1、宏观方面包括：10月PMI数据点评、10月经济数据预测、美联储11月FOMC会议点评、10月美国非农数据点评等

2、行业与板块方面，本文给出了八个板块点评分析内容：

1）电子板块：功率半导体、PCB、消费电子等细分板块点评

2）元宇宙板块：梳理板块最新逻辑

3）军工板块：行业三季报点评、航空发动机、军工材料等点评

4）新能源板块：风电、光伏等细分板块点评

5）食品饮料板块：涨价逻辑梳理

6）农业板块：猪价、种子等板块点评

7）稀土板块：涨价、需求点评

8）疫苗板块：辉瑞新冠口服药点评

注：最近5个交易日内，一级行业角度，农林牧渔、电子、通信、传媒、军工等行业涨幅排名靠前，休闲服务、钢铁、化工、采掘、公用事业等行业跌幅靠前。概念板块角度，网络游戏、元宇宙、虚拟现实、今日头条、华为鸿蒙等板块涨幅靠前，锂电电解液、CRO、磷化工、纯碱、钛白粉等板块跌幅靠前。

一、宏观

（一）10月PMI数据点评

主要数据：

2021年10月31日，统计局公布中国10月份官方制造业PMI相关数据：10月份官方制造业PMI收于49.2%，前值49.6%，低于上月0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间；10月份非制造业PMI收于52.4%，前值53.2%，低于上月0.8个百分点。

S券商：10月制造业PMI继续下跌至49.2%，持续位于临界点以下，创近五年历史同期最低，制造业景气度进一步减弱。首先，供需两端持续走弱。电力供应仍偏紧，对于企业生产的影响持续存在。而工业品价格的高企对真实需求的负面效应正逐步体现，供给衰减幅度更大。其次，外贸景气度逆势回升。新出口订单指数自今年3月以来持续回落，与出口实际强势表现相悖，但本月的反弹或许与海外传统节日到来的需求提振有关，出口高光时刻或有望延续。价格指数持续攀升，其中出厂价格指数为近年高点。10月主要大宗商品价格仍以上涨为主，或带动PPI持续顶部运行。库存持续去化。原材料成本高企，企业生产放缓，需求减弱，企业采购需求持续下降。而企业的在手订单、原材料库存以及产成品库存均在持续消耗，三项指数均创下近期新低，但企业却没有表现出补库的倾向，也显示出企业在当前供需两弱、成本高企的格局下对未来生产经营预期趋于谨慎。非制造业方面同步下滑，其中服务业与建筑业均有所回落。受国庆长假提振，相关消费餐饮等服务业均位于高景气区间，但今年国庆假期出行以及旅游相关数据偏弱，也导致铁路、航空运输等行业商务活动指数扩张力度相对较弱，景气水平不及近年同期。10月制造业景气度继续下降，供需两弱，价格指数仍在攀升，库存持续消耗，企业却无补库动向，企业未来的生产经营预期更趋谨慎。三季度经济增长明显放缓，结合10月PMI数据来看，经济增长压力并无缓解。经济整体平稳中偏弱的态势或将延续。

（二）10月经济数据预测

G券商：10月，疫情冲击叠加限电限产，制造业供需两端继续放缓，地产投资缓步下滑，消费延续疲弱，基建投资反弹，出口韧性十足。政策引导下，信贷投放边际改善，加之专项债发行提速，预计10月社融增速企稳反弹。通胀方面，预计PPI冲高见顶，CPI触底反弹，上游利润占比拐点显现。实体：内需疲弱，外需犹有韧性。10月下旬，疫情出现点状散发，部分地区的限产活动持续，内需依然维持疲弱的状态，服务业及制造业PMI、地铁客运量、房地产销售、乘用车零售等指标维持低迷。但外需方面，新出口订单PMI、重点港口吞吐量相对9月有所回升，出口运价指数小幅下滑、但维持高位，出口反而展示出较强韧性。预计10月固定资产投资累计增速6.1%，社零单月同比3.2%，出口单月同比增速23.7%。通胀：PPI冲高见顶，CPI触底反弹。CPI方面，预计10月CPI同比反弹至1.4%，与低基数、食品价格上涨有关。食品方面，受北方低温、多雨天气影响，鲜菜供应减少，价格大幅上涨；猪肉价格企稳回升，与消费回暖，中央第二轮收储启动，生猪出栏体重下降有关；非食品方面，受疫情和天气影响，预计服务业价格涨幅放缓，原材料涨价将继续向CPI传导。PPI方面，受煤价过快上涨影响，10月PPI同比快速上行至12.9%。10月下旬，煤炭保供稳价政策持续加码，煤价自高位快速回落，后续PPI涨幅将快速收敛，预计10月为本轮PPI上行周期的高点。流动性：预计10月社融增速将会呈现企稳反弹，新增社融约为1.64万亿元，对应社融存量同比增速约为10.1%，其中，社融口径的新增人民币贷款约为6800亿元。表内方面，在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿依然较为强烈，但企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中，叠加购房政策趋严对居民信贷的抑制仍为完全消除，预计表内融资规模约在6800亿元左右。表外方面，预计10月信托贷款收缩的趋势仍将延续，新增未贴现银票的收缩程度也将会有所走阔。直接融资方面，考虑到三季度以来政府债券融资持续加速，预计10月直接融资规模约在10848亿元左右。生产：限电限产影响持续。预计10月规上工业增加值同比增速3.0%。10月生产PMI为48.4%，比上月回落1.1个百分点，继续降至临界值以下，再次创下年内新低。在能耗双控目标约束下，10月部分地区的限产活动持续，使得工业生产持续受到影响。从高频数据来看，钢铁产量环比下滑明显，高炉开工率、PTA开工率均环比下滑。整体来看，我们预计10月工业生产继续放缓，同比增速预计为3.0%，相比2019年同期两年平均增速为4.9%。盈利：增速继续放缓，结构分化缩窄。预计10月规上工业企业利润同比增长13.5%。受限电限产以及疫情散发影响，10月工业生产对盈利驱动继续减弱；价格方面，10月PMI出厂价格指数快速上行至接近历史高位，指向PPI环比涨幅继续扩大，工业品价格仍在高位运行，对企业盈利继续形成支撑；利润率方面，伴随上游企业盈利占比下降，利润率已呈现出边际下滑趋势。因此，整体来看，预计10月的工业企业盈利增速继续放缓，但仍然会维持在较高增速区间。

（三）美联储11月FOMC会议点评

事件：本次美联储议息会议决定于11月开启缩减购债进程，在1200亿美元资产购买规模的基础上每月减少资产购买150亿美元，缩减购债开始的时间以及速度均与市场预期基本一致。

G券商：正式开始Taper，节奏与力度基本符合市场预期，对待加息的态度略偏鸽派。会议决议基准利率目标区间维持在0%至0.25%之间不变；鲍威尔宣布经济复苏已取得实质性进展，美联储未来将每月减少购买100亿美元美债和50亿美元MBS，有望在2022年6月结束Taper，也可能会根据经济前景而加快或放缓。但是，鲍威尔再次强调缩减购债规模“并不意味着任何有关加息的直接信号”。美联储决议公布后，美国联邦基金利率期货显示，交易员预计美联储2022年12月前将加息两次，其中2022年7月加息的可能性为90%。坚持通胀是暂时的，主要受到供应短缺影响。虽然目前美国通胀已上升至30年以来的最高水平，但在此次发言中，鲍威尔仍然坚持暂时通胀论，但表述有所变化，即“预期”（expected to）通胀是暂时的，增加了一定的不确定性色彩。鲍威尔也表示由于受到供给瓶颈影响，暂时性通胀有可能将持续到明年（well into next year）。美国财政与美联储保持相似节奏，同样开始“Taper”，预计国债供应量的下降幅度将超过美联储的缩债规模。美国财政部发布声明表示，将在未来三个月逐步减少2年期、3年期和5年期国债的拍卖规模，每月分别减少20亿美元。国债发行量的减少将有助于抵消美联储缩减购债规模对美债价格带来的下行压力。未来，就业和通胀仍将是美联储货币政策调整的主要关注点。从目前来看，一方面就业情况持续有效改善。昨日最新公布的ADP“小非农”就业数据显示，美国10月ADP就业人数实际为57.10万，远超市场预期并为今年最好记录。从分项就业看，主要是服务业带动了就业改善，同时商品行业的就业复苏也十分乐观。另一方面，通胀问题在美国仍旧严重并呈现出向下游传导的趋势。美国9月CPI同比增长5.4%，核心CPI同比增长4%，已连续6个月超过美联储的长期通胀目标2%。目前已有美国多家大型零售公司开始提高产品售价，以抵消全球供应链危机下快速增长的成本。虽然海外流动性趋紧已成为大势所趋，但基于此次会议略偏鸽派的表述，明年7月美联储提前加息的概率并不高。同时，我国自疫情以来始终保持较高的货币独立性，在美联储正式加息之前，大概率不会出现收紧货币的趋势。预计未来政策更加以内为主，重心仍是稳增长与防风险，A股市场流动性将继续保持平稳。

