会议要点

1. 2024年有色及钢铁策略分析

• 有色与钢铁板块表现：2024年底前，申万有色金属板块跌幅-10.6%；钢铁板块跌幅-3.3%；贵金属子板块涨幅领先，达到10.8%。

• 铝市场分析：需求复苏预期为铝提供盈利空间。上半年价格波动，受政策放松和经济复苏预期影响先涨后跌。三季度因房地产、基建政策及低库存状态铝价回升。供给端电解铝产能接近上限，限电政影响减产；需求端看好轻量化推动铝需求增长。

• 汽车轻量化趋势分析：轻量化能减少燃油消耗和碳排放，新能源车通过降低重量增加续航。预计2030年纯电新能源车单车用铝量将达到283.5千克，展现出强劲需求增长。

2. 策略与展望

• 铝材行业方面，神火有成本优势，出口盈利空间因碳关税增加。推荐关注云铝、中铝。亚太科技借助铝型材优势，扩产并多元化布局汽车零件及航空航天，打开增长空间。

• 铜价端，年初支撑后因国内弱复苏、房地产放缓、美债上涨及通胀影响而下跌。三季度因美通胀放缓、国内经济政策刺激逐步回升。供给端产能满负荷，铜供过剩压制价格。消费量小降，电力需求超预期，汽车用铜持续增长，消费电子下降趋势收窄。

• 锡价波动，供给集中且有限。中国对锡需求大，存在供需缺口。推荐关注具有资源量的上市公司：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业。

3. 2024年度有色与贵金属策略

• 锡业股份、兴业矿业是有色金属板块的龙头公司，值得关注。

• 美联储降息预期造成美元指数下降，市场避险情绪上升，支撑金价上行空间。

• 高利率环境下，随着利率下行和实体经济刺激，预计白银的需求和价格将上涨。

4. 2024年稀土与钢铁投资策略

• 小金属板块关注点：推荐关注人形机器人相关受益的稀土金属（如钕）以及AI半导体产业链相关金属（如磷化铟、链化镓），同时注意铀和钛合金在供需错配和c领域渗透的投资机会。

• 稀土金属前景：稀土需求逐渐放量，特别是人形机器人和新能源车领域。国家稀土指标收紧将支持稀土价格稳步回升。推荐关注中国稀土公司，预计将受益于资源整合和国家资源倾斜。

• 半导体材料前景及推荐标的：关注云南锗业和东方产业。云南锗业的化合物半导体（如磷化铟）业务量快速增长，公司处于行业领先地位。

5. 能源金属板块2024年投资策略

• 有色金属行业：锂市场波动明显，受到市场高度关注。碳酸锂价格经历下跌后出现反弹，表现良好的股票包括涉及盐湖的西藏矿业和盐湖股份等。

• 锂资源价格：当前，市场焦点在于碳酸锂价格何时触底，有专家认为8万可能是行业底部。供应增量来源于南美盐湖和其他区域的锂矿。

• 需求情况：国内新能源车渗透率超30%，需求增长放缓，库存高企，预计明年第二季度库存见底并开始补库。供给端高成本矿产能逐渐出清，预期行业将触底后回升，推荐投资标的中矿资源、争创资源、天齐锂业、西藏矿业和盐湖股份。

6. 2024钢铁市场与趋势解析

• 钢铁价格走势及因素：今年3月钢价受需求偏弱影响下降；6-7月受宏观预期改善和房产政策支持而小幅回调；10月去库压力大但供应端偏弱。

• 内外需与去库情况：钢材内需弱复苏，期望年底万亿国债提振；1-10月钢材出口量同比增长31%；11月钢铁去库加速，冬季减产放缓去库进度。

• 投资建议：普钢板块关注华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；特钢板块看好国防、航天高景气和国产替代空间，推荐中信特钢、抚顺特钢、涌金股份。

会议实录

1. 2024年有色及钢铁策略分析

各位投资人下午好，现在我将汇报我们团队对2024年度有色金属及钢铁板块的投资策略。首先，让我们回顾一下今年的市场表现。从年初到11月24日收盘，申万有色金属板块跌幅达到了10.6%，在31个申万一级行业中排名第二十一。而钢铁板块的跌幅是3.3%，位于申万一级行业的第十六名。相比之下，同期沪深300指数的跌幅为8.6%。在有色和钢铁的子板块中，贵金属涨幅领先，达到了10.8%，其次是工业金属和普钢板块，涨幅分别为4.8%和2.4%。

