好的，尊敬的各位投资人，大家晚上好啊。我是光大电信首席分析师殷中枢。然后今天给大家更新的是电网方面的一些内容，两个主要的大的方面。第一个就是2024年的4月7日，就周日的时候，国家电网的第一次电表的招标，中标的候选人公示了，这个给大家整体做一下介绍，相关的一些排名。

发言人   01:36

然后第二个方面就是电网代理购电，四月份的数据也已经出炉了，当然市场上包括大家比较关心的就是一封股价差的趋势。那我直接说结论其实是在缩小的。这个跟我们年初是一月份的判断这个趋势，当时就判断这个趋势应该是缩小，这个是一个基本的结论。然后第二个，就大家可能比较关心现在不同省的这个储能的IR到底的测算情况大概怎么样。所以基本上是基于这两个大方面，给各位领导做一下介绍。

发言人   02:09

首先就进入电表的招标的一个整体的情况。首先的话可以看到，这次招标整体的中标的金额是123.80亿元。这个数据实际上我觉得就是相对比较正常。因为一开始从整体的前一阶段招标的数据来看，招标数量的数据来看的话，其实也基本上能够相对比较吻合。然后在整个的中标不同的类别里面，一般我们是分为A级的单项，B级三项，然后C级三项、D级三项，然后集中器及采集器，然后专项采集，就专变采集，基本上是大概这几类的。但是这次它也出来了一个高端的智能表，但那个量比较小。而整个的123亿左右的这样的一个中标的金额，实际上在A级的单向智能表，这个是占了74亿74亿。所以这个实际上是大头，这个是大头。

发言人   03:21

那么这个A级单相智能电表，它最终的这个中标的公式，候选人公示，它的排名是怎么样的呢？我大概列了这个前五到前八，我就整体说一下。第一是东方威斯顿，第二是威盛集团，第三海信电力，第四万盛智能，第五华丽科技，第六三星医疗，第七许继电器，第八永迅达，整体的这个金额的占比，反正他们大概都是在200分之2.3到2%左右。所以客观来讲，这个差距拉开也基本没有拉开，也没有拉开。

发言人   04:01

东方威斯顿就是东方电子的子公司，然后威盛集团就是港股威盛控股。因为威盛它包括这个威盛集团，它主要是搞电表的。然后威盛信息主要是搞那个通讯网关通讯模块的，这个大家简单区分一下就行。所以这里面相对耳熟能详的这几个公司可能都在里面。然后B级的三项智能电表，它整体金额大概是在26亿元左右。然后排名前八的威盛集团，许继仪表，然后东方威斯顿、华丽科技、三星医疗、海信电力，然后南瑞中天，然后羚羊能源，这个整体的金额的占比大概是从3.5%到2.7%左右，所以基本上我觉得就是这两个大块的，基本上属于什么呢？就是国家电网的电表的招标，基本上把他自己的相对没有出什么大问题的这些供应商，各自或者表现还不错的供商，其实相对的市占率的比例的稳定性其实还是相对比较好的。当然前前后后可能有个别排名的下滑提升，但是其实都是在整体的大的2%点几、三点几这样的一个区间，所以这个我觉得是基本上比较正常，比较客观的。

发言人   05:21

C级和D级的这个三相智能表，其实整个的量不是特别多，分别是2亿元能和七百多万，所以这个我觉得没有什么特别可多说的，没有什么特别可多说的。当然在这个里面的话，C级里面的话主要排名靠前就是卫胜，然后D级里面的东方威斯顿和威盛，所以这个实际上没有什么可说的了。然后接下来可能两个大头的就是那个集中器和采集器，整体的金额大概是10亿元左右。然后前五这个排名的话是威盛、许记，然后东方威斯顿、三星医疗南瑞，整体的这个占比大概从3.98%到3.76%。

发言人   06:03

所以大家其实也是大差不差大差不差。然后专变采集整体大概是99.7 6亿元，然后排名前五的是三星医疗、威盛，然后许继仪表、羚羊能源、东方威斯顿。所以从这个整个的大的方面来去看的话，像大家可能关注度比较多的像东方电子，威盛信息，然后海信电力，包括电网里面的。