（四）10月美国非农数据点评

主要数据：美国10月新增非农就业人口53.1万人，前值31.2万人，市场预期42.5万人。失业率4.6%，前值4.8%，市场预期4.7%。时薪环比增0.4%，预期0.4%，同比增4.9%，预期4.9%。劳动参与率61.6%，前值61.6%。就业人口率58.8%，前值58.7%。8月和9月新增非农共上修23.5万人。

G券商：10月美国就业强劲反弹，主要贡献项为酒店与休闲业、专业和商业服务、制造业和交通仓储业。回首疫情至今，服务行业受冲击最为严重，在美国新增病例稳步下行、辉瑞新冠特效药推出在即的背景下，预计线下服务业持续推动美国就业强势复苏。10月非农数据超市场预期，虽然进一步验证美联储对劳动力市场较乐观的判断，但不构成美联储加息的条件。在美联储的基准情形下，现阶段的高通胀主要由供给端紧缩导致，而不是传统的需求拉动型通胀。因此，利用传统货币政策工具（如加息）来控制通胀并不能达到理想的结果，而过早加息则有可能过早限制需求，打乱经济恢复的节奏。所以，在美联储的基准情景下，现阶段的高通胀不会持久，美国劳动力市场修复（带动经济复苏）才是美联储加息的最大前提。这也是为什么鲍威尔坚持保持偏鸽派的原因。另外，除了对通胀的考虑之外，明年11月，美国将进行中期选举，拜登希望美国经济稳步复苏成为民主党竞选中最有利的一张牌，而过快加息则会导致市场恐慌，并可能打乱经济复苏的步伐。因此，基于对拜登方面的考虑，鲍威尔或更倾向于看到经济复苏到一定程度后再开始加息。

二、重点行业与板块

（一）电子板块

板块最新逻辑梳理：

K券商：坚定看多半导体超跌机会。1.市场风格的极致性是半导体板块超跌的重要原因。近期市场风格的极致性，使得在短期下游需求扰动但尚未出现确定性下行周期信号的半导体板块先于基本面进行大幅调整，导致存在“周期和成长“双重特性的优质公司如【晶丰明源】等跌至周期刚起时1季报盈利预测水位，而却忽略了周期利润给予优质半导体公司大幅加强研发、扩展供应链能力的作用，且这一作用的最终结果将是半导体公司的加速成长。2.周期扰动确实存在，但国产化替代alpha仍应重视。国产化替代是半导体产业链加速崛起的根本原因，而周期对优质半导体公司起到了加速整合和研发资金筹措的作用。产品丰富度和高端化发展仍是半导体公司的主要痛点，而且单一料号市场空间或份额的提升并非业绩增厚的主要原因，这意味着下游终端对国产自研芯片仍处于高度需求状态，半导体行业具有强alpha特征。3.研发人员薪资的水涨船高体现出半导体行业的高度景气。一个行业是否处于高速成长期的重要标准是其是否处于人才的高度争抢状态，且一个公司的研发人员薪酬也能体现出人才的整体质量。我们发现很多优质半导体上市公司的校招薪酬和福利待遇已明显超过互联网大厂，且非上市公司的产能、研发人才、产品拓展、资金等多方面陷入了不同程度的困局，因此我们认为近几年将是上市半导体公司快速发展的黄金期。在市场大幅调整之际，我们认为布局超跌半导体龙头恰逢其时，在芯片设计板块重点跟踪【思瑞浦】、【晶丰明源】、【上海贝岭】、【圣邦股份】、【艾为电子】、【中颖电子】、【瑞芯微】等。

1、功率半导体板块

W首席：IGBT赛道点评。IGBT持续高景气，新能源车、光伏为最强驱动力。20年→26年全球IGBT市场规模从60亿美元→110亿美元，CAGR11%。20年电动车/新能源市占率仅为9%/4%，预计到2026年将分别为32%/10%。EV渗透率提升&单车价值增加带动IGBT需求量价齐升，预计25年电动车IGBT市场规模达210亿元，CAGR达54%。新能源发电受益于风光储装机量提升&国产替代加速，预计25年全球光伏逆变器IGBT市场规模将达75亿元，CAGR达22%。国产化率低，缺货带来替代黄金窗口期。2019年全球IGBT市场中英飞凌、三菱、富士分别占36%、12%、11%，国内龙头斯达仅约3%份额。中国市场中电动车/光伏IGBT国产化率仅10%/个位数，全球缺芯，英飞凌等海外龙头交期大幅延长，且供需失衡我们判断至少到23年缓解，国内公司迎来加速替代黄金机遇。大陆供应商加速追赶，品类与应用全面扩展。1）技术差距缩短：IGBT产品在1/2/3/4代发布时期，国内企业与全球巨头差异在10年以上，步入第5代后，缩短为10年，第6/7代差距已缩小到5年以内。2）产品品类全、应用领域广：大陆厂商如斯达、宏微、士兰微等已在规模占比最大的600/700V（30%）、900/1000V（30%）深入布局，中车作为轨交IGBT龙头，最高电圧到6500V。国内企业积极拓宽下游应用领域，在工控、电动车、新能源等均有布局。看好国产替代&电动车、新能源高景气，IGBT供需紧张预计持续至23年，相关：时代电气（车规IGBT龙头、产能优势显著）、斯达半导（综合规模最大、下游覆盖最全）、士兰微（产能优势带来下游应用领域积极扩张）、新洁能（光伏IGBT进入国内主流厂商，有望迎来数亿营收）。

J券商：功率半导体：下游需求多重共振，功率半导体步入成长快车道。功率半导体是电力转换及控制的核心器件，可分为功率分立器件、功率模块、功率IC三大类。应用广泛，下游包括汽车、工业、消费电子、通讯、家电等。需求端：（1）驱动力：以新能源车及相关基础设施为核心动力，工业、智能电网、5G基站、变频家电等下游需求共振，行业迎来高景气周期。（2）市场空间：根据Omida，2020年全球功率半导体市场规模为431亿美元，其中中国市场规模约172亿美元，是全球最大的功率半导体消费国，自给率尚处于低水平。（3）新增长点：而以SiC、GaN为代表的第三代半导体应用落地，将成为功率半导体的第二条成长曲线，其技术逐步成熟，产能持续扩张，成本快速下降，在手机快充、新能源车、通讯、工业等市场放量增长。根据Omida，全球SiC和GaN功率半导体的销售额从2018年的5.71亿美元增至2020年的8.54亿美元，未来10年将以两位数的复合增速成长。供给端：功率厂商经营模式以IDM为主，设计+代工为辅。行业竞争格局较为集中，英飞凌、安森美、意法等欧美大厂处于主导地位，国内厂商中高端产品供给不足，国产化率较低。随着国内产能的建设与落地、产品结构升级以及新冠疫情导致缺货涨价，国内厂商有望把握海外厂商产能紧缺的机遇，加快国产替代进程与高端突破，提升自给率。相关：新能源车、光伏风电、工业等长周期赛道及相关厂商，如斯达半导、士兰微、时代电气、闻泰科技、三安光电、比亚迪半导体（未上市）、宏微科技等。

