会议要点

1. 电新产业链价格走低透视

• 产品价格竞争加剧、产业链价格持续下跌：进入12月，硅料新产能释放，国内多晶硅产量环比增长，致产业链现货价格走低。组件招标价格屡创新低，部分中标价格跌破0.95元/瓦。

• 组件成本压力分析：以P型组件为例，成本测算下，含税组件价格约0.93元/瓦，确保不亏损。当前分布市场报价约0.8元/瓦，疑似无法盈利。

• 储能系统价格大幅下降：锂电储能系统招标价格下跌，最低达0.7元/瓦时，相比去年下降近50%，光储电站投资成本大幅缩水，价格降低促单瓦投资效益提升。

2. 光伏产业链分化与市场情绪

• 光伏产业链细分环节存在开工率和产品销量分化，一、二线企业及其先进产能与落后产能间差距扩大。

• 光伏板块受产业链价格下跌影响，资本市场情绪偏悲观，但股价下调提升了投资安全边际。

• 光储成本下降正积累对未来两年需求增长的驱动力，即使在海外库存高企和国内去年新增产能基础上，需求增长仍然明显。

3. 降本释红利 产业链微观解析

• 降本持续释放利好，助力终端装机增长，政策调整如电价和现货交易旨在传导成本下降，以支持需求增长。

• 硅料产能增长受新进入者影响，高品质硅胶供应增量有限，顶级电池产能快速提升，硅料价差出现波动。

• 组件端年底排产量预计下降，春节后市场需求未明显，原材料价格仍有下行空间，这影响了企业报价策略。

4. 智造机器人投资展望

• 人形机器人行业趋势：预计12月中旬优必选将在港股上市，拥有完整商业逻辑闭环，长期发展方向被看好。2023年将是人形机器人小批量量产的元年，行业预计出现多元化变化。

• 推荐机会：重点关注拥有强基本面的公司，以及有望超预期表现的赛道如机器人配套供应商，尤其注重未泡沫化定价的组件供应商。

• 投资方向：建议关注国产替代和超预期产能扩张的设备供应商，以及适应量产需求的创新性结构转变赛道。

5. 氢能高速与绿色航运前瞻

• 氢能高速及加氢站建设前景：根据国资委支持，在城市群和联通城市群的高速公路上建设加氢站，逻辑是加快商业化进程，迎合重卡省装修场景的需求，未来可期。

• 燃料电池放量滞后：当前燃料电池保有量低于预期，国资委的行动可能预示着新一轮关注氢能领域的政策指导，并促进相关领域的投资机会。

• 三家基本面较好的公司（布瑞特装、主导装备、厚朴股份）受氢能推动可能表现良好，而冰轮环境主业修复未必如预期强劲。

• 绿色航运发展迅速：金风科技和马士基签订长期绿色甲醇合约，展现了燃料需求量巨大和供不应求的市场形势，说明绿色燃料和相关领域将面临巨大发展机遇。

6. 绿色溢价引领行业发力

• 绿色溢价领域：金风科技、基建股份、伊利节能等公司将受益于绿色溢价，但具体估值尚需观察，生意有利可图值得关注。

• 行业板块机会：预计明年除了电解槽等标的，可能会有零部件或绿色溢价相关机会，板块行情需上游供给端和下游消纳端联合发力，形成完整商业逻辑支撑持续性。

• 板块持续性或按季度考量和实现，关注生辉华光、科威尔等公司，结合门店具体情况分析。

会议实录

1. 电新产业链价格走低透视

感谢大家在此时间点上关注我们的电信板块及其投资情况。现在我们进入本周的正题，想和大家交流一下年底产品价格竞争的激烈化以及12月份的产业链排产情况。12月之际，硅料新产能持续释放，推动市场价格继续下行。根据最新数据，11月国内多晶硅产量达到了15.7万吨，环比增长10%左右。预计12月产量略增至16万吨。同时，中下游各企业开始积极去库存，导致整个产业链现货价格持续走低。市场主要关注组件的集采招标价格，近期屡次创下新低。

