【申万传媒】游戏：低位应更积极，把握小游戏趋势和AI、短剧等催化

#行业如期提速、受益有分化、细分领域红利更应重视。今年行业走出逐季上行趋势，但微观层面并非普遍受益。平价悦己消费趋势下，今年休闲竞技（蛋仔派对、巅峰极速、太空杀等）、平价MMO（逆水寒）、小游戏（寻道大千等）表现相对突出，此外出海方向亦表现稳健。

1）#小游戏的产业趋势要重视（9月发布小游戏深度）。核心逻辑在于：1）测算市场空间中值600亿且有进一步向上弹性（今年预计200-300亿）；2）小游戏所依赖的买量/数值/玩法融合能力，二梯队公司更为擅长，并非一梯队公司优势；3）腾网米之外二梯队所面对的现有市场就是500-1000亿，小游戏把天花板抬高一倍。
2）#互动剧出圈、短剧崛起（周报详细梳理）。随着《完蛋！》出圈，互动剧引发高关注，互动剧融合游戏+短剧形式，比AGV游戏沉浸感更强，比短剧交互性更强，以卖拷贝的盈利模式为主。短剧市场起量快，23年规模近300亿，盈利模式类似买量游戏，通过精准投流吸引付费。游戏公司在买量投流、玩法交互、付费机制等方面具备较大优势。
3）#AI催化不断、大模型/应用均有进展。北京时间11.7凌晨OpenAI首届开发者大会，预计推出Stateful API，部分应用可降本95%；预计开放GPT-4v的API供开发者使用，利好应用开发、加速多模态应用。Palantir财报超预期，Runway、Heygen出圈，海外应用商业化提速。

#股价和估值低位、基本面预期低位、Q4进入业绩真空期市场对贝塔反应会更积极。经历Q3回调后，游戏估值中枢回落至23年15-17x，24年13-15x，股价回到23Q1、甚至部分回到22Q4位置。基本面上也从此前过于乐观的预期回落，为重构24年预期提供基础。

相关标的：看好小游戏已初步验证的【三七互娱、恺英网络】；看好AI大模型应用/互动剧短剧等积极布局、弹性较大的【紫天科技、巨人网络、盛天网络、昆仑万维】；看好出海增长稳健、台阶型向上的【神州泰岳】；看好股价低位、反弹较少、具备潜在预期差的【吉比特、完美世界、电魂网络、掌趣科技】。