福斯特发布2020年三季报，报告期内实现收入54.69亿元，同比增长19.14%；归属母公司净利润8.71亿元，同比增长47.06%；前三季度EPS为1.13元；

其中，3季度实现收入20.93亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%；归属母公司净利润4.15亿元，同比增长113.6%；3季度EPS为0.54元，2季度为0.39元。

1、光伏胶膜量价齐升，单季度收入同比高增。2020年前三季度公司实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%；其中三季度单季度实现营业收入20.93亿元，同比增长29.84%，主要源于光伏胶膜业务实现量价齐升：

1）光伏胶膜业务，2020年前三季度公司实现光伏胶膜销量5.97亿平米，同比增长9.10%；其中2020Q3实现光伏胶膜销量2.22亿平米，同比增长15.99%。同时，随着双玻组件渗透率上升，售价相对较高的白膜及POE膜销售占比持续提升，带动光伏胶膜销售均价同比上涨11.11%，达到8.36元/平方米（不含税）。产销放量叠加均价上涨，2020Q3光伏胶膜业务实现收入18.59亿元，同比增速高达28.95%。

2）背板业务，2020年前三季度背板销量为4103.28万平米，同比增长10.94%；其中2020Q3实现背板销量1622.49万平米，同比增长31.87%。同时，2020Q3背板主要原材料PET膜价格同比下跌15.87%，2020Q3销售均价为9.42元/kg，同比下跌9.34%。在量增价减的综合影响下，2020Q3背板业务实现收入1.53亿元，同比增长19.56%。

3）电子材料及其他业务，2020Q3实现收入0.81亿元，同比增长91%，主要受益于感光干膜产销放量。

2、综合毛利率大幅改善，单季度业绩超预期增长。2020年前三季度公司综合毛利率为24.57%，同比提升4.85个百分点；其中2020Q3综合毛利率为29.71%，较去年同期提升9.52个百分点。我们认为，毛利率大幅改善主要源于光伏胶膜胶膜均价上涨、产品结构改善及原材料成本下跌等因素：

1）供需格局带动销售均价增长，三季度光伏胶膜供需关系处于紧平衡状态，带动光伏胶膜价格有所增长，2020Q3光伏胶膜平价售价为8.36元/平米，同比上涨11.11%；

2）产品结构持续改善，随着双玻组件渗透率持续提升带动对白膜及POE膜的需求，2020Q3毛利率水平相对较高的POE膜和白膜收入占比提升显著；

3）采购原材料成本价格进一步下跌，2020Q3原材料EVA树脂价格为仅9.68元/kg，同比下跌16.55%，原材料成本的大幅下降进一步增厚公司的盈利空间；

综上，盈利方面2020年前三季度公司实现归母净利润8.71亿元，同比增长47.06%；其中2020Q3实现规模净利润4.15亿元，同比增速达113.60%；单季度扣非净利润为4.05亿元，同比增长114.49%。

 

3、期间费用率有所改善，现金流及资金环比改善。2020年前三季度，公司期间费用为3.12亿元，期间费用率为5.70%，较去年同期下降1.21个百分点；其中三季度单季度期间费用为1.11亿元，期间费用率为5.30%，较去年同期下降1.22个百分点，主要受益于三季度利息收入增加及美元汇率波动汇兑损益增加使财务费用率显著下降。现金流方面，截至2020Q3公司经营性现金流为3.14亿元，环比2020Q2末的2.29亿元有所增长。

 

4、胶膜业绩高增明确，电子材料业务逐步贡献业绩增量。年内看，我们预计Q4将迎史上最强旺季，全球装机规模有望超40GW，明年全球装机规模有望达160GW左右。公司作为全球市占率超50%的胶膜龙头企业，为把握需求增长及双玻组件对胶膜需求变化带来的发展机遇，制定了全面的扩产规划，具体包括临安基地2.5亿平米白膜与2亿平米POE项目、滁州基地5亿平米光伏胶膜项目、嘉兴基地2.5亿平米光伏胶膜项目。目前公司规划及在建产能达12亿平米，按项目投产节奏计算未来2-3年内光伏胶膜产能有望实现翻番以上的增长，待项目投放完成后光伏胶膜产能有望达20亿平米左右。在产能规模扩大的基础上产品结构持续改善，未来业绩高增明确。

电子材料方面，感光干膜已突破深南电路、深联科技等国内一线的PCB企业。随着2020年下半年1.5亿平米产能完成投放，截至今年年末产能将达2亿平米。预计后续随着客户不断导入，未来2-3年感光干膜整体产能有望持续扩产，叠加毛利率水平持续改善，未来电子材料业务有望成为公司业绩增长的新驱动。

5、我们预计公司2020、2021年实现归母净利润12.7、16.3亿元，对应EPS分别为1.65、2.12元，对应当前PE为44、35倍，维持买入评级。

附财务数据：