关注原因，DMC持续涨价，行业上市公司石大胜华、华鲁恒升等业绩超预期，股价走势强势；
背景：DMC价格20年第四季度飙升，最高达到14,000元/吨以上，回落后小幅上涨，目前价格在8,000元/吨。
1、DMC（碳酸二甲酯）介绍，重点关注电池级DMC领域具备优势的公司
DMC是一种低毒、环保性能优异、用途广泛的化工原料，最主要的用途为制备电解液溶剂与合成聚碳酸酯。
DMC按纯度分类可分为工业级99.9%，电池级99.99%以及超纯级99.999%，电池级 DMC需要对工业级DMC进一步精馏提纯，生产难度大且壁垒较高，其价格比工业级高1000-4000元/吨。
锂电池产业发展推动上游电解液产能扩张，进而拉动DMC需求提升。因此重点关注电池级DMC领域具备优势的公司。
2、DMC价格区别
（1）电池级DMC与工业级DMC价差在4400元/吨。工业级产品已经从高点1.45万/吨跌至7600元/吨，而电池级 DMC 价格从高点的 1.7 万/吨跌至目前 1.2 万/吨，价格已基本稳住，价差将近4400元/吨。
3、供给端
（1）我国有能力生产电池级DMC的企业国内目前只有四五家。包括，石大胜华、山东海科、奥克股份、安徽中盐红四方等，其中龙头企业石大胜华占目前电池级DMC产能一半以上。
（2）2021年上半年，我国工业级DMC产能为80万吨，电池级DMC总产能17万吨左右，但实际产量可能在11万吨左右（按开工率60%测算）。
主要公司包括：石大胜华12.5万吨、奥克股份2万吨、安徽红四方1万吨，山东海科1万吨，铜陵金泰0.5万吨；
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企业（万吨） |
2021年上半年 |
2020年 |
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石大胜华 |
12.5 |
7.5 |
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奥克股份 |
2 |
1 |
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山东海科 |
1 |
1.5 |
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安徽中盐红四方 |
1 |
2 |
|
铜陵金泰 |
0.5 |
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合计 |
17 |
12 |
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数据来源 |
国泰君安 |
申港证券 |
注：国泰君安与申港证券统计数据有出入。考虑到是供给端取较大数值增加安全边际，故取17万吨。石大胜华数值差距较大，原因之一可能是统计口径不一致，如产能和实际产量之间差别较大；另一个是时间窗户不一致。
（3）电池级DMC扩产计划。
21年合计产能约20万吨=21年新增7.5万吨+11万吨左右。
近几年总产能36万吨左右=21年产能+长期新增产能=20+16。
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公司 |
21年扩产计划 |
长期新增产能 |
新增产能 |
|
石大胜华 |
泉州2万吨+波兰2万吨 |
泉州2万吨 |
2 |
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奥克股份 |
有扩产计划，具体数据未披露 |
假设扩产10万吨 |
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安徽红四方 |
不详 |
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山东海科 |
江苏思派4万吨 |
江苏思派4万吨 |
1 |
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铜陵金泰 |
不详 |
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|
新宙邦 |
1.5 |
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|
合计 |
7.5 |
6-16 |
3 |
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数据来源： |
东方证券研究所 |
东方证券研究所 |
申港证券 |
注：东方证券研究所与申港证券统计数据有出入，供给端取较大值，增加安全边际。奥克股份公司提到，目前规划一期建设20/30万吨EC/DMC，重点以电池级为主；我们假设其中10万吨为电池级别使用
4、需求端
（1）预计21-25年电解液带来DMC需求21、30、40、52、65万吨。得益于下游电动车产业发展，锂离子电解液出货量高速增长，测算21-23年出货量有望同比增长56%、43%、33%。以DMC占比电解液成分50%计算，预计21-25 年电解液带来DMC需求21、30、40、52、65万吨。
5、原材料
酯交换法是DMC的主要生产工艺，其成本随环氧丙烷（PO）/环氧乙烷(EO）变动。
两种工艺下的成本价差在3000元/吨。酯交换法是DMC的主流生产工艺，主要以PO或EO为原材料，其中PO占主体地位，但近两年以EO为主要原材料的产能不断增多。
PO以氯醇法为主，受到环保压力价格上涨。目前国内PO整体工艺还是以氯醇法为主，氯醇法具有生产工艺成熟、操作负荷弹性大、选择性好、建设投资少等优点，其产品具有较强的成本竞争力。然而，其缺点则是对水资源和氯气消耗量大，产生的含氯化物的皂化废水难以处理。因此，在环保压力加大的背景下，中小氯醇法产能的退出几乎成定局，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。
根据2021年6月市场价格测算，当前PO和EO工艺对应DMC吨成本分别约7500元/吨及4500元/吨，两种工艺下的成本价差在3000元/吨
6、上市公司概况中重点关注,一是谁拥有电池级别的DMC技术；二是谁受到上游原材料PO的影响更低，统计情况如下表所示：
（1）石大胜华：电池级DMC龙头，且掌握上游环氧丙烷原材料(PO)优势；
（2）华鲁恒升：还不确定有没有突破电池级别DMC技术，存在预期差；但公司的工艺路线不受原材料PO的影响，在未来PK价格阶段具备成本优势；
（3）奥克股份：具备电池级DMC技术，产品纯度超过四个九，销量1万吨；公司提到的新型工艺路线，未找到更细分的验证数据
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公司 |
电池级DMC概况 |
优势 |
现有电池级DMC产能 |
计划扩产（万吨） |
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石大胜华 |
已切入国内外主流电解液企业，国内市场份额领先 |
电池级溶剂行业龙头，全产业链布局优势，掌握上游环氧丙烷原料（PO），受原材料波动影响小 |
7.5-12.5万吨 |
2-6万吨 |
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华鲁恒升 |
具备往电池级DMC发展的潜质（意思是还在突破中，存在预期差） |
工艺路线优势：从源头奠定了低成本优势，不受PO酯交换法成本端影响 |
不确定新技改的30万吨中有没有电池级DMC |
公司乙二醇技改 30万吨DMC(碳酸二甲酯)预计今年三季度末投放 |
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奥克股份 |
产品纯度已超过四个九，已批量向天赐、中化蓝天等供应电池级产品，实现销量约1万吨； |
公司锂电池电解液溶剂项目的生产工艺“固载离子液体催化二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺”技术属于世界首创，国际领先 |
1-2万吨 |
目前规划一期建设20/30万吨EC/DMC，重点以电池级为主 |
注：产能和扩产数据部分来自行业研报，可能存在偏差
部分资料来自：wind、国泰君安、东方证券研究所、申港证券、投资者调研
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