事件:
2022年4月21日，荣泰健康发布2021年年报。2021年公司实现营收26.13亿元（+29.30%），归母净利润2.37亿元（+22.61%），扣非归母净利润1.35亿元（-12.92%）。2021Q4单季度公司实现营收7.48亿元（+21.50%），归母净利润0.48亿元（+44.03%），扣非归母净利润-0.12亿元（-159.17%）。
投资要点：
内外销收入实现快速增长，按摩椅、按摩小家电业务保持高增速。1）分地区看，2021年公司实现内销收入11.94亿元（+26.58%）；实现外销收入13.92亿元（+31.94%），其中韩国市场同比增长9.25%，美国、澳洲、加拿大和拉美等区域市场整体业务收入较2020年翻番。2）分产品看，2021年公司按摩椅销量达34.62万台（+39.52%），按摩小电器销量达56.34万台（+50.69%）。3）分品牌看，公司旗下拥有“荣泰”和“摩摩哒”品牌，其中“摩摩哒”品牌定位中低端价位的年轻化产品，2021年实现营收2.03亿元（+106.7%），增速亮眼。
2021Q4毛利率保持稳健，扣非归母净利率短期承压。1）2021Q4公司毛利率为26.09%，较2020Q4提升5.83pct，主要系2020Q4毛利率基数较低，2021全年毛利率基本稳定在26%-27%水平。2）2021Q4公司扣非归母净利率为-1.61%，较2020Q4下滑4.92pct，主要系公司签约明星王一博，加强品牌营销费用投入所致，2021Q4公司销售/管理/研发费用率为13.00%/3.03%/4.08%，较2020Q4变化+8.81pct/+0.33pct/-0.44pct。
国内渠道建设+品牌营销助力公司营收增长。1）渠道端：在线下渠道，公司坚持渠道下沉和开拓空白市场，门店覆盖由一二线城市向三四线城市及县城扩张，截至2021年末，公司在国内拥有近1500家线下门店，全国城市覆盖率达68%。在线上渠道，公司持续发力天猫、京东等传统电商渠道，同时积极布局抖音等新兴电商，重视平台运营和内容输出，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系，2021“双11”期间公司在抖音按摩椅类目直播销售额排名第一。2）品牌端：公司重视品牌年轻化打造，2021年10月签约顶流明星王一博为荣泰按摩椅全球代言人，海量粉丝群体带来公司流量、曝光度大幅提升以及可观的销售转化。
国内国外业务增长较快，渠道力和品牌力行业领先，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深耕按摩椅领域，“荣泰”和“摩摩哒”双品牌覆盖多价格段市场，国内推进完善线上线下渠道建设，海外布局多个市场，持续打造品牌年轻化。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为3.14/3.87/4.42亿元，对应EPS为2.24/2.77/3.16元，当前股价对应PE为11.11/9.00/7.89倍。
风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料成本波动、海运运力紧张、汇率波动等