发言人   06:31

因为那个子公司比较多的，像许许继瑞瑞这些表现其实都是不错的，表现都是不错的。所以我们也基于这个相关的上市公司的，这里面可能包含了各种子公司，像许继南瑞这种的子公司很多，他可能一个标里面有好几个他的子公司。我们也是基于这个data电力的统计的一个结果，然后把相子公司进行了一个所谓的集中。最后做出了一个基于上市公司的一个最终排名。然后这个排名来讲的话，许继电器排在第一，那它的整体的金额加到一起约等于约约大钙是四点这8.5亿元左右。然后那个国电南瑞是6个亿6个亿，然后威盛威盛是4点一二个亿，然后东方电子是四个亿，然后三星医疗也基本接近四个亿，然后陵阳能源3.7个亿，海星三个亿左右，所以后面可能就是，大家可以看一下，当然这里面值得说的有有个别几家可能表现不是特别好吧。因为市场可能关注比较多的那个巨华科技，排名掉的比较多，排名掉的比较多。

发言人   07:49

但这个原因，我们也我我也现在目前也没有进一步的去跟公司进行更新。但是咱们从这个客观的排名来看的话，它是存在着一些相关的一些问题的。所以这个实际上是目前我们从电国家电网的电表的整体的招标能看出来，这第一个整体的一个结论。

发言人   08:10

然后第二个方面，就是从总量的数据和电表的单价的一个变化，然后给各位再简单去更新一下。这里面首先我们去看这一次整体的这个招标的金额，大概最后落实到了是124个亿。但是同比肯定是增长比较多的了，然后环比是下降的。但这个也无妨，就看今年的这个第二批或者是否有第三批。整体来讲的话，不管从量还是价，首先价格来讲的话，两批加到一起两百多个亿，两我觉得接近250个亿，应该是没有什么太大问题的。第一批120，然后第二批我觉得120，如果有第三批可能更多，这个咱们到时候再说。

发言人   08:55

然后从整个的数量来讲，因为我们一般去框定电网的这个电网在电表层面的一个投资周期一般是七年左右七年左右。这一次我们一般框定的从数量角度去框定这个量的话，如果他没有达到1亿的这样的一个金额，1亿的数量，1亿只表的这样一个数量，可能觉得它这个周期没见顶。但是从时间维度来讲，可能也基本上可能快到了七八年这样的一个维度了。所以大家一直其实对这个是有所担心的。但这里面其实我想说有两个点大家可能需要关注的。第一个点就大家可能最近也听到了，公用事业产品涨价，这里面包括水电气等等，这里面水和气燃气其实已经定了，电力这边其实还没有完全定下来。但不管咋说的话，如果要实行类似于水气的这种阶梯式的电表的更新，其实这个需求还是存在的。这个是我想说的第一方面，这个我们要后续要持续的去追或跟踪。

发言人   09:59

第二方面就是所谓的一些配电侧改造。配电侧虽然国家电网换了新的，张总上任，但目前来讲的话，我个人觉得就是目前整整个现在我们也没有更多的去发现，他的这种理念和投资理念和这个指导思路发生特别大的变化。因为电网现在还是主要以特高压为主，然后兼顾了一些配电但是市场可能愿意去倾向的去理解到配电侧。如果从正常的投资周期来说的话，我认为无论他最后这个事情怎么定，明年后年只要电网它的投资是在增加的，那么它的新增投资，因为特高压满足每年五条左右，四条五条这个基本量就达到一个相对比较高的这样一个水平。再往上增加的话，其实也不是特别的客观。在这个逻辑下面，那25年、26年甚至再往后来讲，电网的边际的增加的投资，其实是会往这个电网和数字化上去去去倾向。所以客观来讲，这两件事情在某些程度上实际上是对整个的电表的。