H券商：IGBT主要催化与逻辑：1）全球功率龙头Wolfspeed（收入超预期）和电动车龙头Tesla连续大涨并创历史新高；2）光伏上游硅料和硅片价格有下降预期，明年光伏装机或超预期；3）国产逆变器龙头厂商德业、固德威等纷纷开始和国内功率龙头厂商合作并放量，开启光伏IGBT领域国产替代大幕；4）IGBT板块涨价克制，光伏/电动车/储能等下游需求高增+国产替代同时进行，明年业绩确定性高，年底估值切换。1、五轨交汇核心器件，成长性高：五大成长性赛道的核心半导体部件：新能源车电驱动的核心零部件（占IGBT市场20%，未来增速快)，工控变频器的核心零部件（占IGBT市场25%），光伏风电的核心零部件 （占IGBT市场15%），储能逆变器的核心零部件（占比尚小，未来空间巨大），充电桩核心零部件（占比尚小，未来占比不断提升）；此外市场分布在家电高铁地铁等领域，2020年国内200亿RMB全球400亿RMB市场，预计未来5年行业复合增速10-15%；2、高壁垒低市占率，工控->电动车->光伏逆变器依次展开替代：IGBT 模块是各个领域的关键部件，其性能表现、稳定性和可靠性对下游客户来说至关重要，认证周期较长，替换成本高，因此全球IGBT集中度较高（英飞凌30%，三菱14%，富士12%，安森美、意法半导体各占接近10%），国内龙头IGBT厂商斯达预期今年16亿收入占全球比4%，其余典型厂商士兰微/时代电气/宏微科技等全球市占率也均在5%以下，替代空间广阔。继家电工控和电动车国产替代后，目前光伏逆变器国内大厂均和上述国内厂商密切接触验证和小批量，预计未来三年掀起光伏逆变器IGBT国产替代浪潮；3、国内IGBT厂商未来五年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（每家2-5倍量级不等）*芯片自制比例提升/规模效应提升盈利能力，成长空间广阔且确定性高。相关：1）斯达半导（从工控拓展到汽车，下一站光伏和家电，未来5年行业200亿->400亿，国内市占率从5%->20%)；2）士兰微（MOS、家电IPM、IGBT单管向工控IGBT、车载IGBT、光伏IGBT领域产品升级，12寸功率IDM保证产能）；3）时代电气（地铁IGBT未来拓展至高铁，新产线爬坡，进军车载和光伏IGBT）；4）宏微科技（工控为基，积极切入光伏逆变器）5）新洁能：（MOS国内领军，拓展工控和光伏逆变器IGBT）。

2、PCB板块

A券商：推荐PCB板块机会，Q3拐点显现，盈利能力修复。1）低估值下盈利改善。伴随下游基站建设等需求放缓，叠加上游原材料价格持续上涨，板块经历一年半左右的调整。Q3部分公司营收和归母净利润出现大幅增长，深南电路26.32%/24.6%；胜宏科技37.4%/41.39%；兴森科技39.92%/152.45%；鹏鼎控股23.10%/77.86%。2）上游成本继续上涨的担忧有一定缓解。树脂受双限影响价格继续上涨，铜箔价格稳中有降，玻纤布价格保持稳定。下半年基站建设需求好于上半年，电动车销量超预期致需求增量明显、IC载板订单饱满，下游整体景气度有所改善。相关：【兴森科技】据公司8月31日投资者关系活动信息披露，公司IC载板业务供需两旺，订单已经排产至年底，公司现拥有2万平/月的产能，除2月份受春节因素影响外，一直处于满产状态，上半年载板业务收入2.95亿，同比增长111%，毛利率20.8%，同比提升了11.55个百分点，受益于芯片产业链的高景气，公司载板业务迎发展机遇。【胜宏科技】公司持续深化与头部品牌厂商合作，来自海外电子巨头、新能源电动车等优质客户收入贡献不断提升。公司使用自有资金 8,958.937734 万元受让宁波科发富鼎98.969%的份额，实现对珠海越亚间接持股，加深IC载板领域布局。公司公告披露，拟募集资金总额不超过20亿元，拟新建高端多层板产能145万㎡/年、高阶HDI 40万㎡/年、IC封装基板14万㎡/年，项目建设期2年，达产后预计年均实现销售收入43.65亿元，年均实现净利润5.58亿元。【深南电路】封装基板业务高速增长，新项目建设有序进行。据公司半年报，公司封装基板业务产能利用率一直处于较高水平，各大产品线均实现较快增长。其中存储市场客户开发顺利，有效支撑无锡基板工厂产能爬坡，预计有望于年底前实现单月达产。据9月13日投资者关系活动记录，公司无锡高阶倒装芯片用封装基板项目已开展前期基础工程建设。广州封装基板项目当前已完成全资子公司的设立。【景旺电子】公司切入HDI、汽车PCB等多个领域，珠海景旺HLC、HDI（含 SLP）是公司技术升级的主要载体，产品广泛应用于 5G 通信设备、服务器、汽车用多层印制电路板及任意阶 HDI 和含 mSAP 技术的 HDI 等产品。龙川软板二期项目是公司布局多层软板、软硬结合板产能的孵化地，主要应用于车载显示、TWS、触屏、OLED 等产品。半年报披露，公司新工厂完成了设备安装、试产和工艺调试，部分进入了批量生产阶段，并已陆续通过重点客户的审核认证。【世运电路】半年报披露，公司多年前就已经将汽车 PCB 作为重点发展领域来布局，为电装（ Denso）、万都（ Mando）、矢崎、现代摩比斯、松下 、三菱、捷普、伟创力、安波福（ Aptiv）、博泽(Brose)等全球知名汽车配件供应商供货。新能车领域实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、小鹏汽车等品牌供货。

T券商：当前时点推荐PCB板块机会，盈利能力持续修复+中长成长逻辑顺畅。盈利能力持续修复，关注成本管控能力强表现稳健的标的。三季度原材料上涨幅度5%-15%左右，CCL产品依旧有提价（生益科技平均提3%），关注边际环比提价幅度减小，PCB制造端盈利能力有望迎拐点。从三季报来看，PCB制造公司收入稳健增长&超预期，成本管控能力强相关标的净利润率已经有所修复，推荐：生益科技（短期CCL涨价，中长期国产化+多下游受益），景旺电子（PCB全能型选手）、深南电路（通讯PCB+IC载板龙头）。PCB制造端成长逻辑清晰，beta+alpha兼具。由于下游分布较为均衡，PCB公司韧性稳健度高，又有望受益于产业链转移+多个下游创新迭代；alpha来看，大陆PCB公司仍处在扩产替代周期，看好其扩产+产品asp提升+稼动率提升。重点细分板块观点:IC载板持续景气，重点关注深南/兴森。国内扩产BT载板，行业格局稳定，新进入者预计22-23年才开始释放产能。持续关注扩产+提价，此外，规模效应提升采购成本有望下降，叠加稼动率+良率提升，盈利能力向上，稳态净利率有望达10-14%。车载PCB拐点将至，新能源+汽车四化下PCB成长性高，重点关注：景旺/胜宏/世运。Q3汽车板块受到海外疫情反复+缺芯影响，品牌短期以消化库存为主，汽车板需求承压；展望未来随着缺芯缓解+新能源渗透+汽车四化下汽车PCB板成长性较高，新能源PCB单车价值量1500-2500元vs 传统燃油车 500-800元，看好汽车HDI(智能中控、车载娱乐)、FPC软板（模块连接/替代线束）量价增加。苹果产业链：鹏鼎控股三季度符合预期， 关注21Q4缺芯缓解iPhone出货加速+苹果多新品发布+印度Q4环比改善带来的业绩弹性。

