会议要点

1. 盈利与增长潜力分析

公司资源禀赋优良，玉龙铜矿具备高效益和扩产潜力，资源储量支持44年生命周期，远超全球平均。预计明年产量将提升10-20%。

公司历史分红能力强，去年股息率超13%，公司业绩亏损情况已改善，质化资产得到提升，公司整体估值较低。

公司综合实力强，除铜金属业务外，金属及相关资源板块有明确扩产计划，未来几年产能有望翻倍，支持持续业绩增长。

2. 尾矿库规划与安全

西部矿业正在计划扩产，未来目标为达到3,000万吨产能，此计划需新建尾矿库，目前选址基本明确，正在进行准备工作。

尾矿库建设时间较长，需2-3年，但不会影响当前选矿场运营，可以先使用现有两个尾矿库。

安全措施：公司严格遵守国家法律法规，按需实施安全设施工作，内部提倡“不安全不生产，不合规不生产”。

3. 投资分析与展望

玉龙铜矿的生产成本约2万元/吨，完全成本约25,000元/吨，木材成本不到3万元/吨。

玉龙铜矿近期未进行大规模勘探，但考虑未来进行深部勘探；当前储量预计可供开采约20年。

锂资源公司生产线现产能12,000-13,000吨，未满产主要受卤水供应限制；扩产计划并非紧迫，原定24年完成可能推迟。

4. 产能扩张与成本控制

西部矿业在“十四五”末计划原矿处理能力达1,000万吨，预期产量翻倍增长；预计2023年水晶粉产量120多万吨，2024年计划增至145万吨，预期2026年达300万吨。

格尔木地区两矿开采进度将对产量增长成为关键因素，双利铁矿计划产能为340万吨，其中转地下矿产后预计贡献90万吨铁精粉。

公司铁矿成本大致为每吨400多元，完全成本加一两百元，净利润预计为每吨100-200元。露天转地下开采将增加成本，但转换对品位影响不大。

锂资源公司方面，环保监管对青海地区有审查，但西部公司位于东台迪纳尔盐湖且合规性较好，开采规模未超负荷，风险较低。

5. 化工板块经营分析

盐湖化工扭亏为盈：公司重庆化工亏损状态，策略是通过稳定盈利和扭亏为盈来改善情况。

洋河化工市场定位：计划消耗年产四五十万吨硫酸以缓解市场压力，提升青海铜业利润。

西部美业增长与市场开发：氧化镁工艺成熟稳定，产量增加，业绩明显增长。重点是开发高端市场，已进入非洲成骨剂市场，期望提高利润率。

Q&A

Q：公司公司当前的经营状况如何？玉龙铜矿的技改工程完成后，对公司产能有何影响？

A：西部矿业的玉龙铜矿资源禀赋优异，拥有较强的盈利能力和较高的材料比。玉龙铜矿一二期的技改工程已于11月完成，虽然今年产量受到了一些影响，但明年的产量预计将提升10~20%。玉龙铜矿的储量和产量分析显示可能有超过44年的开采期，全球平均铜矿的开采周期大约为30年，因此玉龙铜矿有进一步提高采矿量的潜力。未来数年内，随着技改工程带来的新增产量、公司正实施的铜铁资源项目，以及选厂的改扩建等提升产能的措施，公司的业绩有望持续增长。

Q：关于公司的分红政策及其历史表现如何？

A：西部矿业的分红能力很强，去年的分红接近100%，股息率超过了13%。虽然历史上公司的分红并没有每次都达到如此高的比例，但分红表现依然非常优秀，一般都在30~50%之间。目前公司的估值比较低。此外，公司过去曾承担一些财务包袱，但近两年冶炼端成功扭亏为盈，加之前期的资产减值，在资产质量上已经明显提升，因此西部矿业值得投资者重点关注。

