【联泓新科】国内领先的高分子材料和特种化学品生产商

1、联泓新科，国内领先的高分子材料和特种化学品生产商，主营业务是从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售，主要产品为聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物，广泛应用于塑料、纺织、建筑、汽车、光伏涂料等领域。 2019年聚丙烯专用料营业收入18.97亿，当年占比33.43%，乙烯-醋酸乙烯共聚物营业收入13.74亿，当年占比24.21%，环氧乙烷及环氧乙烷衍生物营业收入8.57亿，当年占比15.10%。

2、公司拥有领先的工艺技术，五大生产装置均采用国际一流的工艺技术，经过多年的技术创新和生产实践，公司在先进高分子材料和特种化学品领域，特别是围绕甲醇制烯烃深加工产业链，开发、掌握了多项核心技术与核心生产工艺，获得多项国际国内先进水平的研发成果。公司积极推进产业链延伸，通过收购上下游企业，减少了原材料价格波动对公司效益的影响，丰富了产品结构，提升了公司盈利能力。从区位角度来说，公司位于富产甲醇的鲁西南地区，依托鲁南高科技化工园区，实现了原料成本优势和化工技术、人才、产业政策等方优势。

（1）聚丙烯专用料：公司聚丙烯专用料产品采用国际领先的 Unipol 工艺生产，产品聚焦于高附加值的高端专用料方向，经过持续多年的市场深度开发和结构优化，公司已建立了稳定的销售渠道和网络，并和众多的行业客户建立了稳定且深入的合作关系，产品在客户及业界赢得了良好口碑。目前，公司聚丙烯产品均为高端专用料——高熔融指数薄壁注塑聚丙烯，根据金联创资讯统计，公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一，2019 年市场占有率近 25%，年供应量约 24 万吨，稳居行业第一。

（2）乙烯-醋酸乙烯共聚物：公司乙烯-醋酸乙烯共聚物产品采用国际领先的釜式法工艺生产，产品聚焦于高附加值的高端产品，尤其是国内需要大量依赖进口、生产难度较高、附加值较高的高 VA含量的产品，处于行业领先水平。在电线电缆、EVA 发泡等领域，UL00428/UL00628细分牌号凭借优异的产品性能被广泛使用，目前已成为电线电缆料和高端运动鞋材中底发泡料的主要供应商之一；在光伏料领域，成功开出了光伏膜料产品 FL02528，打破了国外垄断。

（3）环氧乙烷：公司环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。由于不易长途运输，环氧乙烷销售具有较强的地域性。目前公司所处的山东省及邻近的河北、河南等省份无其他环氧乙烷在产产能，公司具有明显的区域优势。报告期内，公司环氧乙烷产品主要销往山东、河北、河南等 3 省。山东省是国内最大的环氧乙烷下游氯化胆碱、聚醚多元醇、塞克等行业的生产基地，年需求量超过 10 万吨，公司 2019 年在山东省的环氧乙烷销量超过 4万吨，约占山东市场份额的 40%，具备较强的竞争优势。

（4）环氧乙烷衍生物：公司环氧乙烷衍生物采用国际领先的烷氧基化生产工艺，产品聚焦非离子表面活性剂、聚醚单体、聚羧酸减水剂等下游应用前景广阔的方向。公司在相关产品应用领域具有较强的产品开发、应用服务和市场营销能力。在建筑行业，公司面向装配式建筑、城市管廊、高铁和桥梁隧道施工、地铁施工、建筑材料再利用、海洋工程等细分应用场景，与下游客户积极合作，开发并推广具有差异化竞争优势的产品，早强型、降黏型及超保坍型减水剂聚醚单体等差异化、高性能的建筑添加剂产品达到行业领先水平；在日化行业，公司与立白、纳爱斯、蓝月亮等行业龙头企业保持长期稳定合作并成为其主要供应商；在金属加工、农药和涂料行业，公司已成功开发出能够替代进口产品的特种聚醚、绿色环保农药乳化剂、悬浮剂和水性涂料乳化剂等产品，产品品质跻身国际先进行列。