在工业金属领域，我们主要关注明年需求复苏所提供的盈利空间。具体来说，看一下铝价的走势。今年上半年，铝价在国内疫情政策放松和经济复苏的预期下小幅回弹，随后因煤炭价格下跌导致电解铝成本降低而回落。然后在第三季度，一方面由于国内出台了多条刺激房地产和基础设施建设的政策来提振需求；另一方面，截至今年9月末，电解铝库存为49.4万吨，处于历史低位，这也支撑了铝价的反弹。

在供给端，我们认为限产是影响电解铝最主要的变量。截至2023年9月，国内电解铝总产能已接近4500万吨的上限，达到了4461.1万吨。而产量方面，主要受到云南和四川等地的限电政策影响，预计全国电解铝减产规模可达177.2万吨。从需求端看，我们对汽车轻量化对铝需求的推动作用持乐观态度。据美国旅游协会报告，汽车使用0.45公斤铝就能减轻1公斤车重，这对燃料车意味着可以减少燃料消耗和碳排放，并且，对新能源汽车来说，通过减重来降低电耗和提高续航里程显得尤为重要。因此，随着铝对汽车轻量化的要求不断提高，铝的需求也相应增大。国际铝业协会预测，到2030年纯电新能源汽车的单车用铝量将达到283.5千克。

2. 策略与展望

在个股方面，我们首推铝上游的神火股份，公司具备成本优势。随着碳关税执行，公司的出口将拥有更大盈利空间。同时，由于煤炭价格回升，有利于公司业绩的修复。我们还建议关注云铝股份和中国铝业。从下游来看，铝材被广泛应用于汽车轻量化。我们推荐关注亚太科技，该公司正处于积极扩产的周期，利用铝型材的优势进入汽车零部件业务，并优化了产品结构。此外，公司正在向航空航天等产业拓展，进一步开拓增长空间。

今年铜价呈现先涨后跌趋势。一季度，在市场对国内经济复苏的强烈预期以及美联储可能放缓加息的情况下，铜价得到有力支撑。到了二季度，由于国内经济复苏乏力、房地产需求放缓，以及美国国债收益率上升、通胀等因素影响，铜价承压回落。三季度，随着美国通胀数据放缓导致市场下调美联储加息预期，以及国内刺激政策出台，铜价逐渐企稳并小幅回升。

供给端来说，今年前三季度国内铜冶炼产能恢复满负荷生产后，包括进口量在内的金铜供应明显增加。目前国内金铜供应过剩约30.2万吨，行业出现累库状态，对铜价形成压制。需求端来看，今年前三季度国内铜消费量同比下降0.6%。下游行业里，电力行业需求超预期，今年1至8月份，国内电力投资总额7,408亿元，同比增长26%，推动了铜需求增长。新能源汽车的发展带动汽车行业铜需求持续增长。由于夏季高温影响，空调和冰箱等家用电器销量旺盛，进一步提升了铜需求。尽管消费电子行业需求有下降趋势，但库存水平和需求正在逐步改善，下降幅度收窄。房地产方面，在保交楼政策推动下需求得到提升，但房地产市场整体处于筑底阶段。

整体来说，虽然铜供给端增量有限，需求端则需进一步关注基建和房地产的潜在刺激。因此，我们团队对有色金属板块保持相对中性态度。

在个股方面，建议关注那些低估值、资源量丰富的上市公司，如紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业。锡价方面，今年受缅甸锡矿开采禁令影响，市场情绪出现波动，全年锡价保持宽幅震荡趋势。供给端新资源有限，2022年全球锡储量为460万吨，主要集中在印尼、中国、缅甸和澳大利亚。这四国贡献了60%以上的全球锡储量，而中国占了30%以上的产量。由于锡资源有限，国内矿产或面临减产危机。中国是全球最大消费区，2022年消费占全球的48%，存在较大供需缺口。根据国际锡业协会数据，2022年中国锡供需缺口约为0.34万吨，预计到2023年增至0.9万吨。国内锡矿还需依赖缅甸进口。由于缅甸锡矿石品质下降和开采成本上升，锡供需矛盾持续存在。需求端随半导体产业复苏和新技术发展，锡需求持续增长。

3. 2024年度有色与贵金属策略

因此，我们建议关注C板块的龙头企业，如锡业股份及西部矿业。从纯粹贵金属的角度观察，黄金作为一种不生息资产，其价格显著受到无风险收益率的影响。黄金作为美元的替代品，价格与美元指数成反比，同时，黄金作为一种避险资产，其价格也受到市场避险情绪的驱动。将这些因素纳入分析，我们可以用一个三因子模型（无风险收益率、美元指数和避险情绪）来解释黄金价格的波动。在今年2月至3月期间，由于美国经济数据表现强劲，美元指数和美国国债收益率持续走高，导致金价小幅下跌。但在3月中旬，硅谷银行事件触发金融市场的不稳定，市场的避险需求以及对美国经济下行的预期，促使黄金价格上涨。至5月之后，黄金价格进入震荡调整期。美国联邦储备系统表态偏向鹰派，一度多次加息，7月至10月期间，美元指数走强，黄金相应出现下跌。然而，到了10月底至11月，美联储开始释放鸽派信号，加之中东局势紧张，市场避险情绪再度升温，推动了黄金价格的回升。

