（报告出品方/作者：浙商证券，程兵、田杰华、刘熹）

1. 公司概览：深耕智慧物流，订单规模放量

1.1. 深耕智慧物流 22 年，行业覆盖面持续扩大

二十余年精耕细作铸就智慧物流行业领先地位。公司成立于 2000 年，创立以来始终 专注从事智慧物流和智能制造系统综合解决方案业务，是国内较早从事自动化物流系统 综合解决方案的企业之一。经过 20 多年的精耕细作，公司已在智能制造物流系统的规划 设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后 服务等方面均具备较强实力。在长期的发展过程中积累了丰富的行业经验，并完成了一系 列规模大、复杂程度高、具有重大影响力的智慧物流系统项目。

公司主要产品分为系统综合解决方案、智能软硬件产品和运营维护服务三大类。（1） 系统综合解决方案：主要是公司根据客户定制化需求为客户建设智慧物流系统和智能制 造系统。（2）智能软硬件产品：主要指是公司自研、自产的智能软件和智能设备。（3）运 维服务：指公司为客户提供的维保、系统升级等服务。

智能软硬件产品成长空间广，运维服务毛利率高。2021 年，系统综合解决方案、智 能软硬件产品、运维服务分别实现营收 11.97、2.69、1.31 亿元，同比+72.4%、+120.15%， +16.69%，占公司总营收的比重分别为 74.88%、16.85%、8.21%，公司持续加大研发投入， 提升产品自研比例，智能产品占比大幅提升。此外，智能产品和运维服务的毛利率分别为 30%、44%，显著高于系统综合解决方案。未来，随着公司产品战略的持续推进，以及新 项目的验收交付，智能产品和运维服务业务占比有望进一步提升。

烟草和新能源双核心赛道，行业覆盖面持续扩大。

（1）随着国内企业信息化、智能化的推进，对自动化物流系统的需求快速增加，公 司业务应用行业范围不断扩大。目前，公司产品已应用于烟草、新能源、冷链、石化、日 化、医药保健品、高铁、机场、航空军工、电力、家具、连锁零售、电子以及食品饮料等 近 30 个行业。

（2）烟草和新能源是公司的核心赛道，公司已完成了数百个烟草行业和新能源动力 锂电行业的大型智慧物流项目和智能制造项目，积累了丰富的大项目经验，对烟草和动力 锂电池行业的工艺流程、物流和生产特点、管理和运作模式等具有很深的理解。公司依托 规范的全过程管理体系、优秀的集成设计能力、自主的软件和电控开发、强大的项目管 理和实施能力，确保项目按期高质量交付。

公司股权结构相对集中，实控人控制权稳定。截至 2022 年 3 月 31 日，公司董事长 邵健伟、常务副总裁邵健锋、深圳市华锐丰投资合伙企业持有上市公司股份比例分别为 35.84%、 5.64%、2.82%，邵健伟和邵健锋为兄弟关系，深圳市华锐丰投资合伙企业为邵 健伟控制之企业，公司股权结构相对集中，实控人控制权稳定。

创业团队、核心管理及技术人员稳定。自设立以来，公司创业团队、核心管理及技术 人员保持稳定，核心人员均长期专注于自动化物流系统和智能制造行业，专业结构合理。自动化物流系统为非标准产品，涉及市场开拓、招投标以及规划设计、系统集成、软件开 发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等诸多环节，规模化 经营对经营管理能力要求较高，公司制定了较为完善管理机制、治理结构和业务管理体 系，近年来为众多客户提供了自动化物流系统综合解决方案，积累了丰富的规模化经营管 理经验，为公司持续成长奠定了较好的基础。

股权激励绑定公司和核心人员利益。公司通过管理层及核心人员持股的方式，保证 了管理层及技术人员与公司长期利益的一致。2021 年 5 月，公司发布限制性股票激励计 划公告，本激励计划拟向公司董事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员等激励对象 授予的限制性股票数量为 1,000 万股，首次授予日 2021 年 5 月 31 日，授予人数 23 人， 授予价格 7.7 元/股。本次激励计划制定业绩考核目标，2021 年营收不低于 13 亿元，2021- 2022 年营收不低于 30 亿元，2021-2023 年营收不低于 50 亿元。

