁沪高速的单车收入有望环比上升。根据江苏省交通运输厅制定的新的收费标准，单车收入的计算公式为收费费率乘以车流量。在新的收费标准下，货车的收费费率提升了，而且货车在车辆结构中的占比也在提升，因此预计宁沪高速的单车收入会有所上升。

Q：对于宁沪高速的投资，你认为有哪些因素会影响单车收入？

A：除了收费标准和车流量外，车辆结构也会对宁沪高速的单车收入产生影响。由于货车的收费标准一般较高，货车在车辆结构中的占比的增加会带动单车收入的上升。在上半年，宁沪高速的单车收入同比下降主要是因为货车占比减少。但随着经济持续改善和货车流量的提升，下半年货车占比有望上升，从而带动单车收入的环比上升。

Q：公司的新建和改扩建路产有对应的收费标准吗？

A：是的，在2022年江苏省执行了新的收费标准，其中包括新建和改扩建路产的收费标准。根据单位投资额的不同，收费标准划分为三档，单位投资额越高，收费标准越高。这样的税率提升将有助于宁沪高速的单车收入提升。总结：根据上述分析，高速公路货车流量的改善、联通路产的通车以及收费标准的提升等因素都将对宁沪高速的投资有帮助。预计下半年宁沪高速的货车流量和单车收入有望增长，这将是投资者关注的一个支撑点。

Q："请问公司的成本主要由哪些部分构成？"

A："公司的成本主要由折旧摊销、人工成本和养护成本构成，其中折旧摊销占据了主要比例。"

Q："请问公司的路桥成本是如何计算的？"

A："公司的折旧摊销采用车流量法进行计算，具体是根据公路资产的待摊销账面价值和未来预期的车流量，得出单车的折旧摊销额。公司每隔3-5年会进行一次车流量预估，并根据当期实际车流量来确定折旧摊销。"

Q："请问公司的单车折旧摊销有何变化？"

A："公司的单车折旧在过去几年比较稳定，但去年开始有宜昌、长宜5分和5分山大桥的折旧，导致了一定波动。今年公司重新预估了车流量，通过会计变更降低了无形资产摊销，使得22年上半年的控股路产单车折旧下降到9.7元，同比下降了15%。预计今年的单车折扣仍会下降，从而压减折旧摊销成本。"

Q："除了主业，公司还有哪些业绩增长点？"

A："除了主业的收费公路业务，公司的配套服务业务中油品销售占比超过80%，今年上半年配套服务业务营收为9亿元，同比增长101%，毛利率达到0.9%。这部分业务下半年有望继续增长，主要原因是车流量和成品油售价的上升。此外，公司的房地产业务需等到25年才能看到增长，因为收入确认与楼盘交付有关。"

Q："对于公司的未来盈利情况如何预测？"

A："根据预测，公司23-25年的规模净利润将分别达到44.1亿元、51亿元和55.6亿元，对应的股息率分别为4.6%、5.3%和5.8%。考虑到公司作为行业龙头的估值溢价，给予24年12倍的估值，目标价为12.16元，并给予买入评级。"