3、消费电子板块

J券商：消费电子三季报利空出尽的估值修复行情。短期：三季度最差情况已经过去，苹果新品需求仍保持强劲。Q3由于供应紧缺造成新品备货及出货延迟，给苹果供应链厂商业绩带来不同程度负面影响。苹果业绩会上认为目前芯片短缺的情况较9月和10月初的情况已经有明显好转，对于iPhone13等新品的需求展望非常乐观。我们认为对于供应链而言，三季度最差的情况已经过去，四季度和一季度将会逐季环比改善。中长期：板块具有长期布局价值，关注新品类创新。长期角度，消费终端的创新远没有停止，2022年或将是创新大年，包括VR、MR产品、血糖血氧检测功能的手表、折叠屏、Mini LED等均有望高速渗透。目前消费电子板块类似于2019年的位置，从业绩上看，我们看好苹果新品备货以及销售动能，从周期位置上看，我们看好苹果产业链公司长期成长趋势，并认为消费电子板块具有高性价比以及长期布局价值。相关：1、行业龙头：立讯精密；2、VR主线：歌尔股份；3、汽车电子主线：联创电子（车载镜头）、舜宇光学（车载镜头）、电连技术（汽车连接器）、东山精密（电池软板）、长盈精密（电池结构件）；4、Mini LED主线：三安光电、华灿光电、新益昌、瑞丰光电、长阳科技等。

X券商：LED显示行业三季度迎来拐点。1.【LED显示板块向好，三季度业绩迎来拐点。】从整体财务数据来看，LED板块2021Q3营业收入342亿元，同比增长18%，归母净利润22亿元，同比增长2%，环比增长11%。从公司层面来说，头部公司表现亮眼，下游小间距LED显示屏厂商财务数据亮眼：【洲明科技】三季度营收19亿元，同比增长46%，净利润达到1亿元以上，同比增速为59%；【利亚德】营收22亿元，同比增长41%，净利润2.4亿元，同比增长157%；【雷曼光电】营收3.5亿元，同比增长35%，净利润2675万元，同比增长952%；中游封装厂商【国星光电】在三季度取得营业收入11亿元，同比增长40%，净利润达到8655万元，同比增长535%。从财务数据方面来看，增长速度明显，LED迎来拐点。2.LED显示行业拐点是受到成本和需求双重利好。【三季度上游原材料价格稳定且逐步下降，利好中下游应用厂商。】上半年受到各类大宗商品和芯片缺货影响，LED芯片、drive IC和PCB等主要LED原材料都大幅涨价，行业平均成本有10-20%的提升，一定程度上影响中下游产业链公司盈利。三季度开始，中下游厂商联合抵制上游持续涨价，且产能紧张逐渐趋缓，驱动IC的价格将由高点开始回落。同时预期CCL价格涨幅有望趋缓，整体三季度各公司毛利率略微上升。预期未来盈利能力有望持续改善。3.【疫情情况趋于稳定，海外市场需求恢复明显。】从去年至今年上半年，海外LED显示市场严重受到疫情影响，以2021上半年，洲明科技/利亚德/雷曼光电海外市场收入占比为39%/17%/62%，对比2019年未被疫情影响下的海外市场收入占比：45%/31%/75%，有明显的下降。三季度开始，海外市场逐渐恢复，市场需求迅速爬升，有望逐渐恢复到疫情前的状况。并且海外市场尚未完全打开，当下，以小间距LED出货量区域分布数据来看，我国占比近约50%，处于绝对重要的地位，海外在LED显示领域的应用相对慢国内1-2年的时间。随着当下疫情控制水平的提升，海外市场的潜在需求会转变为现实的购买力，有利于国内厂商开展海外业务带来收入。4.【LED显示应用场景逐渐增加，催生新兴应用。】随着LED显示技术逐渐成熟，也催生下游各类应用场景，比如裸眼3D屏，透明屏，电影屏，家用micro LED电视等，mini LED也进入了爆发期。我们预计LED显示行业仍然有25-30%左右的增长，行业内龙头公司仍将受益。5.LED下游企业洲明科技、利亚德、雷曼光电。

（二）元宇宙板块

板块最新逻辑梳理：

J券商：元宇宙将成为下一代互联网基础设施，技术变革打开游戏行业估值空间。微软：发布Mesh for MicrosoftTeams，发力企业化元宇宙。11月2日的Ignite大会上发布面向MR的数字化生产力平台—Mesh for Microsoft Teams，预计于2022年上半年推出测试版。微软CEO表示，公司将通过一系列应用融合数字世界和物理世界，未来Xbox平台也将加入其中。英伟达：元宇宙平台Omniverse生态圈扩展。Omniverse为元宇宙的建立提供基础的模拟和协作平台，已连接多款应用，实现跨平台协作。公司将于11月9日的GTC大会上发布Omniverse最新消息。Facbook更名Meta：Facebook联合创始人、首席执行官马克·扎克伯格于10月28日举行的FacebookConnect开发者大会中正式宣布，公司名称将更改为“Meta”，全力布局元宇宙。腾讯：从游戏出发全方位布局元宇宙。公司陆续投资Frontier Development、威魔纪元等VR游戏开发商，入局VR游戏。2020年2月腾讯参投Roblox的G轮融资，并独家代理Roblox中国区发行，2020年末马化腾在腾讯出品的年度特刊中提到“全真互联网概念”将是公司下一阶段的发展目标。字节跳动：2021年4月投资游戏厂商代码乾坤，其产品包括具备元宇宙雏形的青少年创造和社交UGC平台《重启世界》；8月收购移动VR一体机厂商Pico；9月于海外推出元宇宙社交App《Pixsoul》。华为：公司日前发布了基于虚实融合技术Cyberverse（河图）的AR交互体验App“星光巨塔”，高调进军元宇宙。华为河图之“星光巨塔”提供了多种LBS AR玩法。参与者进入App就可以看到一个虚实融合的世界，在这里可以收集能量、搜索宝箱、寻找NPC、占领能量塔、团战打BOSS等。图鸦App是华为河图的内容创作工具。内置了丰富的AR素材和可复用的AR模板。开发者或者设计师们可以在这个开放的平台中自由地创作自己的AR作品。观点重申：技术变革是游戏行业估值中枢的重要影响因子。多家巨头全力布局下一代互联网基础设施元宇宙，将为游戏行业带来更多创新的可能性，促进行业新一轮爆发，打开行业估值空间，建议关注此主题下的产业链投资机会，布局优质内容厂商。

G券商：微软布局元宇宙，元宇宙发展提升游戏估值中枢。游戏是元宇宙的重要入口之一，元宇宙的加速发展或推动整体游戏板块估值提升。微软宣布，从2022年开始，将把虚拟体验协作平台Mesh直接植入到Teams中，打造自己的元宇宙。Facebook改名Meta后，将包括两个部门APP、RealityLabs（VR、AR等）。海外互联网巨头纷纷布局元宇宙，反映出行业对元宇宙的投入在加强，有望加速VR、AR行业的发展。在内容上，游戏是元宇宙重要的入口之一，我们认为游戏行业的估值中枢有望受益于元宇宙的加速发展。估值端：游戏行业处于估值低位，具备长期投资价值。根据wind，主要游戏厂商PE已处于历史PE-Band较低位置。根据wind一致预期，如A股三七互娱、宝通科技、吉比特、完美世界22年PE分别为16.77x/14.28x/13.98x/14.46x，均处于历史较低水平。基本面：Q3爆款游戏表现较好，游戏出海成为趋势：1）三七互娱：自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》7月22日上线后表现良好，根据七麦数据iOS游戏畅销榜稳定在第7名左右，《Puzzles & Survival》海外表现较好，稳定在美国iOS畅销榜Top30，日本iOS畅销榜Top15。根据公司公告，Q3营收环比增长23%，Q3归母净利润为8.62亿元，超出预告上限8.46亿元。2）网易：新爆款《哈利波特：魔法觉醒》9月9日上线后表现较好，目前稳定在iOS畅销榜Top5，有望推动公司业绩提升，同时公司9月1.2亿美元投资海外游戏开发商开普勒互动（代表作《蔑视》），有望加速海外业务发展。3）心动公司：《香肠派对》海外版在东南亚地区表现良好，后续全球性玩法的《T3》、《Flash Party》优质自研游戏有望加速海外TapTap用户增长。相关：A股：1）三七互娱；2）宝通科技；3）吉比特；4）完美世界。港股：1）心动公司；2）网易；3）腾讯控股；4）哔哩哔哩。