Q：公司未来的规划和预期产量是怎样的？霍格奇铜矿未来的产量变化趋势如何？

A：公司计划未来几年持续对现有矿场进行改扩建工程。例如，玉龙矿山扩建完成后，计划在后年实施一个增建450万吨选厂项目，预计到26年初就能有新增铜产量。至于霍格奇铜矿，预计铜产量稳定在每年约15,000吨，且已计划对天津系统进行改扩建以增强生产能力，预计明年9月份完成后，铅锌金属量将增加约1万多吨。未来，随着资源板块项目陆续完成，公司有望实现目前产量的翻倍。

Q：公司在尾矿处理方面的现状如何？未来对尾矿库有什么规划？

A：西部矿业目前有两个尾矿库，分别是玉龙沟尾矿库和诺马诺尾矿库。这两个尾矿库目前还有一定的容量，可以使用数年。鉴于未来计划将产量提升至3,000万吨，公司计划新建一个尾矿库，目前新尾矿库的选址已基本明确，我们正在进行相关的准备工作。在安全措施方面，公司严格遵守国家相关的法律法规，包括应急管理局和安监局的要求来实施。公司历来重视安全工作，有一个内部提法是“不安全不生产，不合法合规不生产”。因此，尾矿库的管理和安全措施是可靠的。

Q：尾矿库的处理和扩建会成为生产的瓶颈吗？

A：目前的尾矿库还能支持现有的生产需要，即使在提升至3,000万吨产量的情况下，新尾矿库位置已经初选出来，我们正在制定方案。至于尾矿库的建设，这一过程相对比较长，需要大约两到三年的时间。但是这不会影响选矿厂的运行，因为可以先使用现有的两个尾矿库，直到新尾矿库建成。所以，短期内尾矿处理不会成为生产的瓶颈。

Q：玉龙铜矿的完全成本、生产成本以及木材的成本是多少？

A：玉龙铜矿的生产成本在2万以下，完全成本大致在25,000左右，木材的成本则不到3万。由于在成本计算时木材成本已摊入桶内，因而木材的直接成本很少，仅在土木分离过程中会产生一些额外成本。木材当前价格约为30万，因此今年木材的盈利状况相当好。

Q：玉龙铜矿和霍克齐铅锌矿，以及其他矿的未来勘探潜力及近几年的勘探进度？

A：玉龙铜矿在过去两年内并没有进行太多勘探工作，目前的勘探资料主要是基于2009年的报告。我们考虑未来进行一些深部资源的评估，由于之前的勘探仅计算到了4200米的深度，而且已经钻至3600米深发现还有资源潜力，因此未来可能会有更深入的勘探活动。目前公司已有相关规划，但尚未开始实施。至于霍克齐矿，基于目前的开采速度，预计资源量能支撑大约20年的开采。我们目前的勘探工作集中在新铁山、惠东、大连新源矿业等地的铁矿，同时也在进行一些深部勘探，目前铁矿和黄金的新增资源量增长较为明显，每年都能覆盖开采量。

Q：目前锂资源公司的扩产规划进度如何？是否仍然按照原定的2024年年底完工？以及今年前三季度的产销量、盈利情况和库存水平如何？

A：因为生产线的实际产量大概在12,000到13,000吨，并未达到满产能力，主要受到卤水供应限制。扩产规划的原计划是24年底完成，但目前并不紧迫，未来扩产会根据卤水供应情况再进行。前三季度的锂产销量基本平均，销售量约为产量的一半左右，因此存在一定量的库存。至于盈利水平，前三季度的盈利不多，大概只有一两千万。

Q：公司的分红情况如何？去年和今年是否有变化？

A：去年公司共分红了5.4亿元，今年上半年分红了2.7亿元，最近又宣布了1.35亿元的分红。因此，尽管市场有所波动，公司的分红水平基本维持了稳定。

Q：近期铜和镍资源的生产情况及销售如何？是否有进行淘汰落后产能？并请问新疆瑞伦铜镍矿的当前生产情况及产能爬坡进度。

A：新疆瑞伦铜镍矿今年受到地方检查而影响了生产。今年计划产量是2000吨，但实际可能只有1000多吨。明年的产量计划约为1500吨。该矿的总体处理能力为110万吨，对应的镍产量大约为3000吨。至于镍价，由于近期下跌，公司的盈利水平正维持在一种平衡状态，主要盈利来自上半年。

