会议要点

1. 业绩与挑战并存

公司两条新产线中亚和变压器去年表现良好，即使在快速上量过程中没有出大纰漏，这在全新产品中非常困难。

去年公司出现产能规划问题，造成了交货不及时，4元赫兹互感器和资源光电的生产线表现较差，需改善早期供应链设计和产能准备。

去年第四季度收入占全年的31.1%，与2021年相近，整体在正常范围内，但受到去年疫情和红海局势的影响。

2. 收入确认及成本费用分析

收入确认受海上货物运输及外汇管制国家支付能力影响，可能导致海外项目收入确认延后。

第四季度费用上升由股权激励期权费用、奖金计提增加和研发投入增长导致，预计期权费用今年将增至1.1亿。

商誉减值评估在进行中，最终数额待评估机构审计确认后将披露，对非经营性损益影响较大但在正常范围内。

3. 第四季度业绩探析

第四季度市场需求放缓，订单安装投运放缓，新能源项目赶工毛利率低于高端产品，影响整体毛利率。

公司注重现金流管理，去年经营现金流达20亿，首次超越净利润。通过严格控制预收款和发货款，提升了资金回笼效率。

若海外客户美元支付有困难，公司不发货以控制库存和维护资金安全。

4. 财务与未来展望

公司财务状况良好：去年营业额实现增长，经营性活动现金流净流入达20亿；有20亿资金投入，年化收益率达2%，无风险投资。

资金管理保守稳健：公司不做风险投资，仅与系统银行合作，通过购买结构性存款等方式获取理财收益。

公司发展目标远大：设立成为千亿级企业、进入世界500强的愿景。过去30年复合增长率25.3%，未来寻求新业务领域，如汽车电子、储能业务等，增加研发投入以支持创新发展。

5. 挑战与目标述评

公司自我批评：管理层自我批评，指出研发投入和人才引进力度不足，新产品开发选用干部不当导致延误，且去年出现了安全事故，对公司发展有负面影响。

业绩预期：公司肯定会维持较高增长速度，保证至少是两位数的增长，且2024年的增长速度预期不会低于2023年，但具体目标尚未确定。

战略关注点：老板关注公司核心竞争力提升、管理效率、新市场开拓，以及毛利率提升，毛利率是产品竞争力的体现，且要关注公司现金流。

6. 多项目投产进展

公司未来几年将继续推进重大项目并加大投资力度，如三亿项目在中亚，四亿投资南京研发中心，十亿在如皋建立江苏资源能源科技有限公司，两亿在无锡推进功能性储能元件供应链建设。

公司当前现金流充裕，账面有至少40亿资金保障，未来可能会加强投资变压器产能，但方案尚未确定，将与合资企业和日本企业的关系等因素相关。

公司可能会加大分红，分红政策将遵循大股东和董事会的意见。

7. 变压器业务发展盘点

去年变压器订单翻了一番，海外订单增幅显著，海外订单占比超过50%。

公司通过投资变压器产线，借助东芝技术和常州生产基地，增强了海外业务拓展能力。

变压器行业整体毛利率有所回升，表明市场环境正在改善。

8. 全球业务布局分析

公司海外市场分为五大区域：南美洲和西班牙语地区、欧洲和中东、中亚、亚洲和东南亚、非洲。这些区域的业务量大体相当，而且根据地理、文化、语言等因素设置。

南美洲和欧中东地区是公司业务发展的亮点。南美洲包括墨西哥、巴西、智利等地，而欧中东包括中东沙特阿拉伯、以色列等。中亚和东南亚业务表现相对较差，东南亚尤其受地缘政治影响。

公司业务主要集中在开关行业、变压器行业，以及高压资源行业。海外市场支撑业务增长，并进一步支撑研发投入。同时，公司在新产品市场，如干式变压器、中压开关和储能产品等方面不断拓展海外业务。