H券商：元宇宙奇点来临，关注行业边际变化。元宇宙行业技术端持续完善。XR+AI+Blockchain+Game+Network+IoT为元宇宙发展提供技术支撑。我们认为，随着VR设备延迟问题缓解、出货量上升与单价不断降低，元宇宙从硬件层面逐步完善。我们判断，当前元宇宙发展处于探索阶段，数字创造门槛大幅降低+社会化网络效应形成+高效率低成本获利交易市场+数字货币体系确立四者的边际完善将是元宇宙基础设施建设的拐点。元宇宙重塑未来时代互联网价值。我们预测，元宇宙以内容创作者为核心的商业模式，造就真实世界镜像的数字孪生场景，将会打破当前移动互联网用户规模和时长的天花板，新兴场景拓展亦打开ARPU值提升空间。相关：数码视讯（积极拓展为元宇宙数字资产交易提供基础设施）、宝通科技（合作哈视奇、一隅千象、华为，布局VR/AR）、中青宝（将推出虚拟与现实梦幻联动模拟经营类的元宇宙游戏《酿酒大师》）。

S券商：元宇宙持续发酵，基本面支撑下重申游戏板块推荐。近期元宇宙持续发酵，全息波导厂商DigiLens宣布已完成D轮融资第一阶段，三星电子领投，三七互娱等投资者参与，D轮估值预计超过5亿元。此外本周微软宣布将把虚拟体验协作平台Mesh植入Teams，打造企业元宇宙，预计1H22上线测试版；Facebook 10月28日更名“Meta”，再次强调布局元宇宙的决心；今年4月英伟达发布Omniverse原生云平台，支持在虚拟空间实时协作，11月9日CEO黄仁勋将再次在GTC大会上演讲。从各家布局来看，主要集中在沉浸体验（VR/AR/MR等）、开放世界（引擎、技术平台）、去中心化（NFT、社交）三个方向。我们认为元宇宙代表了行业中长期发展趋势，在设备迭代和5G的支撑下，未来相关催化仍将持续。作为元宇宙首先受益的行业，我们重申游戏板块推荐。1）短期有强基本面支撑：行业下半年迎来拐点，各游戏公司业绩改善动能和确定性均较强（详见6月底发布游戏行业深度），性价比凸显。2）中期出海逻辑顺，我们预计部分公司明年出海就能兑现到业绩增长上，且这一波出海有望带来“端转手”“买量”两波大红利（详见10.1深度） 3）围绕沉迷的政策风险逐步落地，版号有望在11月发放。相关：三七互娱（短期增长动能和确定性强、中期出海驱动增长兑现、VR提前布局）、完美世界（研发实力强，明年产能释放有望带动业绩反转）、吉比特（业绩增长稳健，创新力强）。

（三）军工板块

板块最新逻辑梳理：

Z券商：国防军工三季报业绩靓丽，进入发展快车道。国防军工板块106家上市公司2021Q3实现营业总收入3435亿元（同比增长15%），归母净利润242亿元（同比增长15%）。在军工板块已经启动高增长的基础上，2021Q3收入/归母净利润保持强势稳健增长，印证了国防军工全行业高景气发展的长期可持续性，军工企业盈利能力进一步增强。主机厂合同负债大增，业绩弹性大；军工新材料、军工电子表现优异。主机厂板块2021Q3实现营收865亿元（同比+16%），归母净利润36亿元（同比+27%），合同负债691亿（同比+616%），合同负债大额上涨有力印证了新型号主战机型旺盛需求，未来3到5年有望成为业绩弹性最大的子版块之一；军工新材料板块2021Q3实现营收431亿元，同比增长55%；行业处于制造产业链最上游，广泛应用于飞机、发动机、导弹、舰船等领域，后期受益于国产替代率增长+下游型号批产+单体价值量占比提升，有望持续获得高增长；军工电子板块2021Q3归母净利润82亿，同比增长71%，印证了随着国防装备信息化、智能化的全面加速，电子企业盈利能力具备高弹性增长，建议重点关注订单充足，产能加速释放的优质龙头公司。（1）国防板块未来5-10年确定性高成长，当前为布局良机！（a）国防行业中长期逻辑坚实：“备战/2027 /建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，不因短期扰动而改变。（b）指数距历史新高有70%空间：维持“国防板块将在波动中上涨，不缺热点事件/订单/业绩的催化，短期回调均提供买入机会“的判断。（c）保密属性赋予国防行业不断超预期的可能：未来新型号、新作战体系披露、军品外贸或打开国防行业更大的成长空间。（2）当前首推主机，“营收增长+利润率提升”，主机业绩弹性大：此前国防工业体系核心矛盾主要为“先进型号有无问题”，研究院所任务重。当前阶段“先进型号大批量/高效/低成本放量”同等重要，主机厂提质增效是国家利益所向、未来经营效率将确定性提升，“大额预付/定价改革/股权激励/规模效应/小核心大协作过程中配套成本下降”等或为具体举措。国防整机重点看好：1）中航西飞：军民用大飞机龙头，高度战略稀缺性被低估；2）航发动力：整机/维修双龙头，；3）中航沈飞：歼击机龙头，或为最早放业绩主机；4）洪都航空：导弹+教练机龙头，或为中期最具弹性品种。5）中直股份：直升机龙头。6）内蒙一机：陆军装备龙头，股权激励授予完成。国防配套重点看好：中航重机、中航机电、中航光电、北摩高科、振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、三角防务、航发控制、中航高科、西部超导、钢研高纳、航亚科技、盟生电子（联合）、盛路通信（联合）、景嘉微（联合）。

H券商：航空发动机产业链。军用航发需求增长的两大逻辑：新增军机加速列装、存量军机换发周期缩短。一方面，我国军用飞机整体处于加速列装新机型、加速换装老机型的更新换代大周期，军机保有量和先进军机占比将显著提升，作为军机核心配套，航空发动机有着确定性需求；另一方面，近年来演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机数量明显增多，存量军机换发周期缩短，航空发动机半消耗品属性显现。国产战机发动机已基本实现自主保障，国内市场由国内厂商共享。目前包括歼-20、运-20、直-20等在内的国产军机均已装备国产发动机，摆脱国外进口依赖，国内军用航发需求由国内主机厂及配套商共享。三代大推力发动机成熟度逐步提升，产量稳步增长，三代中等推力发动机生产线已通过竣工验收，大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线也已建成，后二者放量在即，值得关注。主机厂培育供应商，产业链迎来重大利好。主机厂收到客户支付的大额预付款，现金流充裕之后，往中上游配套商支付预付款，激活产业链企业备产备货积极性。此外，主机厂有望采用共建产业园区、成立合资公司等方式培育战略供应商，既可以保障供应链的稳定性，又可以利用民营企业的灵活机制降低成本，促进航发产业健康有序发展。“小核心、大协作”加速推进背景下，零部件供应商享受外溢逻辑。核心观点：上述因素叠加，大推、中推、大涵道比发动机的配套商享受“型号放量+订单外溢”的逻辑，具有较大的业绩弹性。重点关注：图南股份（铸造机匣）、航宇科技（锻造机匣）、钢研高纳（单晶叶片、粉末叶盘）、航发控制（控制系统）。

J券商：碳纤维+半导体双龙头。光威复材：持续聚焦碳纤维主业，前三季度业绩稳定增长。持续聚焦碳纤维主业，订单交付顺利，业绩增长符合预期。公司在手订单充足，正在积极备货，为全年业绩的稳定增长提供保障。毛利率略有下降，但控费能力提高，未来盈利能力有望提升。预计未来随着公司产品研发技术与生产能力提升，盈利能力有望逐步提升。积极围绕碳纤维板块，继续贯彻“两高一低”发展战略，产研规划有序推进。公司是国内碳纤维行业领军企业，持续加强研发创新投入，新项目、新产品、新技术研发成果显著。景嘉微：JM9系列取得最新进展，全年业绩有望加速增长。三季度业绩大幅增长，2021全年业绩有望保持高增。其中芯片领域产品收入大幅增加与小型专业化雷达领域产品收入稳定增加，研发费用较高增速带动营收持续增加。公司下一代JM9系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作。公司的产品线和核心技术储备有望得到增强，核心竞争力将提升，在民品市场的影响力将扩大。公司军用图形显控由机载向车载、舰载领域拓展。未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。