发言人   11:13

周期是有一个拉长效应的，但这个事儿大家可能一般来讲，尤其市场对这个事情其实也是边走边看的那我们其实就是基于这两个逻辑，可以也边走边看，毕竟反正估值现在基于一点海外的逻辑，可能估值从15倍涨到了17 18倍。但一般来讲大家看周期，按看电表周期可能一般给15倍就完了，但是这个事儿确实得需要提一嘴，所以这个是想跟领导汇各位领导汇报的一个。然后第二个，就大家可能担心那个单价的问题，单价我们也简单做了一个统计。客观来讲的话，我个人觉得降的不是特别多。就比如说咱们以这个体量比较多的那个A级单相智能表为力因为它这个量比较大。那从其实从2022年开始到二三年，其实这个趋势一直都是一点点降的。因为咱们也能理解这个央企招标，他一定要在某些程度上是表明一定姿态的。另外电网这几年其实在电改的这种大的趋势下，也不是那种特别宽裕的过日子的那种状态。所以每年从正常的这个招标采购的这种思路来讲的话，稍微压一点这个价格是很正常的。

发言人   12:32

另外一个维度就是压的并不是特别多。举个例子，比如说2022年到23年，其实都是在AA级A级的单向智能表其实都在二百多1.2百0几的这个水平。然后这一次这一次2024年第一批最后是194左右，大概框了一下，然后其他的多少也有点稍微下滑。我觉得没必要过度去解读这个事情，可能从未来这个趋势往下，我觉得没必要过度。因为客观来讲，对这个行业，尤其从格局的角度，或者是就是从这个竞争角度，对单价的这种压制。

发言人   13:12

这个逻辑其实在国内的，尤其是电网的对电表的招标的这个逻辑下面，应该是不是特别存在的。就是除非你这个企业自己出现什么问题了，那可能掉队，这个市占率掉队了。但是他们之间的话，我觉得电网还是要维持正常的一个供应商。比如说供应商的这个市占率的比例的，比如说不管是两点几的、三点几的，或者用其他统计口径，有的可能是4%，甚至有的企业找一些龙头企业做代工，可能更高7% 8。这个我觉得最后统计下来了，反正是3%到4%左右应该也问题不大。所以它并不存在着因为可能潜在的一些竞争的因素导致单价下跌的这种逻辑的一个趋势出现。

发言人   13:55

这个我们是不是特别认同的，所以目前展现出来的结果大概就是这样的一个情况。所以这个就跟大家把这个电表的情况简单做了一下更新和汇报。然后就是这个分时电价或者是分股价差这样的一个情况。因为四月份的数据出来了，四月份的数据出来了。刚才在最开始也跟各位领导也简单汇报了一下，就从总体的数据来讲，这个平均的峰谷价差是在往下跌的。这个情况我在一月份或者去年12月份的时候，其实做过专项的路演。这里面有两个大的结论，大家可以简单进行参考。

发言人   14:39

首先这个峰谷价差所谓的峰值，更多的是取决于用电的紧迫性，或者你是否真正缺电。如果缺电比较多，或者是从去年预测今年就是缺电的话，它的峰值一是峰谷分时电价的设是它就会多出来很多的尖峰时间段。然后以及在尖峰电价的设置的过程中，他会把那个溢价给抬高。但是其实从去年12月份和今年1月份来看，分就高峰时间段的时间点减少，尤其是尖峰的时间段减少。另外一个就是溢价，这个价格的溢出其实也不是那么多。所以当时我们就判断至少咱们说风股价差的峰端应该是在往下移的。

发言人   15:33

但是这里面又有个很有意思的事情，股市取决于啥呢？股市取决于比如说白天我火箭的新能源全发电，然后到底谁让杜谁，这是一方面。但是至少从供需层面来讲，因为新能源装的比较多，正常发电量也会因为国家要保吗？保这个电量，这个电量确实是在这个白天量比较多。所以对于古电价的设置以及谷电价的这个电价的下浮，我们的监测结果它也是往下的。所以结论来讲的话就是风和谷都往下走，跟去年比都往下走。但是最终要比这个差来讲，可能最终的结论还是比去年要少一点，但这个少确实少了。