9. 投资展望与挑战

特高压项目带动电网投资增长：公司注意到特高压投资有所增加，预计电网投资将保持温和增长，有望补足之前的缺口。

海外市场业绩稳步提升：去年公司海外营销首次完成全年订单任务，表明海外业务已有明显突破。

商誉减值及业务调整：公司将基于每年的资产负债表日进行商誉减值测试，同时针对困难业务进行战略调整，看好新兴业务带来的市场前景，如电池、超级电容器和EMS整合应用。

10. 投资布局及市场展望

业务情况说明：'思源电气'在国内市场的增长受国网招标政策限制，预计保持温和增幅，5%~10%的年增长率是健康水平。

对外市场拓展：针对国际市场，尽管2024年业绩存在不确定性，公司预计3060政策将持续推动新能源行业发展，市场总体趋势看好。

多元化客户与业务机会：公司销售不限行业，包括新能源、工业、基建等领域，如阿里巴巴等大型企业。公司正抓紧行业客户，寻找更多业务机会和线索。

11. 低压储能战略

公司新愿景为'创新智慧新能源，共创美好新生活'，看好电气化变革对生活的影响。

公司去年开始重点进入储能领域，将储能作为公司不可或缺的使命进行投入，但现规模仍较小，未配备财务经理。

公司正在构建稳健的海外业务，已开始见成效，致力于增加海外订单占比，力求超过30%。

12. 海内外业绩探讨

公司已完成全年任务目标，全年完成率达30%；海外市场增幅至少31%，国内市场增幅最多29%。

公司抱负：公司未来目标是成为千亿级企业和世界500强企业，目前距离制造业百强仍有差距。

公司文化：公司寻求共识和文化共创，旨在成为一个受尊重及行业领先的企业。

13. 守初心 强战略定力

公司文化和战略定力：始终以客户为中心，专注主营业务，不随波逐流参与非主业的投机行为，如炒股、房地产等，保持战略的持续稳定。

管理架构和文化：通过内部调动保持一致的公司文化和流程，缺乏山头主义，体现出公司管理的开放性和团队协作精神。

财务风险控制严格，资金投资银行存款和国有大行，确保资金安全；新业务布局中，选拔年轻干部应对业务特殊性和惯有思维的矛盾，推动公司的创新和发展。

Q&A

Q：公司目前在哪些方面存在不足，老板为何对自己的表现不满意？

A：公司存在的不足主要集中在产能交付、研发投入以及新产品开发方面。首先，老板认为公司在研发投入以及引进人才的力度和速度还不够快。其次，新产品开发存在选用干部不当的问题，导致开发速度延缓，尽管后来干部更换了，但仍对公司发展造成了影响。此外，去年公司出了一些安全事故，这也是老板对自己打出不合格评价的原因之一，暗示需要团队反省和改进。

Q：公司在2024年的发展规划是怎样的？预期增长如何？

A：2024年，公司在目标和行动计划的制定方面仍将保持较高的增长速度。尽管具体数字尚未定，公司预计将实现两位数的增长率，并且这一增幅理应不低于今年的水平。公司对于增长的信心来自于中国改革开放以来的经济发展模式，对比国家GDP增速的年均不足10%，公司的目标显得较为雄心勃勃。具体到订单和收入的预期，公司还将进行市场调研，待各产销线的具体情况确定后，才能给出更准确的增长数字。

Q：公司重点关注的核心竞争力包括哪些方面？

A：公司重点关注几个关键方面的核心竞争力，包括产品是否能为客户创造价值、公司是否拥有自己独特的竞争优势、管理效率的提升、新产品和新市场的开拓、产品毛利率的提升、以及公司现金流的健康。老板特别重视公司的核心竞争力而非简单的收入增长。在产品毛利率方面，不是单纯追求高比例的毛利，而是要在行业内相比同行赚得更多。这些因素共同体现了公司的竞争力。

Q：在费用和投资方面，公司有什么计划？

A：明年，公司将面临一些大的费用和投资事项。将有大规模的期权费用和研发费用投入，此外，固定投资的完工将带来固定费用的增加，像厂房和办公楼的折旧。公司在向外扩张也有所动作，比如正在谈判租用更多的厂房，以及局部扩张，政府还希望公司能获得第二块地。这些投资将可能影响到下一年度的现金流和税务情况，但具体细节尚未敲定。

Q：公司目前有哪些未完成的在建项目？总投资额大约是多少？

A：思源电气目前有数个进行中的在建项目。其中包括在中亚新建基建项目，投资额为3亿元，该项目已开始动工，办公室部分已封顶，其他部分仍在施工；在南京设立的4亿元研发中心正在推进，在招聘研发人员，目前已有800多名员工；以10亿元在如皋注册成立的江苏资源能源科技有限公司，专注于储能产品的生产建设投资，目前处于规划和设计阶段；并且在无锡注册了江苏思源新能源技术有限公司，投资2亿元用于功能性储能元件供应链的建设，并且变压器产能扩增也在进行中。此外，我们还有低压开关公司的投资，约3000万元，产品即将开始供应链建设。GS产能方面也存在瓶颈，特高压及灌输断路器产能扩充也被提上日程。

