$长城科技(SH603897)$ 长城科技：

1、公司扁线进入BYD客户，份额较大、供不应求，海外客户也在送样。

特斯拉3和Y扁线单车价值量1800以上（70元/公斤*25-30公斤/车=1750-2100元/车），单车净利润预计在200元/车以上（扁线加工费是圆线的2-3倍以上，盈利能力更高）。

另外，扁线在MEB平台也开始应用，单车价值量与T客户相当。

2、扁线是必然趋势，市场空间600亿

扁线电机比传统圆线电机有更高的持续功率，机械性能上表现出更强的鲁棒性；在低速大扭矩的应用环境下，扁线方案可以使电机做得更轻、更小，能量密度更高。具体参数看，扁线电机较圆线电机槽满率、功率密度、高效率区分别提升29.5%、18.63%、19%，而材料成本、重量、端部绕组、绕组温升、NVH分别下降8.3%、11.25%、12%、17%、10%。据产业相关人介绍，T客户、BYD、MEB平台均已开始使用扁线电机，扁线电机是行业发展的必然趋势。

按2025/30年全球1500/4000万辆电动车，扁线电机70%/90%的份额估算，扁线市场空间将达到180/600。

3、扁线是扁线电机难度最大环节之一，精达、长城全球领先

扁线电机难度最大的环节之一在于扁线的制造，相较于圆线，扁线的涂覆层分布需要改良（弯角处更厚），涂覆材料制备、涂覆的工艺难度也更大。而目前看，精达是规模最大龙头，长城科技在IPO募投就已看准这一趋势，技术经验和中期产能储备坐稳行业前二，且企业治理结构长线规模扩张更有信心。

4、电磁线行业、隐形的高盈利赛道

电磁线行业是隐形的高盈利行业，报表上看，公司毛利率只有8个点左右，但由于公司电磁线业务采用加工费的定价模式，而铜材成本占比达70%（铜材一般为客户指定采购），如果剔除铜材单纯看加工费，公司的真实毛利率在30+%左右。

5、产能大幅扩张，业绩进入快速释放期

公司21Q1固定资产5.8亿、相对于2019年2.1亿大幅度扩张，应收账款、存货等全面扩张状态，今年一季度利润0.78亿，去年全年1.7亿，处于订单、产能释放和产品升级周期。

6、由于电动车放量，预计今年开始公司业务将实现快速增长。预计公司2021、2022年分别实现净利润4-5、6-7亿，当前市值对应今年估值不到20倍，对应明年估值10倍。公司管理优秀，治理结构为扁线企业最佳（之一），现处于业绩释放期、BYD目前对公司的要求采购量是公司可提供产能的两倍，后续随着产能进一步释放将逐步进入国内外其他主流车企，短期市值空间140（明年20倍PE，精达股份当前明年27倍PE），中期市值空间200-300亿。