1.2. 新能源+烟草高占比，订单放量、业绩高增

公司业绩实现高速增长，2022Q1 营收增长近 10 倍。2021 年，公司实现营业收入 15.98 亿元，同比增长 71.87%，2018-2021 年 CAGR 达到 56.59%；实现归母净利润 0.92 亿元， 同比增长 51.44%，2018-2021 年 CAGR 达到 71.32%。2018 年，公司营收和归母净利润同 比下降，主要是受宏观经济和客户自身经营计划的调整影响，公司 2018 年部分在实施项 目推进不及预期；另一方面公司增加了大量的业务和技术人员，费用投入大幅增长所致。2022Q1，公司实现营收 5.23 亿元，同比增长 941%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 222%。

规模化效应下费用率降幅明显，盈利能力有望改善

（1）费用率。2018-2021 年，公司费用率持续下降，随着公司大型订单取得突破，业 务规模化效应逐渐显现，同时公司注重执行效率的提升，持续合理控制运营管理费用所 致。2018 年，公司三项费用率大幅提升，主要系该年营收下降，且公司投入加大所致， 全年公司员工人数增加 29.53%，销售费用、管理费用、研发费用、分别同比增长 39.70%、 9.72%、38.88%，该年，公司运营费用增长与新增订单业务增长相匹配。

（2）盈利能力。2016-2021 年，公司毛利率有所下降，主要系公司近年来积极拓展在 其他新行业领域的业务规模，新行业订单的毛利率较低，以及上游原材料价格变化等原因 所致。未来，随着公司在新行业的业务逐渐成熟，以及规模化效应下费用控制成效持续显 现，公司有望实现毛利率、净利率双增长。

2021 年，新增订单达 32.64 亿元，同比增长 118%，其中：

（1） 新能源行业。新增订单 26.54 亿元，同比增长 464.87%，主要是新能源锂电 行业订单取得较大突破，公司顺应市场需求，充分利用自身的技术优势，凭 借可靠的项目实施交付能力及良好的产品质量口碑，持续获得了宁德时代、 比亚迪、欣旺达、蜂巢能源等重要客户的订单。

（2） 烟草和石化行业。烟草行业订单实现 4.56 亿元，同比下降 10.3%，石化行业 订单实现 4,776.41 万元，同比减少 88.02%，主要是受国家政策影响，石化行 业项目需要重新履行环评手续，在跟进的项目进度均有所推迟。2022Q1，烟 草和石化行业均取得突破，烟草行业中标工业互联网平台相关项目，石化行 业中标 1.3 亿元大单。

2021 年，烟草和新能源行业收入合计占比 67%。2017-2021 年，公司烟草行业收入 相对稳定，年收入规模保持在 2-3 亿元，2021 年实现收入 3.10 亿元，同比增长 40.04%；新能源行业收入大幅增长，2021 年实现收入 7.61 亿元，同比增长 96.23%；烟草和新能源 行业收入合计占比长期超过 65%。

截至 2021 年底，公司未确认收入订单金额合计 38.02 亿元，同比增长 61.73%。其 中，新能源、烟草、石化行业未确认收入订单分别为 24.1、7.0、4.4 亿元。新能源、烟草 等行业客户信誉质量高，项目周期合适，根据公司披露投资者交流纪要，新能源业务项 目周期预计 4-6 个月，充沛的在手订单为公司营收的持续增长奠定了良好基础。

2. 智慧物流：行业景气向上，规模效应明显

2.1. 智慧物流行业高景气，市场空间超万亿元

智慧物流是指通过智能软硬件、物联网、大数据等智慧化技术手段，实现物流各环节 精细化、动态化、可视化管理，提高物流系统智能化分析决策和自动化操作执行能力，提 升物流运作效率的现代化物流模式。根据中商产业研究院报告，智慧物流基于大数据、云 计算、智能感应等一系列现代科技，实现了物流服务的实时化、可控化和便捷化管理，同 时也有助于物流产业链的优化升级。

自动化物流系统综合解决方案提供商在产业链中处于重要地位。

（1）自动化物流系统为一个系统工程，需要专业机构提供规划设计、系统集成服务。系统不是简单的设备组合，是以系统思维的方式对设备功能的充分应用，并保证软硬件接 口的无缝和快捷，目的是实现集成创新，是一个全局优化的复杂过程。自动化物流系统综 合解决方案提供商通常在该领域具有整体规划、系统设计和整合行业资源的能力，起到了 积极而不可替代的作用。