Q：公司近期的产能扩充有哪些？对未来的投资有何规划？

A：对于产能扩充，思源电气正在进行多项投资。首先，变压器产能并未满足需求，即使经历了技术改造仍需进一步扩充。目前公司在策划二期技改2.1版本的产能投资计划。GS产能也不足，特高压加s的产能建设可能提上议事日程，来应对现有产能不足的问题。此外，前期供应链的规划不足导致灌输断路器需进行产能扩充。对于未来的投资，除了已公告的几项投资外，很多都还在制定中。需要注意的是，变压器投资还涉及到与日本东方合资企业的关系，方案仍待确定。

Q：关于公司未来的分红政策有何看法？

A：对于分红政策，主要是由大股东和二股东决定，我作为一名股东自然希望公司能够增加分红，因为这对我来说也是一笔私房钱。最终这取决于老板的决定。

Q：公司目前的现金储备情况如何？

A：公司的现金储备是非常充足的。现在账上至少有40亿元的现金，使得我们的金融合作伙伴非常期待我们向他们借款，但因为现金充裕我们并没有这个需求。

Q：上市公司"思源电气"的变压器业务去年的订单和收入情况如何？

A：去年，思源电气的变压器业务表现不错。具体来说，订单量几乎翻了一番，达到了十几亿的两位数规模，而收入则在大个位数的亿级别，虽然不记得是6亿、7亿还是8亿，但肯定是显著的增长。去年变压器产线海外订单占比已经超过了50%，这一成绩部分得益于管理团队开始重视国际化能力。

Q：公司为何选择投资变压器业务？目前该业务的发展情况怎样？

A：公司投资变压器业务的初衷基于三点考虑：一是东芝的变压器技术在行业内得到广泛认可；二是常州是中国变压器的主要生产基地；三是变压器作为变电站设备的主设备，其业务发展对公司海外业务拓展有很大助力。目前投资在变压器上的目标已经基本达成。虽然经历了一段时间的艰难发展，被认为是最错误的投资，但现在变压器业务开始显示成效，有了新的曙光和不错的利润。公司还计划加大对变压器业务的投资，以获取在海外市场更好的发展机遇。

Q：公司在美国市场的发展情况如何？

A：公司重视美国市场，认为其具有高价值。尽管公司面临了一些挑战，例如产品资质获取、市场进入和国际化能力的提升，但公司仍致力于进一步开拓美国市场。对于美国市场的决策，我们采取了认真和欣赏的态度，并正视存在的困难。

Q：变压器业务的毛利率情况如何？

A：变压器业务自然不可能有很高的毛利率，因为它属于重资产行业，对厂房和设备的投入要求较高。尽管如此，去年变压器业务和整个变压器行业的毛利率都有所回升。如果毛利率过低，就会没有人愿意再投资进来。在研发费用方面，变压器业务的投入较少，大部分费用集中在供应链、工程设计以及安装调试方面，相较其他产业来说较低。

Q：公司在海外市场的布局如何，哪些区域是亮点？

A：公司在海外市场的布局分为五大区块：南美洲和西班牙语地区、欧洲和中东、中亚、亚洲以及东南亚、非洲。这种划分是基于文化、语言、设备需求和地理位置。各个区域的业务量大致相当。去年，南美洲和欧中东地区是业务的亮点，尤其是墨西哥、巴西和智利等国，中亚地区的业务表现也不错。而东南亚地区由于地缘政治因素，增长幅度相对较低。

Q：公司在海外市场主要是以什么模式进行业务运作？

A：在海外市场，我们主要采用总包模式进行业务，这是因为一些国家并没有专业队伍来单独负责类似的业务。我们与许多著名的总包商合作，也有时自行承担总包商角色进行EPC项目。我们在非洲和东南亚等地区开展了这类总包项目，同时也有海外单机项目。

Q：公司在哪些产品线上有业务布局？

A：公司在海外的业务主要集中在开关行业、变压器行业，以及高压资源。我们有海外业务支撑公司规模的增长，这又反过来支持我们的研发投入。我们正在开拓新产品，比如干式变压器、中压开关、储能产品以及电力电容器，这些新业务也在拓展至海外市场。