发言人   16:14

但是另一个层面来说，光伏也好，储尤其是储能，大家关注储能，储能的成本也在降，从去年ETC可能接近1.7块、1.8块，甚至当时高的时候接近两块，年初是接近两块，在基本降到了epc 1.3块，一把十了。所以从他这个逻辑来讲的话，原来我们觉得整个的储能的IRR，大概约等于七一冲一放的这种状态。如果用原来那个用原来的那个一一接近两块钱一瓦的这种价格，那么可能我们关注就分股价差。如果你真能达到0.7元钱左右的时候，这个IR可能得能算到7，这个全投资能算到7。但实际上现在我们一般按六算不行了。因为那个储能的ETC的价格已经降了3% 30多三四十了，所以六毛钱就行了。所以这个实际上是大家如果就从投资不愿意算这些数的话，大概有这样的一个框架就可以了。

发言人   17:14

这里面我想通过这两个图说明一个什么问题？首先的话关注风股价，风股这个电价也核心的一个逻辑在哪呢？核心逻辑其实股电价更跟消纳这个逻辑相关，更消纳逻辑相关。

发言人   17:32

一方面来说的话，因为新能源去年大家也都知道装300 300多G大家其实丁的要需要重点去盯的数据是什么？新能源的利用小时数和火箭的利用小时数，我们就能通过这个事儿去判断国家要保谁不保谁。但是可能大家一个思路来讲，那肯定是希望新能源多发一点电，多发一点电，然后让火箭去让渡一些利用小时，这种趋势现在还没有完全出来。但是我觉得客观来说，如果政策还是比较坚挺，或者是还是按照这个思路去执行的话，在某些地方可能会出现让火电去让渡新能源的这种现象出现。那么体现出来的结果，就是火电的利用小时数会稍微往下走一点点。然后新能源的这个利用小时数没有发生特别大的变化，或者是降的并不是太多，所以这个是一个一个一个现象需要关注的。第二个就是如果那个地方就是气风或者激光，那这个时候它也有可能出现，这个关键就得看电力整体的供需了。如果电力需求好，换句话说就是用电量增速很好的话，这些问题并不是问题。

发言人   18:47

如果用电量增速出现一些问题，这里面可能是经济数据出现了问题等等，那么新能源和火电可能都会受影响，我说利用小时数，所以这个实际上是后去几个月里面，尤其是大家说4月1号开始，大家考这个消那个消纳这个事件往后到底有什么影响，这两件事是必须跟的必须跟的。因为我们其实也能从二月份的，就三月份已经公布了二月份的那个气风气光率了，或者是新能源利用率了。就是能客观看到那个数已经大家已经开始放开了，有些地方原来就是一定95以上的，现在已经降到90，甚至有的到85，那这个数可能估计还没到一个终点。因为合理来讲，大家都愿意讲这个最优解。合理的其实有人其实曾经算过，合理的大概是80%到85%的这个利用率。那气风气光其实在15%到20%，其实整体的系统成本相对是更低的，当然这里边涉及的因素比较多，所以综合来讲这些问题或这些数据我们都需要关注。

发言人   19:48

最后一个其实就盯着电价，因为电价它其实最灵敏，所以其实放开消纳这个事情，或者是因为新能源装的比较多，导致这个电价的变化，其实是我们最要关注的。所以在第一个信号已经出来了，就是四月份的这个峰谷价差其实已经往下走了。虽然可能对系统的影响并不是很大，但是其实整体能说明这个至少从供给侧电那个发电的供给侧是有一定影响的，后续的几个月我们还持续跟踪，当然好的一点就可能5567进入夏季它是旺季了，可能这个矛盾点它不是完全暴露出来，但是这些数据的一个横向比较，我们会持续去做的。所以这个实际上是我想通过这个风股价差有所收窄这个结论，跟大家讲简单分享一下我们的一个思考和一个逻辑，这是想说的第一点。第二个就是想汇报一下，就是在当前的风股价差的这种，尤其就是以四月份为核心的风股价差，因为确实收窄了。

发言人   20:52

然后我们再去看一般的这个工商业储能，就是工商业储能一冲一放的这种情况下，它的IR的一个情况怎么样。然后我们首先说一下这个测算的一个依据。这个测算依据首先我们划定它就是一冲一放。因为现在考虑这个储能的利用率来讲，两冲两放虽然在浙江省那边是能这么搞的，但是更普遍来讲，一冲一放比较多，这是第一个输入条件。第二个输入条件，我们是以当前的储能ETC的这个价格来框定的，这个价格大概就是1.3块。1.3块每瓦时以这个进行输入条件。

