1. 美国共同基金发展历程回顾

(1) 1924~1940年的起步阶段

在这一阶段，封闭式基金受欢迎，但由于股市崩盘和大萧条的影响，封闭式基金遭受损失。

(2) 1941~1980年的探索阶段

在这一阶段，共同基金重新开始增长，开放式基金的份额首次超过封闭式基金，并保持扩张。股市行情推动下，股票型基金占据主导地位。

(3) 1981~2000年的快速增长阶段

在这一阶段，市场好、股债双牛资产增值推动了共同基金市场规模的快速扩张。债券型基金率先出现增长，占比最高达到30%。随后，股票型基金迅速扩张并稳定占据主导地位。

(4) 2000年以后的震荡发展阶段

在这一阶段，公募基金市场出现一定震荡。股市大幅下跌和次贷危机等因素导致市场波动，但整体仍然保持增长。不断出现适应居民投资需求的多样化产品创新和新的发展趋势。

2. 国内公募基金市场发展特征

国内公募基金市场目前处于发展初期阶段，和美国公募基金市场第四阶段的特征相似。经历了快速成长后，逐渐向结构优化、产品创新的方向发展。但在产品结构和资金方面存在差异。

3. 养老金体系改革对公募基金市场的影响

养老金体系改革带来了增量资金，为美国公募基金市场带来了稳定的现金流。DC计划和LA账户的资产规模迅速增长，美国AI账户zg同基金占比超过40%。可以看到共同基金在养老金市场中的重要地位。

4. 其他关键点

美国公共基金行业的发展受到一系列监管法规的保护和规范，保护了投资者利益。

在80年代初期，资产重估推动了改革牛的股市行情，到20世纪末期出现泡沫化。

美联储采取紧缩的货币政策解决了通胀问题，债市进入牛市，推动了债券型共同基金的发展。

美国公募基金市场越来越多适应居民投资需求的多样化产品创新和新的发展趋势不断出现。

以上是投资者在交流会议中关心的内容。

Q&A

Q：1981年至2000年是共同基金快速增长的阶段，其主要原因是市场好并且投资者对公共基金的信心逐渐建立起来。请问这段时间内，公共基金的增长主要由哪些因素推动？

A：这一阶段市场的好和投资者对公共基金的信心逐渐建立起来是推动公共基金增长的两个主要因素。市场的好主要表现在股债双牛资产增值推动了规模的扩张，而投资者对公共基金的信心是经历危机后逐渐建立起来的。此外，政府实行了大规模的减税计划，并且确立了经营结构调整的一个战略方向，主要是向高新技术产业转型，也为公共基金的增长提供了支持。

Q：在1980年代初期的股市方面，股市行情主要是由资产重估带动的改革牛。之后改革红利逐步释放，上市公司盈利成为主要驱动力。请问这一阶段股债双牛的背景是什么？

A：在这一阶段，美联储为了抑制通胀，坚持采用了紧缩的货币政策。这导致了债市进入了牛市，并且债券型共同基金的发展得到推动。同时，股市受益于改革红利的释放和上市公司盈利的增长，整体呈现出明显的上涨趋势。可以看到标普百合指数和纳斯达克指数都出现了明显的上涨，并在互联网泡沫破灭之前达到了高点。

Q：在这一阶段的发展中，债券型基金首先出现增长，之后股票型基金快速扩张并且占据主导地位。请问是什么原因推动了这种发展趋势？

A：债券型基金在债牛的情况下率先出现增长，并且占比明显提升。随后在股市行情的催化下，股票型基金开始迅速扩张并奠定了其主导地位。从1990年开始，股票型基金增长势头迅猛，占比从之前的17%提升到了大约60%，在非货币基金中占比甚至达到了77%。这一发展趋势在现金流情况中也可以看到。

Q：中美公募基金市场发展的趋势有哪些？

A：目前中美公募基金市场发展的主要趋势有以下几点：一是中美养老金市场化推动公募基金发展，养老金投资会带来增量资金，但对投资者的资产配置能力提出了一定要求；二是被动化和全球化的趋势，越来越多的投资者选择指数型产品并进行全球配置；三是市场格局集中化的变化，头部化的趋势越来越明显，头部公司具有规模优势和低费率。

Q：目标日期基金在养老基金市场的发展如何？

A：目标日期基金相比目标风险基金在养老领域有更大优势，因为它能够匹配投资者的生命周期，并在时间推移和退休临近时自动调整资产配置计划。政策对于目标日期基金的增长也起到了推动作用。因此，美国养老基金主要以目标日期基金为主。

Q：指数基金在美国的发展状况如何？

A：随着资本市场发展和市场效率提升，越来越多的投资者选择指数型产品。指数基金的规模在不断增长，占全部基金的比例超过27%，在权益基金中的比例接近35%。此外，全球投资的指数型基金也在逐步增加，显示出投资者日益增长的全球配置需求。头部化的竞争格局也变得越来越明显，少数头部公司具有规模优势和低费率。

Q：中美的公募基金市场存在哪些差异？

A：根据与会者和与会者的介绍，美国公募基金市场从上世纪80年代开始发展较为缓慢，直到近年来增速加快。而中国公募基金市场发展较快，养老金市场化推动了公募基金的发展。此外，美国公募基金市场主要以目标日期基金为主，而中国的公募基金市场还有较多其他类型的产品。另外，在被动化和全球化方面，美国公募基金市场更加成熟和发达。

