2020年前三季度预计归属于上市公司股东净利润约为3.2亿元-3.4亿元，同比增长-4.6%-1.36%；单三季度归母净利润1亿元-1.2亿元，同比增长-15.39%-1.53%。

三季度归母净利润持平或下滑主要源于松节油深加工业务的产品销售价格较上年同期下跌幅度较大，根据公开数据测算，预计产品毛利率整体下降25-30%，松节油深加工业务净利润下滑30-40%。

公司公告诺斯贝尔三季度归母净利润同比增长，辟除市场对于诺斯贝尔单季度净利润下滑的谣言。根据我们测算，预计诺斯贝尔三季度营收同比增长5%-10%，由于今年三季度并入诺斯贝尔剩余10%少数股份，归母净利润同比增长有望达10%-20%。与上半年相比，上半年扣除口罩后营收同比增长4.3%，净利润同比增长20%左右，三季度在口罩业务可以忽略的情况下，营收较二季度增速有所提升。

此外，今年三季度业绩还受到期限错位影响。疫情因素使得品牌端618存在库存积压，搭配线下渠道7-8月才出现明显恢复迹象，今年双十一订单较往年延迟半月，往年8-9月的双十一订单递延至9-10月，预计有1-2亿元订单记入四季度营收。若扣除错位影响，预计三季度诺斯贝尔增速更快。我们仍然维持原有的对全年业绩的预期。

信息不对称导致错误预期被修正，订单延后下的诺斯贝尔三季度同比增长，搭配长短线发展逻辑不变，当前时间点持续推荐青松股份。短期来看，订单延后不会影响全年预期，双十一订单搭配线下渠道恢复仍然利好上游代工厂青松股份，长期来看，监管趋严利好大型代工厂发展，阿里扶持&品牌商为完善品牌矩阵培育的新锐品牌都将提升大型代工厂接单的确定性。

投资建议：我们延续之前的观点，建议布局跟随行业增长具有相对确定性的代工厂龙头“青松股份”：品牌线下增长以及遭遇线上新锐品牌的挑战，凸显代工厂相对确定性。预计2020-2022年归母净利润为5.16/5.93/6.87亿元，EPS为1.00/1.15/1.33元，对应14日收盘价的PE为23/20/18x。

风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，松节油业务发展不及预期