发言人   21:30

然后在投资层，就是在正常投资来讲，我们把那个我们设定的是50%是贷款的，50%是贷款是有这种输入条件的，当然也大家也可以算全投资所以按照这种逻辑来看的话，按这种逻辑来看的话，我们能看到叫广东省，它的这个IR是能算到21%左右的。然后其他的一些像我标深蓝的这几个省，比如说浙江、湖北、山东、江苏，包括像吉林，它其实能做到10到20之间的，10到20之间的。所以这几个省做储能其实没有什么太大问题。当然再浅一点颜色的，这些省包括像河北、河南、安徽、湖南、贵州等省，大概就是在5到10。这个其实都是从那个资本金，就因为考虑50%贷款了。如果是全投资的话，一般是在这个具体数据来讲的话，大数的话要降个5%到6%，降到5到6。所以这里面如果20%以上的，或者10%到20%的这些省，就深蓝色的这些省，如果是全投资考虑来讲的话，他的这个IR应该也能在十最后减，即便是全投资应该也能在十以上，那其他省就没啥太大意思了，其他省就没啥太大意思了。所以目前就是一冲一放的这样的一个水平。

发言人   22:58

当然大家可能也关注一些特定省，比如说浙江省的两冲两放，因为它的分时电价的设置是可以支撑他们两冲两放的。他现在如果考虑现在储能的价格的一个下降，那么它的全投资的IRR大概是约20%左右。如果是考虑50%的贷款项目资本金的这个ARR是能搞到大概接近30%。

发言人   23:24

但前提是两处两放，然后输入条件是1.3块每瓦时，1.3块每瓦时。所以整体来讲的话，就是我觉得分时就是风风谷价差虽然有所收窄，但是储能的这个价格降得更厉害。所以对于刚才说的这些省的影响并不是特别大，所以这个是我想说的第一点。

发言人   23:45

第二点的话就是储能这种模式其实已经发生了一定的变化，就是原来的政策强配慢慢会过渡到独立储能和工商业储能这种模式，可能大家对这个也有一定思考。因为电站在强配这种商业模式，其实是在消费大问题没有公开或者明朗化之前。各个的投资主体部门，这里包括电网，包括运营商，新能源的运营商，也包括地方政府在这里面进行的这种利益的博弈和甩播。这种行为最后体现出来的就跟他的强配的这种模式。

发言人   24:17

但现在这种模式发生了改变，就是一方面在西部地区要搞特高，要高跟搞火箭的联营，搞特高压或者搞制氢，搞产业的这种迁移。那么在东部地区搞工商业，就是搞在中部地区或者部分西部地区是搞演变成了现在搞独立储能了，慢慢的独立储能，而在东部地区，是独立储能和工商业储能同步进行。所以现在目前来讲是一个商业模式的这样的一个变化。所以我们对储能来讲，确实现在供给端确实有点儿确实有点过剩，产品也比较多。但是未来储能的这种存在的意义和价值，会从原来可能这个行业没有阿尔法，变成越来越有阿尔法。

发言人   25:00

包括今天宁德也发布了它的新的储能电池，这里面整个的循这个循环，1.5万次的循环，然后包括五年不衰减，这里面你说肯定是做正极材料，然后包括用一些补锂剂了，所以这些投资来讲，我觉得都是可能映射到明天的。但是不管咋说，未来储能行业的这个尤其对电池也好，或者是从，安装，然后还有跟电网的这种调配，甚至跟整个分布式能源独立储能的调配的这种逻辑，以后就会慢慢讲出来了。所以我觉得储能阿尔法会慢慢出来，所以这个是想讲的整体的情况。然后最后一张片子，实际上是啊给大家最后看一下这个数据。因为去年实际上是在5月1号，就五一前后，当时的大家发现了山东有负电价的这个问题，然后大家炒了一把配电册，当然现在这个逻辑可能有点儿一是市场已经被教育过一回了，然后后来因为整个经济不太行，然后大家也没有进一步炒。