（2）自动化物流系统综合解决方案提供商深入了解客户需求，并基于对上游产品的 研究为客户提供定制化服务。综合解决方案提供商长期专注于为客户提供自动化物流系 统服务，拥有丰富的规划设计、软件和硬件系统集成以及现场实施经验。同时，部分优秀 的综合解决方案提供商还对上游的各种物流设备和物流软件性能进行深入研究，根据客 户的需求，集合优质资源为其量身建设自动化物流系统。因此，综合解决方案提供商已发 展成为自动化物流系统建设项目的核心。

目前比较知名的自动化物流系统综合解决方案提供商大都是由上游物流设备商或物 流软件开发商演变而来，一部分是由物流设备的生产厂家发展而来，这类企业的硬件技术 较强，比如日本大福、德马泰克、昆船物流等；另一部分是由物流软件开发商发展而来， 这类企业在软件技术开发上具有较强的竞争实力，以本公司、瑞仕格为典型代表。

2018 年以来，《国家物流枢纽布局和建设规划》、《关于推动物流高质量发展促进形成 强大国内市场的意见》、《关于进一步降低物流成本实施意见的通知》、《中共中央国务院 关于加快建设全国统一大市场的意见》等文件相继发布，我国智慧物流行业持续迎来政 策支持，进一步激发了智慧物流系统建设高潮，行业发展迎来新的局面。

智慧物流行业迎来降本增效、精准管理、优化决策和提升服务的机遇。近年，随着工 业机器人、激光扫描器、无线射频设备、生产控制软件等智能化软硬件设备的加速应用， 结合物联网、工业互联网、人工智能等技术的发展，物流智能化水平持续提升，其经济价 值日渐凸显。根据华经情报网数据，自动仓库与传统普通仓库对比，自动化仓库总投资、 吞吐货物的成本、工人数量、用地面积分别仅为传统普通仓库的 62.5%、55.6%、21.4%、 13.2%，降本增效优势明显。

预计 2025 年，我国智慧物流市场规模超万亿元。据中国物流技术协会信息中心统计 数据，截至 2018 年底，我国自动化立体仓库保有量达 5390 座，自 2014 年以来持续增长。与发达国家相比，未来增长空间仍然广阔，目前美国、日本、德国的自动化立体仓库保有量分别为 2 万+、3.8 万、1 万+。此外，根据智研咨询报告，2020 年，我国智慧物流市场 规模将达到将近 6000 亿元，预计到 2025 年将超过万亿元。

2.2. 日本大福：营收持续增长，规模效应明显

DAIFUKU（日本大福）成立于 1937 年，是一家致力于物料搬运技术与设备的开发、 研究的公司。公司由锻压机械起家，历经 85 年经济风云、市场洗礼，技术进化、产品创 新，从大阪走向世界，成为自动物流系统领域的全球知名企业。除在日本大阪、东京设立 总部，还在世界 22 个国家和地区设立了生产和销售网点，分别在中国、韩国、泰国、 美 国、加拿大、英国等国家和地区建立了物流系统的生产基地，满足客户对汽车生产线、工 厂自动化和配送中心自动化以及半导体和平板显示器制造等系统的需求。

作为物料搬运系统的综合制造商和集成商，大福公司不断努力走在时代的前列，满 足客户的需求，为物料搬运的现代化做出贡献。根据 Modern Materials Handing 统计，日本 大福已经连续七年位居全球物料处理系统供应商收入规模第一名。

日本大福为各行各业的客户提供解决方案，主要业务包括内部物流、机场专用系统， 清洁室、洗车机、汽车制造业、半导体和液晶制造业等。其中。（1）内部物流：主要产品 包括自动化存储和检索系统、车辆系统、输送机和分拣机、拣选系统、机架系统、资讯科 技系统。（2）清洁室：主要为半导体和 FPD 工厂提供洁净室存储和运输系统。（3）汽车 制造业：主要为汽车制造商提供汽车生产线系统。（4）机场专用系统：主要为机场提供自 动化系统，包括行李处理系统等。根据日本大福 2020 年年报，公司收入以内部物流、清 洁室、汽车制造业、机场专用系统为主。