3、行业

（1）聚丙烯行业：随着聚丙烯应用领域的快速发展，主要企业纷纷扩大聚丙烯产能。根据金联创资讯统计，2014-2019 年，中国聚丙烯行业产量呈增长态势。2017-2019年产能为2193万吨、2258万吨和2449万吨，产量为1834万吨、1909万吨和2091万吨。2014-2019 年，中国聚丙烯表观消费量呈现整体增长的趋势，根据金联创资讯统计，聚丙烯表观消费量从 2014 年的 1,698.70 万吨增长到 2019 年的 2,562.25 万吨，聚丙烯表观消费量年均复合增长率为 8.59%。

（2）乙烯-醋酸乙烯共聚物行业：根据金联创资讯统计，2014 年到 2019 年，产能从 50.00 万吨/年增加到 99.30 万吨/年，年均复合增长率为 14.71%；产量从 35.27 万吨增加到 73.70 万吨，年均复合增长率为 15.88%。中国乙烯-醋酸乙烯共聚物行业需求保持快速增长，根据金联创资讯统计，2014-2019 年表观消费量年均复合增长率为 11.97%。2019 年乙烯-醋酸乙烯共聚物表观消费量为 177.30 万吨，比 2018 年增加 21.75 万吨，同比上涨 13.98%。

（3）环氧乙烷及衍生物行业：近几年中国环氧乙烷产能扩张迅速，根据金联创资讯统计， 2014-2019 年，中国环氧乙烷产能从 300.00 万吨/年增加到 463.5 万吨/年，年均复合增长率为 9.09%；产量从200.00 万吨增加到 277.00 万吨，年均复合增长率为 6.73%。中国聚羧酸减水剂聚醚单体产能充足， 2014-2019 年产能从 210.00 万吨/年增加到250.00 万吨/年，年均复合增长率为 3.55%；产量从 99.00 万吨增加到 146.00 万吨，年均复合增长率为 8.08%。

4、竞争格局：

（1）聚丙烯行业：中国聚丙烯行业呈现不断扩能、快速发展的态势。受限于国内外宏观形势的不确定性，如中美贸易争端、地缘政治加剧等，以及原料来源多元化趋势发展，聚丙烯行业间竞争加剧。为提升聚丙烯产品竞争力，中国聚丙烯生产企业正着力研发高端聚丙烯专用料的生产。目前国内总产能和总产量均低于表观消费量，高端料进口依赖度高，但随着国内新产能的释放和生产技术路线的多元化，未来供需趋于平衡，普通料竞争将趋于激烈，往高端专用料方向发展、满足消费升级的需求是未来的趋势。

（2）乙烯-醋酸乙烯共聚物行业：近几年，随着乙烯-醋酸乙烯共聚物行业的发展，中国乙烯-醋酸乙烯共聚物产能稳步增加，2014 年前，中国乙烯-醋酸乙烯共聚物生产企业均在中石化旗下，在一定程度上形成了行业垄断。2015 年以后，随着公司、宁波台塑及斯尔邦的装置投产，中国乙烯-醋酸乙烯共聚物行业供应增加，打破了传统的供应格局。

（3）环氧乙烷及衍生物行业：近年来，中国商品环氧乙烷迅速发展，产业格局发生明显转变。截至 2018 年年末，中石油、中石化两大集团的环氧乙烷产能占全国总产能的 43.22%，外资合资企业及地方民营企业的环氧乙烷产能占 56.78%。随着多种企业性质的参与，环氧乙烷行业竞争格局加剧，同时环氧乙烷供应格局发生的转变，加快了环氧乙烷的市场化进程。

5、2017-2019年营业收入46.59亿、57.95亿和56.74亿，复合增长率为10.35%，净利润为5519万、2.29亿和5.32亿，复合增长率为210.47%，毛利率为11.98%、13.84%和20.91%。2020年预计年报业绩：净利润5.825亿元至6.429亿元，增长幅度为9.53%至20.89%。可比公司：宝丰能源、中国神华、皇马科技等。 发行价格11.46，发行PE22.99，行业PE30.18，发行流通市值16.85亿，市值117.69亿。

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