从11月下旬开始，多个国内不同规模的组件招标已公布，中标价格低于1元一瓦，个别p型标段中标价格甚至已低于0.95元。这样的低价是非常罕见的。我们最新的测算结果显示，以p型组件为例，假设原材料价格为硅料5万元/吨，玻璃为26元/平米单玻和18元/平米双玻，以及焦煤价格为7-7.5元/吨，矽片到组件一体化企业在不降低生产标准的前提下，含税组件价格达到0.93元一瓦才可保本。因此，市场上部分企业喊出的0.85元一瓦的价格在目前无法盈利，也难以在未来一年内持续。

年底去库存压力增大，组件价格已近底部区域。除此之外，今年硅料降价导致组件价格下跌的趋势也体现在碳酸锂价格上，后者的持续下跌同样推动锂电池价格急速下降。近期国内大型锂电储能系统集采投标价格普遍低于0.8元/瓦时，最低的已达到0.7元左右。与去年同期相比，储能系统价格降幅近50%，与组件降幅相当。

简单计算可得，即使考虑额外的交流侧成本，去年四季度纯光伏电站的单瓦投资成本放在现在几乎可以建成1:1配储的光储电站，即每瓦能力搭配一瓦时储能。这在国内任何省份都是极高的配比。总之，目前资本市场上对此板块的关注可能仍聚焦在组件和储能价格不断刷新低价以及由此引发的悲观情绪上，但实际上几个较重要的现象或趋势反而被忽视了。

重点概括： -硅料新产能释放导致价格下行，11月多晶硅产量达15.7万吨，12月预计增至16万吨。-组件集采招标价格创新低，p型组件部分中标价格低于0.95元/瓦。- 成本测算表明，当前市价低于成本价，长期盈利能力堪忧。 -锂电池价格也随碳酸锂降价而下降，储能系统集采价格低迷。 -光伏和储能成本下降可能导致市场的悲观情绪，但忽视了其他重要趋势。

2. 光伏产业链分化与市场情绪

首先是光伏产业链各个环节的情况，我们可以看到一二线企业以及企业内部的先进和落后产能之间的开工率和产品销量出现较明显的分化，这种差异性正持续加剧。第二点是，随着产业链价格的下降，资本市场对光伏板块的悲观情绪愈发浓厚。众所周知，在基本面保持稳定的前提下，股价越低，安全边际越高。包括最近一些标的的股价也创出调整新低，因此我们可以感受到悲观氛围正在加速释放。

接着，我们进行了简单的计算，发现光储成本的降低对未来两年需求增长的驱动作用正在不断积累。近期许多投资者问及一个问题，那就是为何在成本大幅下降的情况下需求尚未得到相应的提振。我要指出，今年的需求增长已经非常明显。尽管海外市场存在大量库存，今年前10个月的出口仍然实现了20%的增长；同时在国内，基于去年新增的87吉瓦的基础上，今年前10个月同比累计仍有接近150%的增幅。因此，需求的强劲预期实际上已经显而易见。

3. 降本释红利 产业链微观解析

对于未来几年的需求增长，我们认为降本将持续释放利益。包括最近国内电价的调整，和现货交易政策，这些都是将成本下降传递至终端装机增长所需的手段。这是我们认为近期大家关注的一个现象，以及更重要的意义所在。

关于12月整个产业链的排单情况，我们观察到几个现象。首先，硅料产出在增加，但是年底增量主要来自行业新进者的产能爬坡。这意味着真正适用于n型高品质硅胶的供应增量有限。同时，下游Top电池的产能也在爬坡期，导致不同品质硅料的价差从三季度的高点明显回落后，最近又开始出现扩大趋势。一些生产企业面临库存压力，尤其是无法提升轨道品质的企业。

电池环节分化明显，一体化企业和第三方电池片供应商新产能持续上升。因此，我们看到一些旧的p型182产线开始减产甚至停产。尽管没有大批企业亏损或倒闭的极端情况，产能的出清显然已在进行。

至于组件端，面对年底控库存的需求，组装企业的压力更为突出。12月份组件总排产量环比11月有所下降，这也是符合市场预期的。我们估计12月的总排产量在50GW左右。但在这个总量中，一二线企业以及新老产能的开工情况也呈加剧分化的趋势。