黄金价格的转折点主要出现在10月底。美国10月份的CPI环比小幅下降，市场对美国经济的预期有所下调。在10月20日，美联储zx鲍威尔的讲话表示，美国通胀走势已显示出美联储控制通胀的努力取得进展，因此，未来加息幅度可能降低。据芝加哥商品交易所的预测，到明年4月份，市场可能会进入降息周期，这表明黄金的价格仍然具备上行空间。就供求关系而言，黄金的商品属性似乎当前并没有明显影响其价格变动。全球黄金供应相对稳定，依据世界黄金协会数据，截至2022年底，全球金矿产量约为3650吨，总供应量约为4779吨。在此背景下，一些大型黄金公司正积极推进兼并重组及资源并购，优化其矿产资源和生产布局。例如，2022年中国大型黄金企业矿产金产量达到70.86吨，占全国矿产金比重为50.6%。

除黄金外，我们还建议留意降息预期下的白银市场。白银作为贵金属之一，与黄金价格存在一定的正相关性。但由于避险情绪的影响，今年黄金配置得到加强，在高利率环境下，具有强工业属性的白银需求出现下滑。我们认为，随着利率下行刺激实体经济，有望带动工业运营需求提升，白银价格上涨潜力较大。在个股层面，我们推荐关注一些具备增储潜力的贵金属公司，黄金板块推荐山东黄金，而白银板块则看好盛达资源。

4. 2024年稀土与钢铁投资策略

下面我汇报有关小金属和能源金属的年度策略。首先是小金属板块，我们建议关注两大主线。第一条主线关注的是特斯拉代表的人形机器人领域相关的小金属，例如高性能钕铁硼。第二条主线则关注与AI半导体和华为产业链相关受益的金属，主要是为了跟上半导体国产化的进程。

所涉及的金属包括金属锗、金属镓、磷化铟、锂镍酸等。除此之外，还有其他小金属值得关注，例如铀和钛。铀矿的全球供需格局存在错配，一方面供应偏紧，另一方面全球核电装机需求在复苏。钛方面，我们看到钛合金在三C领域持续渗透，受益方不仅包括上游钛材料，还有钛合金加工，比如银邦股份，以及3D打印粉末相关的颜粉材料，和钛合金机械加工相关的机械设备和刀具等。

重点讲述前述的两条主线。首先是稀土及其下游的稀土磁材行业，需求主要催化剂是人形机器人，我们预见明年将逐渐放量，同时还包括新能源汽车、工业机器人、风电及家电等领域的主流需求将呈现弹性。稀土供需格局正在持续优化。今年稀土价格虽有回调，但下半年我国第二批指标发布显示供应层面边际收窄，供给端改善。

从进口角度，2023年以来我国进口大量缅甸稀土矿，根据海关数据显示，今年前三个季度的进口量同比增长了440%，但并未对稀土价格造成显著影响。我们认为当前的稀土价格维持在大约50万元一吨，相较于2020年的30万元一吨仍然较高。原因一方面是稀土下游需求结构有所改变，新能源汽车等高端消费领域的比例提升；另一方面是近年海外通胀上升和开矿成本增加，导致进口矿成本上涨，这也在一定程度上支撑了稀土价格保持较高水平。

稀土需求方面，我们观察到下游磁材企业库存并未大量囤积。今年第四季度，下游磁材需求有所修复，比如在新能源汽车和三C板块均有所回暖。因此，稀土价格目前处于止跌回升的范围。我们预期明年稀土指标将进一步收紧，价格有望继续温和回升。

我们推荐关注中国稀土，其最近定增项目顺利完成，主要是为了整合湖南中重稀土矿和加工产能。中国稀土作为集团旗下唯一上市平台，将从资源整合中受益。

磁材领域，我们看好中科三环和宁波韵升。这两家企业产能居于行业前列，客户结构优异，需求主要集中在新能源汽车和家电机器人等领域，且已开始为人形机器人厂家提供小批量产品。由于高性能磁材技术壁垒高，公司能通过技术减少重稀土使用量，降低下游客户成本。因此，明年主要看点是人形机器人需求的快速提升及新能源车和工业机器人需求的回暖。