Q：公司在产能方面有何规划？

A：考虑到产能问题，我们计划对变压器进行扩产，并正在考虑新建工厂的可能性。我们需要与合资方进行讨论，达成共识后才能投入建设。明年可能产能不足，但通过技改，今年还能应对。

Q：公司的主要客户群体是什么？去年的业务发展情况如何？

A：我们的客户群主要包括国家电网、新能源企业及工业客户，因为这些实体需要建设变电站。去年，我们在国内外的业务都有不错的增长。国网的招标量增加，导致往内部市场的增速可能会比外部市场高，因此业务可能又会有所调整，但整体上去年业务表现良好。

Q：公司的电网投资增长前景如何？

A：电网的投资增长我们持有谨慎态度。尽管特高压项目有一定增加，可能补充了2022年的缺口，我们预计电网业务增长将保持温和，这种增长可能性更高，也更健康。我们当然欢迎快速增长，但预计将保持高个位数或低两位数的增长。

Q：公司海外市场和订单情况如何？

A：去年，我们海外市场营销团队第一次完成了全年的订单任务。这是成立十几年以来尚未出现过的情况，表明我们海外营销表现良好，市场方面有显著成长。

Q：关于思源电气的商誉减值问题，公司是如何进行评估的？

A：根据会计准则，我们必须针对商誉进行减值测试，至少在每个资产负债表日期和年末。公司会委托具有证券资质的专业机构进行减值评估。尽管我们和评估机构的意见可能存在分歧，我们承认收购的新兴泰能业务面临挑战。新兴泰能在集团公司里的表现尚待提升，但是其技术能力和应用场景有非常广阔的市场空间。此外，我们有一些创新的应用解决方案，如基于超级电容、EMS和电池的整合应用，在国际知名车企中引起了广泛兴趣。

Q：公司对未来的新业务和市场前景有何规划？

A：我们正在调整业务结构，放弃一些不再符合公司发展方向的业务，同时发展新的业务和潜在市场。我们相信，这些新业务将为公司带来第二增长曲线，塑造资源发展的新局面。这些变化不仅具有实际的价值，而且在某种程度上具有跨时代的意义。至于商誉减值方面，一旦减值发生，通常是不可逆的，后续业务的成功扮演重要角色，我们会继续争取不再发生进一步的减值。

Q：公司在内部业务领域做出了哪些调整？

A：我们根据业务的合适程度和市场前景做了一些调整。有些领域我们选择不再继续，有些则因现在的能力不足而暂时搁置。也有一些新的业务我们认为值得开拓，以及一些有潜力的业务领域会考虑用更合适的方法或团队来探索。这些都是我们作为控股股东，从战略层面上做出的业务调整。

Q：公司目前在电网内部和外部的业务发展情况如何？未来几年的增长目标是怎样的？

A：电网内的业务由于国家招标政策的影响，其增长目标量实际上存在一定限制，因此每年的招标量增长幅度非常温和。对于外部业务，新能源将继续是一个持续增长的趋势，尽管会更为激烈和竞争性，但总体方向不会改变。我们预计，如无额外的大规模投资或新要求出现，每年约5%到10%的增长是较为健康和合理的水平。

Q：公司订单的分布情况如何？在行业内部的市场分配和主要客户群是什么样的？

A：公司的内部订单分布约一半来自于电网，另一半来自于针对外部行业的业务。在行业订单方面，我们没有特定的细分，例如新能源项目的变电站，如果租赁方是电网则算作电网业务，如果是新能源方则算作新能源业务。此外，公司也接触了如阿里巴巴这样的大型工业客户，以及电气化铁路等重点行业客户。就业务机会而言，而不是简单的市场份额，公司更注重探索和利用新的业务机会。

Q：公司在新兴业务领域，例如低压储能、汽车电子电器领域的战略意图和组织架构安排是什么？

A：公司进入新业务领域时，会组建相应的专责团队，如成立新的业务公司或项目组来负责运营。这些新业务与传统业务在应用技术层面有所协同，比如电动汽车涉及的技术与电力系统相似，只是在电压等级和体积上有所不同。我们已将一些核心技术如BMS技术共享到汽车电子电器产品中。此外，涉足汽车行业对公司整体能力提升有极大帮助，尤其是在管理和规范化方面。