Z券商：“国企改革三年行动”将迎收官之年。一：1套顶层策划（“1+N”文件体系）+7大改革领域+多项改革专项工程，构成本轮国企改革框架。【“1+N”文件体系】《关于深化国有企业改革的指导意见》+ 80余份配套文件；【 7大改革领域】划分国企类别分类推进改革/完善现代企业制度/完善国资管理体制/发展混合所有制经济等；【多项改革专项行动】国企改革“双百行动”/“对标世界一流管理提升”等5大专项从2020年起统一在“国企改革三年行动方案（2020-2022）”下。二：航空工业是唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业，制定了《航空工业改革三年行动实施方案（2020-2022年）》，提出7个方面33条111项改革举措：在“完善中国特色现代企业制度”方面提出“大力推进管理体系和管理能力现代化，开展集团对标世界一流管理提升行动”；在“推动国有经济布局优化和结构调整”方面提出“打造若干世界级航空制造企业，培育若干具有国际竞争力的机载系统集成商供应商”；在“积极稳妥深化混合所有制改革”方面提出“制定上市公司优化方案…推动航空主业上市公司实施核心团队持股，打造若干市值千亿的上市公司”三：“国企改革三年行动方案”即将进入收官期，关注有望受益标的。【有望受益于股权激励加速】中航西飞/洪都航空/航发控制/航发动力/中直股份/中航电子/中航重机/中航高科/中航电测；【对标世界一流、经营效率有望提升】中航西飞/洪都航空/中航沈飞/航发动力；【”双百行动”重点企业】中航电子/中航机电/江航装备；【“科改示范行动”重点企业】洪都航空；【科研院所改制有望受益标的】中航电子/中航机电。四：中美武器装备差距奠基国防板块未来5-10年确定性高成长，随着产业链部分环节供应瓶颈逐步消除，主机厂规模效应将极大显现，叠加“股权激励/大额预付/定价改革/小核心大协作”，行业景气度将不断向下游传导。国防整机：【中航西飞】军民用大飞机龙头，长周期成长确定性/未来业绩高弹性被低估；【航发动力】【中航沈飞】【洪都航空】【中直股份】。

（四）新能源板块

1、风电板块

G券商：1、大型化趋势可能会重构产业价值链。2020年后大型化趋势持续强化，今年招标中，已经逐步迈入3MW时代，未来逐渐演化进入5MW甚至更高，风机的变化，首先会带来两个变化：（1）整机行业格局变化，整机行业最近2年的变化是有一批拥有装备制造业能力比较强的公司崛起，例如三一、中车等，新企业的导入崛起；（2）零部件体系重构，整机格局变化的背后，是供应链体系的变化，新供应商正在逐步打破传统。2、需求曲线斜率的变化。大型化带来风机成本持续下降，风电逐渐进入平价时代，需求端迎来持续爆发，未来海上风电逐渐走入平价区域，风电需求斜率水平相比过去逐渐改变。3、如何选择产业链？根据单MW价值曲线选择。从2.5MW到3.5MW，到5MW，我们认为应该积极寻找价值“通胀”的子赛道，主要聚焦于齿轮箱、轴承、电机、塔筒（包括法兰）等，以及一些成本不敏感的辅材属性的领域，包括制动系统、高空升级设备等。对于承担降本主要任务的“通缩”领域，进行谨慎甄别。4、如何选择？主机环节，选择具有产品设计能力、成本控制能力更强的企业；一级零部件供应环节：选择市场空间大、国产替代空间大、市场份额持续上升的企业，包括新强联、恒润股份、大金重工、德力佳等；二级零部件供应环节：选择客户开拓空间大，产品力稳定、产能弹性大的企业，包括力星股份、五洲新春、海锅股份、中环海陆等。

Z券商：福建漳州市5000万千瓦海上风电大基地点评。（1）漳州市50GW蓄势待发：漳州海上大风点基地开发方案研究报告已上报国家能源局。在国家大力支持新能源发展，推进“双碳”目标达成背景下，预计最快2022年底前可获得国家能源局批复。中标单位在取得区块开发权后，有序推进建设各项前期工作，实现2025年漳州海上风电大基地每年逐步投产5-10GW；（2）预计风电十四五期间年均装机量将达66GW：随《2030年前碳达峰行动方案》落地，行业增长趋势确立，风电相对低成本和优良电力系统平衡属性得到认可。我们预计在“大基地+风电下乡+老旧机组改造”三大政策刺激下，叠加风电产业链成本下降迅速有望带来海上风电高速发展，十四五期间年均风电装机量可达66GW，CAGR为17%；（3）风电经济性凸现，招标量超预期：目前风电场收益率基本在8%-10%，有些地区可达10%+，经济性好。2021前三季度招投容量为41.8GW，预计四季度招标量将持续高增（全年预计在55-60GW），接近2019年全年65.3GW招标量，招标高增预示2022年行业需求大概率超预期；（4）2022年风电产业弹性大：我们预计2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比持平）,2022年需求或持续增长10%以上，风电产业链中零部件环节业绩高增、整机环节弹性大，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，同时零部件竞争格局稳定，具备长期增长属性。当前主要推荐三条主线：（1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件：日月股份，关注新强联、双一科技；（2）海风相关产业链：明阳智能，关注东方电缆；（3）受益行业景气环节：天顺风能、金风科技、泰胜风能、中材科技，关注龙源电力、大唐新能源、大金重工、运达股份等。

Z券商：当前风电行业处于高速发展时期，利好政策频出，长期增长确定性增强，我们预计“十四五”期间风电将实现年均新增装机59GW。当下产业链发展呈现大型化趋势，各环节龙头将持续受益。陆风已平价上网，海风降本空间较大。近年来风机价格下降、机组容量增加、叶片长度变大以及塔架高度提升，带动风电的度电成本快速下降。2021年6月，发改委下发《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，明确新核准的陆风项目平价上网，海风项目将于2022年取消补贴。陆风方面，在技术降本的基础上，国家大力推进大基地项目和特高压建设，将有助于提高陆风的发电效率和消纳能力，进一步增强陆风项目的经济性；海风方面，虽然目前尚未具备平价竞争力，但通过技术和运维降本以及海风基地建设，度电成本仍有较大下降空间，叠加地补有望接力，海风项目平价在即。终端运营维持高毛利，龙头企业优势显著。风电产业链各环节呈现出明显大型化趋势，规模优势带动行业集中度不断提升，龙头企业强者恒强。2021H1，抢装潮结束后中上游公司的毛利水平有所下滑，终端运营商因经营属性和补贴机制影响，毛利率大幅领先中上游制造环节。相关：(1)零部件环节，建议关注引领国产化替代的【新强联】；大产能高毛利的【日月股份】；一体化布局且产能加速释放的【金雷股份】；风电变流器龙头【禾望电气】等。(2)整机及配套环节，建议关注主机龙头【运达股份】【明阳智能】【金风科技】等；塔筒龙头【天顺风能】【大金重工】；海缆龙头【东方电缆】。(3)运营商环节，建议关注【华润电力】【三峡能源】【龙源电力】【中广核新能源】【大唐新能源】【福能股份】【节能风电】等。

