【招商电新】运达股份：6大超预期，继续强烈坚定推荐

1、半年报业绩超预期

收入同增41%至50亿，归母净利润同增340%至1.28亿元，Q2收入同增19%至30亿，归母净利润同比增长238%至8414万。上半年业绩包含较多可以降低、摊薄或后续转回的科目，如运输费用（当期2.8亿，同期1.4亿，计入销售费用）、风场前期投入（当期0.45亿，同期0.18亿，计入销售费用）、售后运维费用（当期1.5亿，同期0.9亿，计入销售费用），质保金计提（当期0.34亿，同期0.07亿，计入信用减值）等。其中运输费用影响较大，因Q4抢装交付在上半年确认，抢装运费是平常的4倍。

2、毛利率超预期

Q2毛利率同比提升7.86个百分点，环比Q1提升3.96个百分点至20.31%，毛利率连续提升4个季度，预计Q3、Q4公司毛利率将继续体现出弹性：（a）上半年公司销售机型主要以小兆瓦为主，其中3MW以下机型销售容量占比为80%随着公司大兆瓦机组销售占比的提升，预计后续季度公司毛利率将进一步上升；（b）公司全年销量指引为4.5-5GW（此前为4.5），若完成，下半年3-3.5GW左右的销量将进一步摊薄公司成本与费用；（c）议标价格可能比公开招标价格高一些。

3、新增订单超预期

2021年上半年公司整机销量1.57GW，同比增长41%，在手订单新增8GW，累计12GW，均创历史新高。此前我们统计截至630公司新增中标量在6.5GW左右（3GW多公开招标+3GW多议标），为行业第一，但还是低估了公司新增订单的规模。考虑到公司上半年新增8GW订单，全年中标量大概率在第一梯队，而此前公司市占率为行业4、5名的水平。

4、中标均价超预期

上半年公开信息披露的3.5GW左右中标订单，中标均价在3100元左右（500元/kw塔筒计算），与上半年公司销售均价3200元比较相近。

5、成本降幅超预期

公司3.3MW机型和5.5MW成本降幅大超预期，单位千瓦降低700-800元，目前大兆瓦机型单位千瓦成本应该最低在1700-1800元左右。

6、内在变化超预期

公司技术积淀深厚，董秘都是技术背景出身的人才，运达不是走捷径的企业，而是专心踏实做业务的公司。公司上市之前因为控制权等原因发展的比较慢，刚上市也一直被低估，目前历史遗留的问题基本都解决的差不多了，下游对公司的认可显著提升，今年这些转变会陆续反映在业绩上。公司此前是行业第二梯队的企业，从中标情况看，正在向第一梯队迈进，这相对公司自身是一次重大的飞跃。

7、预计2021和2022年归上净利润约3.7亿元、5.9亿元，对应估值34、21倍，继续强烈坚定推荐。

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公司在手订单12GW，且仍有上升趋势，与第一梯队企业15-16GW差距比较小，目前明阳智能425亿，金风590亿，运达大概率也是第一梯队的企业，125亿市值很便宜。