发言人   26:09

但是如果就从研究的角度，尤其是从这个消纳的这这个逻辑去演绎到后续的演绎，其实这里面我挺关注这个中长期协议的签订的。当然对于年度长协这个没基本没有影响或者不会有影响。但是月度长协它会有。因为月度长协是基于现货和这个电力现货和年度长协的一个加权平均的一个测算结果，而年长协反正去年年底已经签完了，所以在这里面我们需要关注啥呢？一方面现货的价格的波动，确实是因为变量的供给比较多，尤其新能源比较多，它会就在某些时段下降的比较多。所以他最后在跟在制定月度长协的时候，它会受现货影响。所以我们从山东清明时期这个月度的月度这个中长月度越越长，鞋这个价格其实也能看到，这个趋势已经在开始往下走了，然后这个数据的制定是3月20多号制定的，其实那个时候就是对四月份的不同天数，不同每一天的成交的电量和电价，要有一个所谓的一个预测或者预判，这样的话制定整个的月度长协的这个交易，所以这个价格其实已经在往下走了，尤其是在电力供需。

发言人   27:35

我并不是想说4到6号这个，极端这种价格怎么样。但是我想说的其实就是如果电力需求出现点波动的时候，它对于这个价格的影响是最敏感的和最快的，而且它会直接落实到现货我和这个月度长写上月度长写上。所以这个数据其实是我们关注消纳之后要进一步去盯的一个数据，所以这个实际上是我们需要进一步去关注的。

发言人   28:04

然后另外一个就要看这个呃新能源的市场化。当然新能源市场化现在我感觉国家不会推的那么快，但是他可能架不住有一些时事的倒逼。这里面时事的倒逼就是新能源的利用率到底能怎么样，火电的让渡情况到底怎么样，然后电价的情况到底怎么样。你要是真是这几个指标达到了一个临界点的时候，他可能自然而然的就把它放出来了放出来。所以这个实际上我们不去预判政策什么时候出，虽然大家可能都有所预期，但更多的实际上是这些指标第一的政策在某些时点不得不出，所以这个我觉得都是二季度甚至三季度需要重点去关注的。因为消纳这种大的逻辑，可能引发的一些边际的这种价格，利用小数等等的这些变量，都有可能推动一些行业的真正的一些大的变化。而进一步的去跟整个投资去看啊，所以目前就是这样的一个情况。所以对整体来讲，把电表和分时电价这个事情和我们自己的思考跟各位汇报完了。

发言人   29:05

然后最后其实就是说一下电网，因为电网其实一季度已经经历过一波的估值切换了。因为大家对电网本身来讲讲的话，就是投资是确定性最强的。现在的投资逻辑我觉得是这样，首先的话想说二季度有特别高的超收益，我觉得难度是有的，因为股价位置不低。但是如果它跌了的话，大家的预期其实也相对比较一致。跌了的话可能就像就可能再买买回来，所以目前大家基本上是这样的一个看法。

发言人   29:38

那么从确定性的角度来讲的话，特高压包括出口层的确定性确实比较强。我们先不管明年到底这个增速它的变化怎么样，但是至少从业绩角度确定性更强。然后配电侧不管是消纳逻辑的演绎，还是整个的新电力市场化的一个演，包括电网投资的一个具体节奏，我觉得都有可能成为明年甚至后年的主线主线。所以从整个电网的投资的逻辑来讲的话，大家整体把握整体的节奏变化，包括刚才给各位领导汇报的这些数据，其实都是我们去看什么时候实施能倒逼政策出来，或者是有些东西不得不出了。那可能也是因为现在目前的这种行业的发展达到了一个关键的节点，需要做一些改变的时候，所以这个实际上是我们对电网整个研究的一个意义之所在。好吧，所以整体目前就是这样的一个情况。然后如果各位领导有针对于一些个股，包括一些细分行业更深度的这种研究的诉求需求的话，可以与我们取得联系。然后今天我大概的汇报就到这儿，也感谢各位领导的支持，谢谢会助理，麻烦您结束。电话会议会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。