2、光伏板块

点评隆基事件。

Z券商：11月4日公司公告称全资子公司荷兰隆基收到法警送达的跨境临时禁令，要求一个工作日后不得在德国、法国、西班牙、英国等9个欧洲国家实施侵犯韩华专利的行为。目前公司已与韩华达成协议，将更换与涉诉专利完全不相关的新技术替代产品满足客户需求，预计本禁令不会对公司经营造成实质性影响。观点：（1）已更换替代产品，预计禁令对经营无实质性影响：目前公司已与韩华就替代技术方案达成协议，将根据客户的选择更换与涉诉专利完全不相关的新技术替代产品满足客户需求，且本次临时禁令仅针对荷兰隆基，其它公司的行为及客户不受该禁令任何限制，本禁令预计不会对公司经营造成实质性影响；（2）原材料高价下盈利能力优势尽显：公司3Q21扣非归母净利24.95亿元（+17.65%），我们预计组件单瓦净利达0.15元，原材料价格高位背景下成本管控优势凸显，盈利能力优势明显；（3）高效电池研发顺利，第二增长曲线突出：近期隆基一周两破HJT光电转化效率世界纪录，HJT、P型TOPCon、N型TOPCon电池转化效率已达26.3%/25.19%/25.21%，电池效率全面领先；公司已规划电池产能银川3GW（建设中，4Q21达产）、西咸15GW（1Q22投产）、曲靖10GW（1Q22投产）、银川5GW（2022年下半年投产），我们预计将采用公司新型N型电池工艺技术；（4）BIPV和光伏制氢的第三增长曲线有望加速：光伏成本下降过程中应用范围不断突破，隆基积极布局BIPV和光伏制氢市场，BIPV方面收购森特股份强强联合，光伏制氢与与中国石化合作，高举高打进入万亿BIPV和光伏制氢市场，成为硅片、电池组件主产业链以外的第三增长级。建议：市场担忧2021年硅片环节产能过剩，我们认为从季度供需来看，2021年不同季度的供需比都低于2Q20，而且由于供给成本结构，公司2Q20展现出了强大的成本领先优势。此次专利侵权预计对业务经营无实质影响。预计公司2021年硅片、组件出货分别为80GW+、40GW+，较2020年的58.15GW、24.53GW大幅增加。

（五）食品饮料板块

G券商：从三季报看食品板块大涨。Q3利润增速-96%、-51%的天味食品、盐津铺子昨天涨停。这么差的业绩，不是应该跌停才对吗？还有利润增速-59%、-69%的中炬高新、金龙鱼也大涨7～8%。食品板块从投资机会上说，应该叫困境反转/底部拐点，一般依次展现出来以下几个步骤：1、第一步：大跌50%以上股价见底，然后开始修复估值。2、第二步：业绩逐步变好，开始涨业绩。3、第三步：所有人都觉得好，估值开始泡沫化。随着提价等预期落地，虽然现在业绩负增长，但食品板块已经开始第一步估值修复的阶段。调味品、乳制品为代表的食品板块，明年将是大机会，请各位投资者战略重视！我们在9月份的重磅深度报告《复盘食品饮料行业十年十倍股之戴维斯双击篇》中写到，食品饮料行业3年10倍股的戴维斯双击核心要素：股价大跌30%～50%以上，20倍以下低估值。调味品和乳制品等食品板块今年股价均下跌了30%～50%以上，估值可能还没达到20倍以下绝对的低估值，但很多公司估值已经具备吸引力。我们认为以调味品和乳制品为代表的食品板块均具备了投资价值。建议：食品板块中调味品、乳制品等子行业，明年将迎来戴维斯双击！我们战略看好：1、调味品。海天、千禾、中炬，榨菜，恒顺；颐海、天味。2、乳制品。伊利。3、其他食品。安琪、洽洽、双汇、三全。4、啤酒。重啤、华润、青啤。

D券商：2022消费策略看提价主线。1、安琪酵母：因上游主要原材料价格大幅上涨，公司决定自9月30日起对部分品种上调出厂价，具体调价品种及价格详见当地销售部通知；2、洽洽食品：对公司葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8%-18%不等，价格执行于2021年10月22日开始实施；3、海天味业：对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施；4、百威亚太：11月起内地部分地区加价3%至10%不等；5、重庆啤酒：涨价4%-8%；6、安井食品：对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格自11月1日起按各产品调价通知执行；7、李锦记11月1日发布调价函，由于成本上涨，决定上调部分产品出厂价格，主要产品出厂价格调整幅度6%~10%不等，新出厂价格预计将于12月16日开始实施，具体调价政策尚不详；8、恒顺醋业：鉴于原辅材料、运输等成本大幅上涨，为了更好地向消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，经公司研究决定，自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%不等。本次部分产品调价可能对公司产品市场占有率有一定的影响，加上成本上涨因素，因此产品调价不一定使公司利润实现增长，请广大投资者注意投资风险；9、海欣食品：关于公司产品价格调整的公告：鉴于各原材料、人工、能源、运输等成本持续上涨，经公司研究并审慎考虑后决定，对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格自2021年11月3日起按各产品调价通知执行。

G券商：大众品观点。价：近期涨价成为大众品公司的主升浪，从目前渠道反馈情况来看，渠道对于品类涨价的接受度较高，一般来说PPI向CPI转嫁的周期为6个月，明年上半年开始，大众品提价效应有望持续体现，并预计在明年中开始产生较强的业绩贡献。量：从需求侧来看，大众消费今年受疫情反复影响恢复较慢，后续需求侧恢复程度仍需持续观察，但明年稳中向好趋势不变，渠道此次库存清理较为全面，目前库存较为良性，大众品或将迎来量价共振的“牛市”行情，从资本市场的角度来看，与白酒疫情后的复苏相似，将出现一线-二线-三线的传导，一线龙头率先复苏，二三线品种贡献弹性。目前一线龙头基本面已然回暖，二线进行时，维持前期观点不变，看好明年的大众品板块的基本面改善情况，核心：千禾味业、安井食品、青岛啤酒、日辰食品、天味食品。

D券商：大众品及啤酒近期提价信息梳理：PPI向CPI传导背景下，有望引发行业集体提价潮。华润啤酒：勇闯天涯将启用全新包装，同时【出厂箱价】提升4元左右，提价幅度10%左右，9月1号起执行，计划逐步完成新勇闯对老勇闯的替代。青岛啤酒：8月16日山东地区青岛纯生【终端供货价】提升4元左右，提价幅度5%左右，预计后续【出厂箱价】跟随上调。公司正在研究2021年12月末提价的可能。如若提价落地，预计将会对华东、华南等多地区主力产品进行价格调整（青岛纯生等），提价幅度在10%+。近期主要在优化部分产品结构，例如崂山等。重庆啤酒：疆内乌苏包装更换，【出厂箱价】提升6元左右，提价幅度超过10%，9月执行；330ml小瓶装乌苏进行酒液和包装升级，同时提升【出厂箱价】，提价幅度40%左右（疆内60元/件到90元/件，疆外72元/件到100元/件），9月起陆续执行。年底至明年初，疆外乌苏【出厂箱价】可能会有5元左右的提价，幅度约10%。百威亚太：规划于年底对全系列产品（包括进口品牌）提高【出厂箱价】，幅度5-10%。啤酒提价行业复盘：本轮啤酒提价背景与2017年底至2018年上半年非常相似，彼时大麦、瓦楞纸、玻璃、易拉罐等价格大幅上涨，为应对成本端的压力，各厂商先后进行提价。我们认为此次PPI向CPI传导背景下，有望引发啤酒行业集体提价潮，高中低档产品均有提价可能，且前期的消费者教育也使得提价传导更为顺畅，重点重啤、华润和青啤。大众品板块：蛋糕洽洽食品：10月22日执行提价，分别对葵花子提价8%、南瓜子提价10%、西瓜子提价18%，预计综合提价幅度约8-9%，此次提价覆盖sku广，提价幅度与上一轮相当（18年），背景主要系应对成本上涨及原料升级战略，据了解新财年葵花籽原料采购成本微幅上涨，预计此次提价有望覆盖成本压力并进一步增厚毛利率。桃李面包：公司10月开始提价，包括促销减少和直接提价，预计幅度约3-5%，此次提价从东北等成熟市场开始启动。据反馈，美焙辰等竞品同步采取收缩促销等动作。盈利改善有望于Q4逐步兑现于报表端。安琪酵母：公司9月底开始执行提价，对国内大包装酵母提价约30%，对国内的酵母提取物、动物营养提价约20%。三块业务合计占收入近60%。提价幅度远超往年，主要因为今年公司糖蜜采购价格同比上涨约40%，这一轮提价若全部执行完可覆盖掉今年糖蜜和其他原料的上涨（成本上涨大概有3-4亿）。若明年原材料继续上涨，公司预计会采取继续提价，包括像海外产品、国内小包装产品存在提价可能。后续海运若逐步恢复正常叠加提价消化成本压力，盈利有望底部回升，建议重点关注。大众品行业提价复盘：16-17年原材料上涨先行，之后包材等开始陆续上涨，16年下半年开始以安井为首开始掀起大众品板块的涨价潮。上一轮提价传导较为顺畅，短期催化估值后续业绩进入改善周期。年初至今休闲食品和乳制品已经陆续开始提价，如去年年底开始乳制品伊利蒙牛开始提价（白奶产品提价幅度5%左右），二季度甘源、卫龙等休闲零食品牌开始逐步提价（个位数），三季度调味品板块提价逐步落地，四季度桃李、洽洽开始提价，大众品板块成本上涨压力开始向下传导，叠加今年普遍低基数，建议关注提价带来的布局机会。

