国泰君安：消费行业一季报前瞻及趋势展望-韭研公社

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国泰君安：消费行业一季报前瞻及趋势展望

tony2001

中线波段

2022-04-06 08:45:51

2022年一季报临近，食品饮料、轻工、社服、家电等行业数据表现如何？哪些公司一季报业绩有望超预期？如何把握2022年Q2消费行业投资机遇？国君消费团队：食品饮料/美妆訾猛、轻工穆方舟、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、农业钟凯锋、汽车吴晓飞、纺服张爱宁，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食品/化妆品訾猛等】食品饮料进入筑底阶段，化妆品功效护肤红利仍在

上海及东北疫情加重对全国物流及客流形成较大影响，3月份快递量同比-2.5%，20号之后略有恢复。清明期间客流同比仍大幅下滑，我们判断影响最严重的时候已经显现，4月份疫情有望得到有效控制，5月份随着投资端发力消费改善值得期待。

2022Q1白酒行业整体表现较为平稳，区域阿尔法凸显。由于疫情点状复发，全国性企业汇量增长受到些影响，但整体看高端刚性相对较强，次高端虽然边际放缓但仍保持高增长，地产酒中徽酒和苏酒表现亮眼。从Q1看，我们预计高端和次高端仍然表现优异，徽酒和苏酒正向边际变化最大。从我们近期观察到数据看，春节后叠加疫情影响，消费相对疲软，但由于处于淡季整体渠道库存不高和影响不大，随着二季度投资端发力，预计需求端陆续改善。白酒板块重点配置高端和徽酒，高端白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒增持：迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖、今世缘、伊力特等；次高端增持白酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业；

大众品整体需求持续疲软，居民消费力受疫情影响较为明显，叠加成本端显著上升，我们预计利润端压力较大。我们预计乳制品、啤酒等产品升级速度较快的行业受影响相对较小，其他品类受影响相对较大；餐饮供应链保持相对较快增长，仍边际放缓。整体大众品复苏周期拉长，复苏斜率放缓。重点布局竞争格局优化、结构升级、成本压力减缓标的，确定性标的建议增持：绝味食品、伊利股份、青岛啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品等；中期布局成长性标的：味知香、立高食品、安井食品等，港股增持：华润啤酒、蒙牛乳业、周黑鸭等。

化妆品整体流量红利消失，但结构性红利仍在，功效护肤保持高增长，随着化妆品新规落地，头部企业优势将更加明显。我们预计2022Q1贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展等仍将保持高速增长。

展望22Q2：守正出奇，把握边际改善。“守正”：品牌端预计分化趋势仍将延续，以功效护肤为代表的红利赛道，以及通过产品驱动践行品牌升级，仍为国货突围方向。建议增持：珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展。“出奇”：上海家化、水羊股份等品牌公司目前处于渠道-产品-品牌变革的调整期，市场预期较低，部分公司在组织调整、新品牌孵化的尝试上已有初步成效。同时，2021年上游代工因化妆品新规、原材料涨价等因素业绩触底，预计边际改善有望带来较大弹性，建议增持：青松股份。

【国君轻工穆方舟】

1、整家定制打开客单价提升空间，品类融合加速推进。

当前零售市场的客流受新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素影响略有承压，在布局渠道多元化拓展客流来源的同时，通过营销方式创新、品类融合等形式助力家具公司进一步打开客单价天花板。多家公司发布315活动营销计划，从单品类单空间的套餐向品类深度融合、整家定制方向拓展，充分满足消费者一站式购物需求，在助力终端竞争力持续提升的同时，促进市场份额进一步向头部企业集中。从2022年一季度及315反馈来看，预计头部企业好于行业平均水平，收入端/订单层面有望实现单位数或者双位数同比增长，市场份额向头部企业集中。

2、疫情影响部分城市的短期终端客流，安装交付延迟，或对二季度前期接单储备有一些影响，但是有线上获客等其他形式进行缓解，预计对整体影响有限。

受疫情影响，部分城市对终端各类零售场所采取暂停营业措施，导致线下到店客流受限，安装及交付环节或存在延迟。头部企业凭借较强的前期蓄客及线上引流能力，能在一定程度上抵御疫情冲击；广泛的渠道布局能够进一步减小疫情所在城市对整体经营情况的冲击。随着后续疫情趋于平稳，短期抑制的需求将逐步释放，疫情所在城市的终端零售市场有望逐步修复。