考虑到今年春节较晚，在二月中旬左右，一季度的需求目前看来并无超预期的迹象。如果没有意外，组件端的排产量要实现明显改善，可能确实要等到3月份。在此之前，原材料价格可能还会面临压力，无论是硅料还是辅材。这也解释了近期一些公司对明年上半年交货的组件产品报价越来越激进，产业链也认为原材料价格还有下行空间。

从投资角度看，近期股票价格的下跌，除了产业链价格下行外，也反映了投资者对四季度业绩风险的担忧。考虑到订单价格的持续下降，以及年底企业可能会对存货和固定资产进行减值，市场存在担忧。我们预计，随着大量企业发布年度业绩预告，一月份后板块可能会迎来一轮相对积极的表现。

4. 智造机器人投资展望

考虑到1月份市场可能有所表现，从现在到年底也是逐步布局的时间窗口。因此，此时是更新对整个行业基本面中期变化趋势的观察及投资建议的关键时期。接下来，我们请汽车团队的分析师冉平来介绍最新关于人形机器人的进展以及汽车板块的整体投资观点。

关于机器人方面，近期较大的变化是预计12月中旬优必选将在港股上市，预计将用与比亚迪合作的银杏机器人敲钟。尽管大家可能更熟悉优必选的教育机器人，但该公司的商业模式目前看来是相对明确的。上个月我们进行了3到4次调研，从中发现了强化品牌认知的各种宣传手段。优必选的商业模式闭环相对清晰，创始人团队出身于汽车行业，比如有像比亚迪的厂长等，他们挖掘了许多汽车领域的人工替代需求，并利用合资合作伙伴如天齐股份的资源开拓客户，并逐步探索机器人替代人工的实际应用场景。

优必选用教育和康养业务支撑人形机器人的开发，并提供现金流。同时，政府及融资方面的支持，让优必选有望成为真正生产原型机器人的大公司之一。我们对其长期发展方向持积极看法。人形机器人的关键在于落地场景和数据库的积累，优必选的商业模式和清晰程度已经配备了成功的基本要素。

从整个板块来看，明年是人形机器人小批量量产的起始年，许多公司将迎来多元化的变化。我们着重推荐以下几类机会：1.拥有良好基本面的公司，如客服集团、香花智控、爱贝斯特、双环传动、精装科技等，它们在各自领域中的龙头地位和业务可延展性有望带来意外机遇。2.赛道上跑得快的公司，重点是那些有望超预期的组件供应商和原材料制造商，比如订单增加或市场份额上升，新进入人形机器人业务领域的公司。3.国产零件和原材料供应商，特别是那些市值预期较低但有可能实现突破的公司，如mu力的传感器等。4.产能超预期扩张的设备制造商，它们通常具有国产替代需求和严格的技术要求，如行星轨迹机械和热处理设备。

此外，那些实际应用转型明显的机体结构，基于早期量产落地需求而可能采取成本降低策略（比如采用轮毂代替双腿）的公司也值得关注。综上所述，我们建议重点关注两方面的投资机会，一是基本面良好的公司，二是明年有望呈现确定性变化的赛道。以上是对机器人领域的基本更新。

下面，请我们的另一位分析师尚宏宇给大家介绍这周关于清明节方面的最新动态。

5. 氢能高速与绿色航运前瞻

各位投资者下午好，我是国金电新的研究员张宇。本周我的报告标题较为简洁明了：一是氢能高速，二是绿色航运。为什么选择这两个主题？近来，大家多问我有关政策导向的问题，同时也关注那些可能存在修复价值的标的。我将针对这两个方面进行讲解。

先谈氢能高速。上周，国资委明确表示要支持在城市群内及其联通高速上建设加氢站。为何选择此时提出这一点呢？虽然推广氢能一直在进行，但在实际操作中，落地程度并不理想。原因在于，首先需要找到适合的应用场景。假设找到了，接着投放车辆然后建设加氢站，整个过程相当漫长。除非政府直接集采，否则进展缓慢。尤其是在推动燃料电池向商业化发展的背景下，我们发现，过去两年燃料电池的实际推广量并未达到预期。但如果在高速公路上建设加氢站，逻辑就完全不同了。首先，高速公路是重卡高频使用的场景，如果我每隔200至300公里建一个加氢站，并配合现有的加油站建设，在基础设施就绪后，便无需寻找新的应用场景，而是可以直接与运营商或政府租赁平台协商全生命周期成本。如此一来，商业模式便能迅速扩张。

