2020-10-27   西南证券  杜向阳
　　推荐逻辑：（1]）公司作为民营体检机构龙头企业，综合实力较强，充分享受行业发展红利，2019年全国市占率约为6%，尤其在公立医院资源相对稀缺的三四线城市，公司相对优势更加明显，广阔市场支持业绩稳健增长；（2）公司提升医质，有望成功重塑专业民营体检龙头品牌形象，继续建设健康生态圈打造平台优势，构建品牌和管理护城河；（3）引入实力战投阿里有望获得高流量平台支持，低成本引入大量C端客户，助力实现高质量业绩增长。预计2020年至2022年公司收入复合增速约为14%，归母净利润复合增速约为34%。
　　体检行业前景广阔，民营体检优势凸显。我国健康体检市场发展速度较快，2018年市场规模约为1511亿元，同比增长8%，受益于居民医疗健康消费升级和政策加码支持行业健康发展，预计未来三年平均增速约为10%。同时公立医院医疗资源趋于饱和，民营专业体检机构凭借其灵活的经营机制和更高的服务意识，市占率实现快速提升，公司下沉三四线城市凭借其龙头机构的雄厚综合实力充分享受行业发展红利。
　　医质建设转型深化龙头优势，打造美年健康生态圈。受2018年品牌危机影响，2019年公司业绩遭遇触底，顺势进行由量转质转型升级，充分发挥四大品牌及全国体检中心的协同作用，深耕服务、强化医质，把握体检入口，向上布局人工智能、肿瘤早筛、基因检测、智能诊断等产业链上游领域，向下加强健康数据管理、检疗一体等，逐步打造美年生态圈，筑基公司业绩常青护城河。
　　牵手战投再出发，获得优质流量入口。2019年10月公司引入战略投资者阿里集团，有望充分依托支付宝高流量、易沟通等平台优势，快速获得大量个检C端客户。2019年公司个检占比约为22%，相比2016年快速提升12pp，个检客单价较高，也助于快速提升公司品牌力，奠定长期发展基础。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为770万元、10.5亿元、12.3亿元。考虑到公司是体检行业的绝对龙头企业，2020年业绩有望走出谷底，牵手战投阿里利于长期发展，参考可比公司2021年平均估值84倍PE，结合公司2021年业绩对应目标价22.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情降低体检门店到检率的风险；医疗事故风险；商誉减值风险；市场规模测算存在假设不达预期的风险