●中瓷电子(003031)：精密陶瓷外壳龙头，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线，国产替代空间广阔

摘要：

①公司深耕电子陶瓷领域，掌握了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，开创了我国光通信器件陶瓷外壳产品领域,打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断,填补了国内空白，并扩销国际市场。

②公司的主要产品为电子陶瓷系列产品，分为四大系列:通信器件用电子陶瓷外壳、汽车电子件、消费电子陶瓷外壳及基板、工业激光器用电子陶瓷外壳。

③预计公司21-23年归母净利润1.48亿元、1.98亿元和2 .66亿元，EPS为0.99元、 1.33元和1.78元。 参考可比公司估值，给予公司22年PE 80-100x，对应合理价值区间106.40-133.00元，给予“优于大市”评级。

正文：

公司简介

中瓷电子是国内精密陶瓷外壳的龙头企业。公司是专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售，致力于成为世界一流的电子陶瓷产品供应商。公司第一大股东为中国电科十三所，实际控制人为中国电子科技集团。电子陶瓷具有耐高温、耐磨损、耐腐蚀、重量轻等优异性能，具备传统材料不可比拟的优势，其应用领域在不断扩大。

公司股权结构

公司产品业务

公司主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。公司电子陶瓷外壳类产品是高端半导体元器件中实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁,对半导体元器件性能具有重要作用和影响。

公司财务状况稳健

中瓷电子2021年前三季度收入8亿元(同比+31%)，归母净利润1亿元(同比+24%)，毛利率29%(基本持平)。公司主要竞争对手为京瓷，京瓷2021年前9个月陶瓷外壳封装相关收入为2364亿日元(约合130亿人民币，同比+22%)，行业呈现稳步向好趋势。

精密陶瓷外壳龙头，国产替代空间广阔

公司聚焦高端电子陶瓷外壳，产品突破海外垄断封锁，实现光通信器件陶瓷外壳的进口替代。同时，公司产品是高端半导体元器件实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁，对半导体元器件性能具有重要作用和影响。未来随着5G通信的商业化与数据中心的建设，电子元器件、新能源燃料等领域的需求增加，叠加国产替代趋势，预计中国电子陶瓷行业市场规模将继续保持高速增长态势，2023年或突破1145亿元，公司有望享受景气度中的国产替代化成长逻辑。

关键环节自主可控，依托核心技术打造“中国京瓷”

我们认为，公司在陶瓷研发生产关键环节已具备核心竞争力，未来有望复刻京瓷发展轨迹，成为全球陶瓷领域领军企业。材料层面，公司自主掌握三种陶瓷体系，以及与其相匹配的金属化体系;设计层面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台，对陶瓷外壳结构、布线、电、热、可靠性等进行优化设计;工艺技术层面，公司建立了完善的氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷加工工艺平台，氧化铝多层陶瓷工艺、高温厚膜金属化工艺、钎焊组装工艺以及镀镍、镀金工艺。

大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线

公司的控股股东为中国电科十三所，是我国兼具规模、技术和完善配套结构的综合性半导体核心电子器件研究单位,公司是其唯一且重要上市平台。2022年1月16日公司公告拟发行股份进行通信资产注入，进行控股股东体内的产业链一体化整合,切入氮化镓芯片赛道,有望打开第二成长曲线。

并购大股东资产，发力第三代半导体

中国电子科技集团公司第十三研究所，1956年始建于北京，1963年迁至河北石家庄，是我国规模较大、技术力量雄厚、专业结构配套齐全的创新型、综合性半导体核心电子器件骨干研究单位，是我国重要的高端核心电子器件供应基地、半导体新器.件新技术创新基地。2022年1月29日，中瓷电子公告拟并购电科十三所的氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债，博威公司100%股权，国联万众100%股权。目标将上市公司打造成为拥有氮化镓通信基站射频芯片与器件、碳化硅功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。

第三代半导体发展空间巨大

三部分资产2020年收入15.7亿元，净利润4.3亿元;2021年1-10月收入13.1亿元，净利润2.5亿元。主要产品为氮化镓射频芯片、氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件、碳化硅功率芯片等。

盈利预测及投资建议

我们认为公司作为国内领先的精密陶瓷外壳龙头，业务稳健发展。伴随氮化镓等芯片资产的并购，未来增长有望进一步提速。预计公司21-23年归母净利润1.48亿元、1.98亿元和2.66亿元，EPS为0.99元、1.33元和1.78元。参考可比公司估值，给予公司22年PE 80-100x，对应合理价值区间106.40-133.00元，给予“优于大市”评级。

来源：

海通证券-中瓷电子(003031)-《深度研究：电子陶瓷外壳龙头，并购打造第三代半导体领先企业》。2022-2-15；

天风证券-中瓷电子(003031)-《精密陶瓷外壳龙头，氮化镓芯片有望带来第二成长极》。2022-2-15；