Q：当时未成功竞拍黄河矿业，现在是谁收购的？有了解情况吗？

A：黄河矿业的原有股东在股权转让过程中行使了优先购买权。

Q：公司在“十四五”期末的铁矿石产量目标是什么？格尔木两矿的投产时间及对产量的影响如何？

A：西部矿业计划在“十四五”期末，铁矿石产量达到翻倍增长，目标产量在800万到1000万吨量级。公司的原矿处理能力已达到1000万吨以上，水平粉的产量预计在今年将达到120多万吨，明年计划达到145万吨，而到2026年左右，如果格尔木这两个矿投产的话，我们预计水平粉产量能够达到300万吨以上。至于格尔木这两个矿的具体投产时间，目前还不确定，但将显著影响我们的产量。同时，双利铁矿正在从露天转向地下开采，预计能够贡献90万吨铁精粉产量。

Q：铁矿石方面的成本变化及双利铁矿扩产对成本的影响是怎样的？

A：铁矿石的生产成本在400多元人民币每吨，完全成本则需要再加上100到200元人民币每吨，所以每吨铁矿石的净利润大约在100到200元人民币。关于双利铁矿扩产后的成本变化，目前还没有具体分析，但需要注意的是，随着开采规模的扩大和从露天转向地下，成本可能会有所提升。

Q：青海锂资源公司的环保合规情况及潜在风险如何？

A：近期关于青海地区锂资源开采的环保督察，并未涉及我们东台锂资源盐湖的运营。与证实出现问题的察尔汗盐湖相比，东台迪纳尔盐湖位置相隔几百公里，并且我们公司在该区域的开采手续齐全，符合法规要求。从开采能力上看，我们的设计和实际能力保持一致，不存在超负荷运行问题。因此，从合规合法和环保角度来看，青海东台锂资源盐湖的运营目前没有明显潜在风险。

Q：公司收购了重庆化工之后，公司整体仍然处于亏损状态，今年的经营情况如何？未来将如何扭亏为盈？此外，氯化镁领域是否有进一步的发展规划？

A：关于重庆化工的情况，目前洋河化工在控股的西部美业和同信化工主要为青海铜业提供大量硫酸配套服务，年产量可达四五十万吨。由于化工行业目前不是特别景气，产品价格并不理想，所以对利润产生了影响。尽管如此，我们的目标是明年要尽力生产，并尽可能消耗掉硫酸。消耗硫酸的过程实际上也有助于缓解硫酸对整个周边市场的影响。对于氯化镁产品，其生产工艺已经相对成熟稳定，产量逐年增加，今年的业绩与前两年相比有显著增长。我们下一步的计划是开发高端市场，特别是在非洲的成骨剂市场推广氧化镁的应用。至于产量情况，氢氧化镁的满负荷产能可达15万吨，本年度计划产量为14万吨，预计实际产量约为13.5万吨，已接近完成计划。未来的重点将在调整产品结构上，根据市场需求情况进行相应的产品加工。

Q：未来分红的规划如何？去年的分红比例较高，今年将会怎样？

A：分红策略将综合考虑公司自身资金需求量、生产经营需求以及资本开支情况，并适当考虑降低负债。虽然今年分红比例可能不会像去年那么高，我们还是会继续坚持分红这一传统。预期的分红率大概在30%至50%之间，依据往年的平均分红率作为参考。

Q：资本开支方面，公司未来计划维持怎样的水平？

A：公司过去每年的资本开支大概在二三十亿人民币左右，预计未来也将保持在这个水平，即便有变化也不会太大。最多可能会达到30亿，少则可能20亿左右。