截至目前，燃料电池车的保有量大约在18,000至19,000台之间。若以2025年为目标，无论是保守估计的5万辆还是激进预估的10万辆，都存在较大差距。因此，我个人判断，氢能高速的推进，不仅仅是国资委的倡议，更可能是未来值得重点关注的发展方向。在前沿储运环节，存在困难，同时整个行业的终端成本也因此受限，影响了需求的释放。综上所述，新一轮关注氢能和相关标的的释放即将到来。

在推荐标的方面，基本面较好的公司，我会依次推荐3家：布瑞特装、主导装备和厚朴股份。它们的前景相对更好。此外，虽然公司如冰轮环境也参与其中，但其主业修复的速度可能没有大家预想的快。

接下来，我想谈论绿色航运这个领域。虽然这个话题已经讨论很久，但今年实际上的发展速度远超预期。最引人注目的例子是金风科技与马士基关于50万吨绿色甲醇的长期合同。这显示出市场对未来持续成本增长的担忧。另一个重要的现象是，目前绿色甲醇产业供不应求，尤其是在高质量绿色甲醇的供给上。

我给大家提供一个简单的数据。全球对航运燃油的年需求近3亿吨。假设只有10%，也就是3000万吨需求转向绿色甲醇，那么我们需要接近5800万吨的甲醇。而现在全球甲醇产能不足1000万吨。显然，我们面对的是一个典型的供不应求的情况，一旦绿色溢价得以形成，相关行业将会受益匪浅。

6. 绿色溢价引领行业发力

第二是参与绿色溢价的公司，如金风科技、基建股份以及伊利节能等，这些公司肯定会受益。至于具体估值，可能还需具体分析，但至少它们的业务是盈利的，值得我们关注。接下来，明年除了电解槽等标的之外，可能还会有如生辉华光和检测科威尔以外的其他机会，比如零部件或者其他与绿色溢价相关的机遇。我个人认为，激发这些机会的可能性很大。因为如果我们只聚焦于电解槽上炒作，整个板块的热度是无法持续的。只有上游供应链和下游消费两端同时发力，并且能够形成一个完整的商业逻辑，整个板块的动能才能够得以持续。而这个持续性很可能不是短期的，而是需要按季度计划和实现。这是我的看法。

总结本周的讨论，如果只挑选储运环节的三个关键特征，那就是鼠道装备、厚朴股份以及电解槽和绿色消费。我个人判断，结合门店的标识来看，生辉华光与科威尔大致就是这几个关键点。以上是本周的总结发言。

感谢敬宇对金力本周更新的汇报，推荐的观点非常明确。至此，本周的“国金电新与汽车每周汇”电话会议结束。期待下周再次与各位会晤，感谢大家的参与。```

定性、定量判断和重要观点陈述加粗部分如下：

```第二是参与绿色溢价的公司，如金风科技、基建股份以及伊利节能等，这些公司肯定会受益。至于具体估值，可能还需具体分析，但至少它们的业务是盈利的，值得我们关注。接下来，明年除了电解槽等标的之外，可能还会有如生辉华光和检测科威尔以外的其他机会，比如零部件或者其他与绿色溢价相关的机遇。我个人认为，激发这些机会的可能性很大。因为如果我们只聚焦于电解槽上炒作，整个板块的热度是无法持续的。只有上游供应链和下游消费两端同时发力，并且能够形成一个完整的商业逻辑，整个板块的动能才能够得以持续。而这个持续性很可能不是短期的，而是需要按季度计划和实现。这是我的看法。

总结本周的讨论，如果只挑选储运环节的三个关键特征，那就是鼠道装备、厚朴股份以及电解槽和绿色消费。我个人判断，结合门店的标识来看，生辉华光与科威尔大致就是这几个关键点。以上是本周的总结发言。

感谢敬宇对金力本周更新的汇报，推荐的观点非常明确。至此，本周的“国金电新与汽车每周汇”电话会议结束。期待下周再次与各位会晤，感谢大家的参与。