Q：公司公司的愿景是什么？进入低压储能市场的原因和目标是怎样的？

A：思源电气的新愿景是“创新智慧新能源，共创美想新生活”。公司认为未来的主要能源是电能，正在发生电气化变革，而思源电气希望通过智能电能控制让生活更加美好。尽管去年储能行业竞争激烈，思源电气还是决定进入，因为这正符合公司的使命。关于低压储能市场，尽管公司目前的投入规模不大，没有专门派遣财务经理过去，但并不意味着放弃，而是看重的是业务的长期发展潜力。

Q：公司对于业务管理和组织变革有什么样的策略？

A：公司为不同的业务成立了专门的团队进行管理，因为每个业务都有其特点，混合管理会造成混乱。哪怕业务体量小，也会进行分割管理。例如，建立了名为“金湖项目组”的团队来独立服务特定业务。公司还建立了共享的供应链中心、研发中心、财务和人力资源中心等，负责解决共性问题，而业务单位则解决独特的业务问题。随着集团面临更多跨产业的业务挑战，也在推动产线协同工作，以更好地适应未来的变化。

Q：公司海外业务的发展状况如何？

A：思源电气从2009年开始坚定地推行海外战略，虽然中途遇到了许多挑战，如文化差异、外交政策、税务问题等，但公司没有动摇。现在，海外业务已经逐步步入正轨，公司拥有了海外资质，海外客户开始认可思源电气的品牌，海外业务发展良好。当前，公司海外订单占比已经超过50%，并朝着目标30%以上进一步提升，旨在不断提高产线的协同效应和贡献度。公司在国际化能力、国际视野和包容性企业文化方面下了大工夫，产品版本也在向海外标准调整，以此确保未来海外业务的进一步成功。

Q：公司目前的海外市场竞争力如何？去年的海外订单增幅情况如何？

A：海外市场我们有相当的竞争力，而且去年海外订单的增速可能比国内要快。根据我了解的数字，海外增幅毫无疑问是存在的。

Q：你们是否完成了去年全年的业务目标？具体的订单增长情况是怎样的？

A：关于去年全年的业务目标，我们已经完成了。我可以明确告诉你，全年的任务提升目标是30%，你可以假设资源完成了30%，那么海外就至少是31%，国内最多不会超过29%。所以你把这两个数字考虑在内，差一两个点，并不会造成实质性的影响。

Q：公司在未来的发展目标上有何愿景？如何对待千亿企业或者世界500强的目标？

A：对于我们的未来发展目标，我们有明确的共识，旨在成为一个受尊重的领先企业，并且朝着千亿级企业努力。我们之前设定的目标是要成为世界500强，并没有一开始就直接定下要做到千亿，但随着讨论的深入，大家认识到要成为领先的企业，似乎也离不开世界500强的标准。所以现在我们也在逐步向着成为制造业百强企业的目标前进，而世界500强至少需要1000亿的规模，我们正是在这样的环境下高标准要求自己，推动着公司的成长。

Q：公司在企业文化方面有哪些特色？

A：思源电气的企业文化核心是以客户为中心的传统，这一点是公司坚持不懈的。公司经过30年的发展，始终坚守初心，专注于主营业务。尽管面临各种诱惑，如炒股和投资房地产，公司始终没有改变方向。例如，2003年收购江苏省如皋高压电器厂时，公司把位于市中心的土地无偿返还给政府，以换取同等面积的工业区土地，这表明公司注重实业本质，而非追求地产利益。此外，公司内部没有形成山头主义，干部们常常跨部门工作，有着统一的流程和文化，这是公司能够健康发展的底蕴之一。

Q：公司是如何应对业务发展中的新挑战，特别是新旧业务思维的冲突问题？

A：对于新业务的挑战，公司采取了选拔年轻干部参与新业务的方式，让他们和业务一同成长。对于传统业务中的老干部，公司让他们继续在原有方面发挥专长。这种分工协作的管理方式帮助公司平衡了新旧业务间的差异和潜在的矛盾。公司强调管理干部保持创业精神和艰苦奋斗的态度，认为这是未来发展中可能遇到的最大隐患。管理层不仅需要在思想上持续奋斗，而且要有重新点燃激情的能力，这一点对于公司长远成长至关重要。

Q：公司在资金和财务管理上有哪些政策和考虑？

A：在财务管理方面，公司非常保守，避免高风险投资，资金主要投向银行存款，包括国有大行，因为这被认为是最安全的财务操作方式。这样的做法体现了公司专注于本行业的战略定力，即使面对潜在利益如信托爆雷事件，公司依旧保持了稳定。