3、行业估值接近历史底部，头部企业增长质量、渠道结构拓展和品类成熟水平超过历史水平，对新房市场的依赖度在逐渐减小，重装市场占比进一步提升。

当前家具行业的估值中枢仍然在历史相对低位，略高于2018年10月及2020年3月低点水平，从上市公司的增长质量、竞争优势等多个维度来看，我们认为上市公司的经营状况以及中长期增长预期好于2018年水平，随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复，家具行业获得相对充分的估值修复动力。不同的企业根据自身的发展阶段在布局方面有所差异，头部企业关注存量市场潜力挖局，降低对新房市场的依赖程度，更加关注自身渠道结构、品类融合的调整；二线企业由于还存在一定的空白市场，在门店数量方面仍有一定的扩张空间。从中长期来看，定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。

推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居

【国君社服/零售刘越男】

旅游数据与疫情和防控直接挂钩，现阶段疫情对线下消费服务冲击非常明显，特别是上海及华南地区此前为消费服务业态收入占比较高的区域，因此预计对Q1冲击较大。我们预计旅游和消费服务板块基本面要到2022Q2/Q3起弱复苏，Q4后复苏有望加速23年整体向好。

我们此前提出，复苏与放开的过程并非一帆风顺，疫情冲击供给侧，部分行业龙头收益供需改善的逻辑更为确定。延续全年四大投资思路：1）线下服务消费供需改善；2）低估值公司估值修复；3）国货崛起黄金珠宝渠道加速扩张；4）新兴消费服务高弹性。

细分行业：

酒店：受益供给出清行业格局加速集中最为明显，龙头拓店维持较高增速，且行业景气度后续震荡向上；

免税：短期疫情有冲击，但供应链能力强，中长期业绩确定性较高，未来政策正面催化较多；

黄金珠宝：周期切成长，渠道向品牌升级趋势明显，受益国潮崛起，综合龙头及细分赛道龙头估值中枢均有望提升；

百货、超市等传统零售行业：此前受行业竞争等因素冲击，股价调整时间和幅度较大，部分优质龙头基本面边际改善带来估值修复机会；

社服板块继续推荐标的：中国中免、美团、锦江酒店；零售板块推荐潮宏基，重庆百货、力合科创。

【国君家电蔡雯娟】短期跌幅已多，寻找底部价值

1）22年初，板块基本面压制因素皆未能有效缓解，跌幅较21年进一步扩大，板块整体回调两年累计超30%，我们认为板块优质个股底部价值已然显现。而此价值并非针对短期交易的价值，更是其权益凭证所代表的资产价值。

2）长期需求向好，基本面稳定。中短期需求的波动造成短期基本面交易的波动，长期视角下，家电产品需求的生命周期与必需性决定了中长期的渗透率水平。长周期维度，刚需品类奠定了总需求的稳定基础，而新兴成长品类需求还有较大提升空间，因此整体家电需求与基本面稳定向好。

3）从零售表现来看，内需前期实现了一定程度复苏，多数品类销额累计同比增速在2月下旬实现降幅缩小或转正，但由于疫情发展，全国各地陆续受到封禁影响，3月需求开始转弱。因此预计一季度行业总需求强复苏可能性较低，传统品类保持小幅下滑或平稳，而个别新兴品类例如洗地机、集成灶等依旧保持较好增长。出口方面，海外补库存依旧持续，传统品类1+2月出口量同比继续提升，预计一季度维持稳定增长。

4）能力与价值共成长的企业价值已被低估。在行业不佳之际，我们观察到行业集中度明显提升。其背后逻辑在于优质企业具备：1）承担风险的能力，即账面净现金含量占市值的比重；2）抢夺市场份额的能力；研发费用与研发人员的数量体现长期产品竞争力；3）持续稳健经营的能力：不需要额外支出更多的capex即可保持相对竞争优势。我们从财报层面对各项能力予以量化，认为家电优质企业近年来能力明显提升的同时，价值同样在成长，而当前市值已接近2018压力之年水平，购入该类资产的底部价值已然凸显。

投资建议：个股方面，重点推荐：海尔智家（14.1X）、苏泊尔（19.1X）、美的集团（22PE 12.8X ）、科沃斯（22.7X）、飞科电器（25.9X）

【国君农业钟凯锋】虎年荐猪

养殖：大象也起舞

轮动效应、基本面确定性加速提升，大象也起舞。我们认为，在即将到来的二季度，生猪养殖大市值品种的表现将比一季度更加抢眼，主要有两方面因素：1）轮动效应，前一阶段小市值品种基于显著的估值、仓位、市值优势，表现抢眼，进入到二季度后，随着大市值品种估值、仓位劣势逐步消失甚至成为优势，表现预计会显著强于一季度，轮动表现可期；2）确定性加速，大市值品种对于确定性要求更高，而我们认为二季度确定性会加速，一方面是量变到质变，产能去化幅度有望突破阈值；另一方面，6月前后有望见到拐点，两方面助力，确定性会明显增强，大市值品种的认同度也会进一步加速。

