●思源电气(002028)：民营电力设备龙头，公司国内外同时发力、中标率位于第一梯队

摘要：

①近期，南方电网提出“十四五”期间计划投资6700亿元，较“十三五”实际投资增加51%，国家电网提出“十四五”期间计划投入3500亿美元用于电网升级改造，因此国内电力设备需求有望高增；

②光大证券殷中枢看好公司SVG（无功补偿设备）随光伏、风电等新能源装机的快速提升以及全社会电气化率提升，有望迎来需求爆发，公司已投运高压SVG产品超过3000套，低压SVG/APF产品超过1万套，产品广泛应用于发输配用的各个环节，如新能源发电、电力系统等；

③公司超级电容储能业务潜力巨大，超级电容在高功率密度、短放电时间等一定场景下可以替代传统电池，目前公司在瑞士设立的全资子公司SECHSA已获取国际知名汽车电子零部件公司的超级电容供应商定点通知，另外公司还成立子公司江苏思源电池技术，未来将进一步拓展储能市场；

④殷中枢预计公司2021-23年归母净利润分别为12.5/15.9/19.6亿元，同比增长33.88%/27.24%/23.36%，对应PE为33/26/21倍；

⑤风险提示：上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等。

正文：

近期，南方电网提出，“十四五”期间计划投资6700亿元，较“十三五”实际投资增加51%。国家电网则表示，“十四五”期间计划投入3500亿美元，用于电网升级改造。因此，“十四五”期间电力设备需求有望高增。

公司简介

电网设备龙头，助力全球电力建设。思源电气是国内电力设备民企龙头，基本具备全电压等级一次设备制造和供应能力，同时布局二次设备及SVG、超级电容储能。2021年前三季度实现营收61.22亿元，同比增长20.81%，实现归母净利润8.89亿元,同比增加6.75%,利润增速放缓主要受上游原材料涨价,及2020年同期社保减免，2021年员工奖金季度分摊方式变更影响。

在国内，公司输配电产品种类齐全，多个产品在国网招标中标率居于领先地位；在国外，公司布局EPC项目多年，多款产品通过了法国、英国、西班牙、乌克兰、泰国、哈萨克斯坦、埃及、墨西哥、智利等多个国家资质认证，截至2020年底仍有33个EPC项目处于执行阶段。

SVG无功补偿设备乘新能源东风

SVG具有能有效抑制系统的谐波的作用。随着电气化率提升，各种非线性电力电子设备、冲击性及波动性设备投入电网，会在电网中产生大量谐波。在此背景下，催生了对无功补偿设备的需求。

根据智研咨询的数据，随着高压SVG技术不断成熟及产品成本下降，预计到2026年中国高压SVG行业市场规模有望达到75.49亿元。

思源电气作为老牌SVG生产企业，在业内具有先发优势，子公司思源清能电气专注于电力电子产品及电能质量综合治理解决方案。截至2020年末，公司已投运高压SVG产品超过3000套，低压SVG/APF产品超过1万套，产品广泛应用于发输配用的各个环节，如新能源发电、电力系统等等。

平台化建设卓有成效，经营效率不断提升

过去5-7年，公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设，优化了总部与子公司的管理与协作关系，管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，利润端增速快于收入端增速。

受益于新型电力系统的发展建设

关于新型电力系统，普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系，而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。

超级电容储能业务潜力巨大

由于场景的多样性、各储能技术与降本的情况，储能路线未来会是百花齐放的局面。其中，超级电容在高功率密度、短放电时间的场景下承担着重要角色。

相比于电池和铝电解电容器等，超级电容具有充电速度快、功率密度高、寿命长、安全性好、环保、工作范围大等优点，在一定的应用场合可以替代传统电池。

据头豹研究院预测，超级电容器有望于2022年突破国内181亿元、全球1400亿美元的市场规模，除了在车辆启停、动力汽车、轨道交通等交通运输领域和冶金、矿产等工业领域外，在新能源领域也有广泛应用。

公司在超级电容器领域布局较早。公司持股烯晶碳能10%的股份，烯晶碳能是少数几家掌握制造干法工艺电极超级电容器核心技术的企业之一，主要产品包括干法电极、超级电容器单体、超级电容器模组以及储能系统。

同时，公司设立子公司上海稊米汽车科技，专注于汽车超级电容启停模组。目前稊米汽车科技开发的超级电容启停模组已配套沃尔沃汽车某款混动车型，累计发货已超过1万套；

目前，公司在瑞士设立的全资子公司SECHSA已获取国际知名汽车电子零部件公司的超级电容供应商定点通知，另外公司还成立子公司江苏思源电池技术，未来将进一步拓展储能市场。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2021-23年的营业收入分别为90.0/108.8/131.7亿元，归母净利润分别为12.5/15.9/19.6亿元，对应EPS为1.63/2.08/2.56元。当前股价对应21-23年PE分别为33/26/21倍。

参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司在电网设备领域竞争力强，随着海外EPC项目释放能够对业绩形成有效支撑;且公司在SVG领域国内领先，超级电容储能潜力大。首次覆盖给予“买入”评级。

来源：

光大证券-思源电气(002028)-《投资价值分析报告：民营电力设备龙头，受益于新型电力系统建设》。2021-11-29；

招商证券-思源电气(002028)-《三季度净利润环比稳健增长、业绩超预期》。2021-10-23；