（六）农业板块

Z券商：择机布局猪价反转，紧守种子行业变革。猪和种子是2022年农业板块的投资主线。3Q21生猪产能去化或已实质启动，预计最早明年周期反转。左侧布局阶段，策略：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的龙头猪企做中长线布局，如自繁自养龙头猪企。2）积极关注经营已现拐点的猪企，如温氏股份（出栏量重归增长，成本有望持续改善，盈利或已触底）等。3）积极把握受生猪业务拖累而超跌的饲料龙头海大集团；4）关注猪鸡联动，推荐圣农发展。种子：短期种子涨价有望带动盈利增长；中长期来看，转基因的放开和政策的催化仍在逐步推进。种子行业已在景气拐点右侧、技术变革左端，建议紧守板块投资机会。继续推荐隆平高科，登海种业，大北农。

Z券商：三期叠加，继续推荐种业龙头。1.高行业景气周期：种业龙头企业预收款创历史新高，同比增长20-30%。杂交玉米种子供需形势反转，提价预期强，优质种子可能面临供不应求局面，龙头企业有望实现量价齐升。杂交水稻种子经过两年调整，价格体系基本稳定，最差时点已过去，同时品种升级换代已开启，优质龙头企业有望受益。2.强政策支持周期：《种业振兴行动方案》即将全文发布，种业振兴将正式进入全面实施阶段；《种子法》修正案实施在即，保护知识产权，净化市场环境；生物育种重大科技项目，正在加速推进实施；品种审定渐行渐近。3.新技术升级周期：生物育种产业化重塑产业格局，打开龙头种企成长空间。转基因玉米品种审定办法渐行渐近，预计将加速产业化进程，同时大幅提升行业集中度，持续利好创新型种业龙头。4.重点关注种业龙头、大北农、登海种业等。

G券商：重申：看多Q4，布局生猪，种业。生猪：反转预期继续强化，看好Q4猪周期反转预期提升带来的估值修复机会。市场认为近期猪价反弹将影响能繁母猪去化节奏，使得猪周期反转预期弱化，但我们认为周期反转预期将在未来一到两个季度强化。原因在于：本轮反弹是脱离基本面的反弹，行业提前出栏、压栏及渠道终端囤货的行为放大了价格上涨幅度，而压栏导致的供给放大效应，将会明显增大明年春节前后供应的压力，导致价格压力会更大、产能去化的力度有望显著超预期，使得猪周期反转的预期将强化而非弱化，维持我们自9月底市场首家推荐生猪板块观点：看好Q4猪周期反转预期提升带来的估值修复机会，坚定布局生猪养殖板块β机会。相关：牧原股份、傲农生物，温氏股份、正邦科技、天邦股份、新五丰、巨星农牧等。种业：继续推荐转基因玉米种业主题性机会。未来一个季度，景气和政策有望继续催化板块表现。景气方面，玉米种子提价有望超预期，一方面，玉米的相对景气高位持续时间有望超预期，外部环境不确定性预计会进一步强化这部分预期，从而拉动种子价格表现，此外玉米种子库存周期有望超预期，玉米种子因为今年的减产以及未来新品种审定数量的下滑，将会导致玉米种子本身库存低位的位置以及低位的时间长度有望超预期，政策方面，转基因玉米商业化推广预计会加快落地，市场对这一块心存疑虑，但我们认为外部不确定性，以及示范种植表现超预期将会从自上而下，自下而上两方面推动转基因玉米商业化推广落地，催化板块表现。推荐标的大北农、隆平高科，受益标的荃银高科、登海种业。

（七）稀土板块

11月5日，稀土价格氧化镨钕价格上涨4.52%，为77.50万元/吨，氧化镝价格上涨3.60%，为302.5万元/吨，氧化铽价格上涨15.48%，为1175.00万元/吨。

稀有金属价格普遍不变，黑钨精矿价格不变（11.15万元/吨），APT价格不变（17.20万元/吨），钼精矿价格下跌2.37%（0.206万元/吨），铋锭价格不变（4.70万元/吨），锡价格下跌0.42%（27.529万元/吨），镁价格上涨5.26%（3.000万元/吨），铟锭价格不变（158.0万元/吨），锗价格不变（880.0万元/吨），铍价格不变（575.0万元/吨），镓价格不变（230.0万元/吨）。

D券商：稀土卷土重来：风电和工业电机需求爆发。事件：近日稀土价格连续大涨，大幅超出2021年9月份高点，轻稀土逼近80万元/吨关口，重氧化铽超过1000万元/吨、氧化镝290万元/吨，均逼近历史高点。点评：1、稀土短期仍然供不应求。产业链从二季度开始即进入随采随用状态，库存持续消化。截止2021年10月末，氧化镨钕工厂库存仅为2719吨，同比下滑45%；月度下滑6%。四季度是传统需求旺季之一，企业补库存需求强烈。2、风电和工业电机可能是更重要增量。除了短期电动车需求快速增长外，风电需求自下半年开始加速增长，更重要的是我们草根调研：工业电机需求有加速释放迹象。碳中和背景下，下游电机企业基于降能耗减排的考虑，逐步增加永磁电机需求。3、供给端保证超额收益。相对于其他新能源上游材料，稀土是国家战略品种，供应端约束更强，供给增速较低，不会出现短期供应快速释放造成过剩的局面，因此稀土可能是最好的新能源金属。4、供需紧平衡具备长期持续性。需求端电动车、风电、工业电机占比越来越高，供给端增速缓慢，未来若干年供需良好，价格易涨难跌，业绩稳步抬升。5、当前估值便宜，主流企业3季度静态估值30倍左右，后续考虑到：1）稀土均价抬升；2）稀土配额增长；3）行业整合提升龙头业绩兑现能力，预计2022年有望见到20倍以下的稀土股票，未来空间巨大。关注北方稀土、盛和资源、包钢股份、五矿稀土、华宏科技、金力永磁等。

（八）疫苗板块

G券商：辉瑞新冠口服小分子压倒性优势，高风险人群有效率达89%。近日，辉瑞宣布其新冠口服小分子PF-07321332与利托那韦复方在成年轻中症COVID-19，高风险发展为重症患者中有效率达到89%。1.临床有效性更加亮眼：目前辉瑞、默沙东新冠口服药披露研究数据均针对人群为轻至中度非住院成年新冠患者，具高风险发展为重症；主要终点指标为住院至28天或死亡患者比例。相比于默沙东Molnupiravir的50%降低住院或死亡风险，辉瑞复方产品的有效性数据达到更优异的89%。二者治疗组均未报告死亡事件。基于亮眼的临床数据，辉瑞在与FDA沟通后已停止临床入组，计划开始滚动提交EUA。2.可广泛覆盖疫苗接种人群：辉瑞对该产品还设置了中风险、居家接触人群的临床试验，囊括了接受过疫苗接种的群体，为现有新冠口服药临床实验中的唯一。公司在2021Q3业绩会上表示该产品仅在美国目标群体可多达1.5亿人，市场空间更加可观，预计百亿美金起步。3.长期安全性更佳：由于作用机制为蛋白酶抑制剂，辉瑞的口服新冠药物并不会产生Molnupiravir这类聚合酶抑制剂可能会引起的基因突变风险。4.3CL成药性验证，前沿生物在美国I期临床。5.CDMO企业有望受益：凯莱英、药明康德、博腾股份。