种植业：景气高位持续，关注主题机会

农产品景气度高位，地缘局势是锦上添花，主线是低库存和需求复苏。1）原油定方向，原油价格高位并且全面价格仍有望超预期，为种植农产品景气奠定基调；2）供给定弹性，国内方面，基于供给周期位置和对外依存水平两维度区分先后，豆类、玉米、白糖、小麦、稻谷等品种景气将有不同程度表现，豆类对外依存度高，受国外影响大涨价明显，小麦受到晚播影响，2022年预计产量有小幅下降，同时小麦价格上涨使得小麦替代玉米效应减弱，地缘事件影响玉米进口，玉米供需矛盾显现，关注相关主题机会。

投资建议：推荐生猪养殖板块：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，弹性标的：傲农生物、巨星农牧、唐人神等；推荐种植链玉米种业标的：大北农、隆平高科、荃银高科；推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。

【国君汽车吴晓飞】需求端的担心有所加重

需求端的担心有所加重。成本端原材料的冲击已经基本反应，供应链的影响程度也并不明显，供给端的影响基本在预期之内；疫情的持续发酵影响了乘用车终端需求，Q2的情况有待观察；市场风险偏好已经降到很低位置，我们判断板块已经调整到底部区域，。在较低风险偏好下短期最看重的仍然是业绩确定性，中期维度智能化仍然是最确定性方向，推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。

供给端的短期扰动已经基本反应，对需求端的担心有所加重。上游原材料铝、部分芯片的价格2022年2月以来出现较大幅度上涨，预计对2022年Q1的业绩带来一定冲击；近期乘用车包括新能源车订单相对平淡，头部新能源车企订单依然强劲，但部分造车新势力订单波动较为明显；对于部分零部件的供给和需求市场有所担忧，这些负面因素在股价中已经基本反应；近期国内疫情有所强化，对乘用车整车和零部件的供给和需求都带来一定影响，尤其是对需求端的担忧有所提升，或影响Q2的业绩预期。

风险偏好下降是板块调整的更重要原因，风险偏好当前也已经调整到很低位置。2021年Q4以来汽车零部件板块是一轮普涨行情，风险偏好在不断抬升，从2022-2023年明确业绩兑现的标的到预计2023-2025年业绩爆发的赛道均出现较大涨幅。2022年以来，整个市场的风险偏好出现明显下降，按照业绩的确定性从小到大的顺序板块已经经历了一轮完整的调整，风险偏好继续下降的空间不大。

推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。短期相对收益来自于业绩确定性，在2021年Q4已经体现出强确定性的公司中寻找；中期维度汽车智能化仍然是最确定性的赛道，跟随市场调整就是好的机会。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、华阳集团、华域汽车、科博达等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、巨一科技、瑞鹄模具、合兴股份、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的春风动力、比亚迪、长城汽车、福耀玻璃等。

【国君纺服张爱宁】上游制造端景气持续

一季报前瞻：上游制造优于下游品牌。上游制造端Q1订单增速较高，产能利用率饱和，预计大部分公司业绩有望实现正增长；下游品牌1-2月零售增速平稳，3月受疫情影响有所下滑（线下客流减少叠加线上消费受物流发货影响），预计Q1品牌端业绩承压。

制造细分龙头景气持续，把握业绩确定性。短期来看，上游制造端部分企业景气持续，订单饱满，重点关注一季度业绩有望高增的制造企业，推荐健盛集团，受益标的伟星股份；中长期来看，头部品牌商绑定优质供应商的大趋势下，订单持续向优质供应商集中，长期看好优质制造龙头，推荐华利集团、申洲国际。

运动龙头基本面坚挺，估值性价比凸显。1-2月流水表现出色，3月受疫情影响增速有所回落，但Q1整体向好，尽管Q2将面临高基数，但在Q1的良好基础之下，预计上半年有望平稳度过。此外国产运动服饰龙头年初至今回调幅度较大，当前位置估值性价比凸显。推荐李宁、特步国际。

家纺业绩稳健，重视低估值高股息投资机会。当前市场波动较大，“低估值+高股息”的家纺类标的有望获得相对收益，推荐罗莱生活，受益标的水星家纺。

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五粮液

迎驾贡酒

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