Q：美国公募基金市场的发展历程中有哪些主要特点？

A：参与者4提到美国公募基金市场在20世纪80年代开始以销售费用的降低为主，21世纪以后，投资顾问的兴起推动了降费的趋势，同时指数投资的兴起也拉低了平均费率，各大公司都加深了降费的竞争。此外，还介绍了美国一些关于降费的数字数据，包括股票型基金、股票型主动基金、指数基金的降费情况。

Q：与美国公募基金市场相比，中国公募基金市场有哪些差异和相似之处？

A：在产品方面，中国市场存在被动化趋势加深、产品结构差异大、债券型基金和货币市场基金占比较高；而美国投资者更倾向于股票型基金。另外，国内被动化趋势在2018年以后出现了明显的加速植入基金规模快速扩张的情况。指数基金的发行规模虽然低迷，但在聘股基金里的占比一直在提升，截止到三季度末最新数据，占比已达到了35%，与美国主流基金相差不多的水平。

Q：美国和中国公募基金市场的投资者结构有何区别？

A：在美国，个人投资者在共同基金市场中占比为6.2%，主要归功于养老退休计划的推动。而在中国，个人投资者占比约为52%，混合型基金的个人投资者比例较高。另外，个人投资者在中国更多地通过股票型基金进行配置，而在美国则主要通过养老账户进行长期投资。这表明中国个人投资者对于长期投资的认知仍有提升的空间。

Q：国内个人投资者持有公募基金的期限如何？

A：根据调查报告，国内个人投资者持有公募基金的时间主要以半年到三年为主，持有超过5年的比例不到10%。其中，影响个人投资的障碍主要是经营收益不符合预期、投资时长与预期周期不匹配以及基金选择困难。因此，提高个人投资者对于长期投资的认识，通过专业管理人的帮助减轻投资难度，有望进一步提高个人投资者参与基金投资的程度。

Q：中国个人养老金制度的发展如何？

A：中国个人养老金制度于2022年4月开始发展，并计划将个人养老金由产品制转化为个人账户制。根据美国的经验，养老金市场化极大推动了个人养老金的发展，目标风险基金逐渐成为主流。目前中国个人养老金的发展规模有待进一步增长，养老目标风险基金还有提升的空间。同时，外部服务仍然是中国公募基金市场的主流形式，而美国则以内部服务为主。投资外部的主动基金有助于扩大选机范围，充分发挥管理人在选机上的能力优势，以获取超额收益，弥补费率的不足。

Q：中国和美国的公募基金市场在内部和外部服务上有何区别？

A：目前中国公募基金市场以外部服务为主，而美国则以内部服务为主流。美国的内部基金投资主要是考虑到其费用较低，且大型基金公司的产品线布局较为完善。大部分内部基金能够满足投资者的配置需求。而中国的外部服务则更多地侧重于主动基金投资，且在结构性行情中，主动基金的业绩差异较大。因此，投资外部的主动基金有助于扩大选机范围，发挥管理人在选机上的能力优势，以获取超额收益，弥补费率上的不足。

Q：中美公募基金市场的集中度发展有何不同？

A：国内公募基金行业的集中度目前也在不断提升，但跟美国相比，头部基金公司的占比相对来说还是比较低的。截止到三季度末，非货管理规模国前10的基金公司合计的市场份额是不到40%。分类型来看，主动偏股前十大基金公司是45%，指数管理规模前10的基金公司占比是达到了63.2%，固收和固收加是32.7%。从这里也可以发现，被动化的发展趋势确实可能会进一步的去推高这个行业的集中度。

Q：目前国内公募基金市场的降费情况如何？会继续降低吗？

A：证监会公布了公募基金费率改革方案，要求新注册产品的管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。存量产品是争取在23年以前也是分别降到1.2%和0.2%，开始了降费的一个趋势。目前主动偏股的产品的管理费率已经平均降到了1.2%左右，托管费率也是降到了平均0.2%左右，基本上是已经达到了费率改革的一个要求。但是相比于美国共同基金，其实还是有一定降低的空间的。从这个角度来看，国内公募基金的费率改革还有进一步下降的空间，特别是对于指数基金作为工具型的产品来说，更低的费率也更有利于去发挥它的一个工具属性的优势。

Q：中美公募基金市场的产品类型和主题有何不同？

A：在产品层面，国内混合型包括债券、货币的占比是比较高的，而美国是股票基金一家独大。在被动产品上面，国内是比较特色化的一个特征，是行业主题类的产品占比比较高，而美国还是宽基为主。此外，国内全球投资的规模还有待进一步的增长。

Q：中美公募基金市场竞争格局和趋势有何相似和不同之处？

A：头部化的趋势可能还会进一步的增强，包括费率也有望进一步的降低。被动化的发展趋势在两个市场都较为明显。在for基金的发展上，随着养老金的发展可能还会进一步的扩容，特别是共同目标日期基金是有比较大的一个成长空间。整体上，中美公募基金市场发展处于不同阶段，但都存在趋势和潜力。