第二条主线是与半导体相关的小金属。重点标的包括云南锗业和东方产业。云南锗业近两年化合物半导体领域，如磷化铟产品，快速增长。目前其处于国内领先水平，在小批量定制化供应上有现实增长潜力但还无法达到数十万片规模。

5. 能源金属板块2024年投资策略

除此之外，受益于碳酸锂市场反弹的标的是东方产业，其逻辑与云母锂业大致相同。接下来谈谈能源金属板块，特别是锂。最近无论是期货还是股票，都出现了明显的波动，市场关注度同样很高。我们注意到，碳酸锂期货价格先是跌破10万元大关，随后在过去两天小幅反弹。我们认为这轮行情更多是关于相关股票估值修复，而股票市场往往先于期货市场反应，提前预判困境反转的趋势。近期表现良好的股票包括与盐湖相关的公司，如西藏矿业和盐湖股份，还有锂资源自给率不断提升、未来产能确定性较强的中矿资源，以及行业龙头天齐锂业等。

目前，市场焦点集中在碳酸锂价格何时触底。对此各方有不同看法。本周三我们也听取了一位专家的见解，他认为8万元可能就是行业的底部价格，这一价格对许多生产商而言，已是跌破成本线。从盘面情况抛开，仔细考察锂的供需情况。首先，从供给端来看，我们预计明年锂的供应将进入释放周期，预计主要增量来自南美盐湖以及澳洲和非洲的锂辉石矿。

在需求端，当前国内新能源汽车的渗透率已经超过30%。尽管过去几年需求的快速增长逐步减缓，但由于基数效应，我们认为需求端仍具备一定韧性。目前下游电芯厂的库存水平相对较高，我们预期第四季度至明年第一季度将维持需求偏弱的逐步去库状态，并预计最早在明年第二季度看到整体库存触底及补库开始。

从中长期来看，随着下游需求放缓，供给端一些高成本矿井逐步产能出清，我们相信整个行业将迎来触底反弹的局面。关于投资标的，我们对中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业和盐湖股份的前景持乐观态度。

6. 2024钢铁市场与趋势解析

从钢铁行业角度来看，我们首先回顾了今年钢铁价格的走势。春节后，钢铁价格主要受到需求疲软的影响，在传统旺季“金三银四”期间，却出现了“旺季不旺”的现象。自三月以来，钢价持续走低。六到七月份，受到宏观预期改善的影响，包括住房贷款利率的调整以及保交楼金融支持等房地产相关政策，带动了房地产市场的活力，使得钢价小幅回升。

八至九月份，钢价呈现震荡走势。九月底，由于国庆假期前的补库需求，钢价略有提高。然而到了十月，行业面临较大的去库存压力，同时受环保限产和钢厂亏损减产的影响，供给端呈现疲弱。由于房地产和基础建设的新开工率较低，市场一度处于累库状态。

从十一月开始，钢铁行业去库存加速，焦煤焦炭等原材料价格上涨为钢铁成本提供了支撑，钢材价格因此有所回升。然而与三月相比，上涨空间仍较大。在国庆节后，到了十一月底，去库进度明显加快，可见于仓库库存的显著下降。但值得注意的是，进入十二月，钢铁行业已步入传统淡季，许多钢厂因低温而减产，导致去库进度放缓。

在需求方面，我们判断国内需求呈现微弱复苏的趋势，关键在于观察年底至明年万亿国债刺激政策对钢铁需求的提振作用大小。

就今年钢铁出口而言，一至十月份钢材出口量达4,823万吨，同比增长31%。我们认为出口增长主要得益于我国钢铁相对于欧洲和美国在成本和价格上的优势。

特钢板块方面，虽然传统建筑领域的空间有限，但国防军工、航空航天和新能源等高景气产业，以及相关产品国产替代的加速，让特钢板块显现出更大的增长潜力。举例来说，高温合金在航空发动机市场前景广阔，包括核电等设备国产化，将推动国内高温合金产业发展。据估计，2021年中国高温合金供需缺口约40%。

从个股角度看，普钢板块目前面临较大成本压力，估值总体被低估。在普钢领域，我们推荐关注产品结构升级、技术领先的行业龙头企业，如华菱钢铁、宝钢股份和南钢股份。在特钢方面，我们关注于国防军工及航空航天高景气持续，以及国产替代空间巨大的特钢板块。在高温合金、特种不锈钢产品上，中信特钢、抚顺特钢和冷轧不锈钢领域的涌金股份有绝对的优势地位值得关注。以上便是我们团队今年年度策略的汇总，感谢大家聆听。

感谢各位专家的精彩分享，也感谢大家的参与。