$长城科技(SH603897)$ 长城科技:
1、公司扁线进入BYD客户,份额较大、供不应求,海外客户也在送样。
特斯拉3和Y扁线单车价值量1800以上(70元/公斤*25-30公斤/车=1750-2100元/车),单车净利润预计在200元/车以上(扁线加工费是圆线的2-3倍以上,盈利能力更高)。
另外,扁线在MEB平台也开始应用,单车价值量与T客户相当。
2、扁线是必然趋势,市场空间600亿
扁线电机比传统圆线电机有更高的持续功率,机械性能上表现出更强的鲁棒性;在低速大扭矩的应用环境下,扁线方案可以使电机做得更轻、更小,能量密度更高。具体参数看,扁线电机较圆线电机槽满率、功率密度、高效率区分别提升29.5%、18.63%、19%,而材料成本、重量、端部绕组、绕组温升、NVH分别下降8.3%、11.25%、12%、17%、10%。据产业相关人介绍,T客户、BYD、MEB平台均已开始使用扁线电机,扁线电机是行业发展的必然趋势。
按2025/30年全球1500/4000万辆电动车,扁线电机70%/90%的份额估算,扁线市场空间将达到180/600。
3、扁线是扁线电机难度最大环节之一,精达、长城全球领先
扁线电机难度最大的环节之一在于扁线的制造,相较于圆线,扁线的涂覆层分布需要改良(弯角处更厚),涂覆材料制备、涂覆的工艺难度也更大。而目前看,精达是规模最大龙头,长城科技在IPO募投就已看准这一趋势,技术经验和中期产能储备坐稳行业前二,且企业治理结构长线规模扩张更有信心。
4、电磁线行业、隐形的高盈利赛道
电磁线行业是隐形的高盈利行业,报表上看,公司毛利率只有8个点左右,但由于公司电磁线业务采用加工费的定价模式,而铜材成本占比达70%(铜材一般为客户指定采购),如果剔除铜材单纯看加工费,公司的真实毛利率在30+%左右。
5、产能大幅扩张,业绩进入快速释放期
公司21Q1固定资产5.8亿、相对于2019年2.1亿大幅度扩张,应收账款、存货等全面扩张状态,今年一季度利润0.78亿,去年全年1.7亿,处于订单、产能释放和产品升级周期。
6、由于电动车放量,预计今年开始公司业务将实现快速增长。预计公司2021、2022年分别实现净利润4-5、6-7亿,当前市值对应今年估值不到20倍,对应明年估值10倍。公司管理优秀,治理结构为扁线企业最佳(之一),现处于业绩释放期、BYD目前对公司的要求采购量是公司可提供产能的两倍,后续随着产能进一步释放将逐步进入国内外其他主流车企,短期市值空间140(明年20倍PE,精达股份当前明年27倍PE),中期市值空间200-300亿。