日本大福营收稳步增长，净利润增速更为亮眼。2020 年，日本大福实现营业收入 4739 亿日元（人民币约 282.2 亿元），同比增长 6.8%，2011-2020 年 CAGR 为 10.18%，新增订 单 4511 亿日元，同比下降 9.58%，2011-2020 年 CAGR 为 9.58%，日本大福订单和营收增 速相关性较强。净利润方面，2020 年，日本大福实现净利润 324 亿日元（人民币约 19.3 亿元），同比增长 15.4%，2011-2020 年 CAGR 达到 43.92%，远超过营收增速。

日本大福盈利能力稳步提升，规模效应持续显现。2011-2020 年，日本大福毛利率稳 中有升，2020 年为 18.6%。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度下降，其 中销售费用率和研发费用率降幅明显，2020 年，销售费用率仅为 3.4%，对比 2011 年下 降 4 个百分点，研发费用率仅为 1.9%，对比 2011 年下降 1.4 个百分点。由此，日本大福 盈利能力持续提升，2020 年，销售净利率达到 6.8%，对比 2011 年提升 6.2 个百分点，人 均创收达到 4201 万日元，2011 年为 3659 万日元。

日本大福成功把握全球化机遇。2020 年，日本大福在日本、美国、亚洲（除日本外）、 欧洲四大区域的营收分别为 1639、1431、1504、133 亿日元，占总营收的比重分别为 35%、 30%、32%、3%，2012-2020 年营收 CAGR 分别为 6.8%、17.5%、14.4%、5.0%，日本大 福在过去十年成功把握全球化发展机遇，在亚洲和美国的业务实现高增长。

日本大福是全球智慧物流领域龙头，公司不断进行行业拓展和产品创新，引领行业 发展，结合公司的发展历程，对我们可以有以下启示：

（1） 智慧物流属于服务业，下游行业的景气是其成功的重要因素。日本大福历史 发展中，把握住工厂自动化、半导体行业崛起、航空业大发展、电子商务繁 荣的行业发展机遇，是其业务成功的重要原因之一。

（2） 智慧物流行业具备长期深耕价值。日本大福精耕智慧物流 85 年，内部物流、 汽车制造等长期是其主营业务，基于核心能力积累，不断扩大行业和领域边 界，不断打开成长上限，实现收入规模的长期增长。

（3） 行业客户具备高用户粘性和项目经验壁垒。日本大福在机场、汽车制造、电 子等领域的成功项目积累，形成强大的品牌优势和项目经验壁垒，助力其发 展成为细分市场的龙头，并在细分市场的地位稳固。

（4） 长期盈利能力提升来自于其规模优势。随着公司业务规模持续扩大，智能软 硬件的规模化生产和采购、品牌效应的积淀等因素，促进其规模效应持续显 现，销售费用率、研发费用率显著下降，净利率不断上升。（报告来源：未来智库）

3. 新领域：中标烟草数字化，商业价值升级

3.1. 深耕烟草物流二十余年，订单增速边际改善

公司至成立以来一直致力于服务烟草物流行业。由于烟草行业对自动化物流系统的 认知度较高、需求量大，且投资金额较大，单个项目利润较高，客户优质，因此公司在早 期将主要的资源投入到该领域，满足烟草行业的客户需求。经过 20 多年的积累，公司对 烟草行业的工艺流程、物流特点、管理和运作模式已经具备较深的理解，形成了规划设计、 系统集成、软件开发等多方面的技术积累，并积淀了丰富的实践经验。目前，公司在烟草 行业形成烟草复烤厂、烟草工业、烟草商业等多种解决方案，涵盖烟草行业生产物流、配 送物流多个环节，行业份额持续领先。

公司在烟草行业积累丰富的客户资源、品牌优势和行业实践。公司为国内较早从事 提供自动化物流系统综合解决方案的企业之一，在烟草行业自动化物流系统领域丰富的 行业经验积累及实践运作，使公司的综合实力得到不断提升。烟草自动化物流领域的进入 门槛较高，对后进入者形成进入壁垒，公司已为众多烟草行业客户提供了自动化物流系统 服务，积累了丰富的烟草行业客户资源和品牌知名度。目前，公司在河南、安徽、福建、 广东、湖北等地区已树立较好的品牌知名度，持续在这些区域获得不同烟草客户的订单。

公司的烟草物流自动化业务边际改善。2021 年，公司来自烟草行业的收入为 3.10 亿 元，占公司总营收的 19.4%，同比增长 40.04%。订单方面，2020 年以来，烟草行业订单 改善明显，2020 年、2021 年公司烟草行业新增订单分别达到 5.08、4.56 亿元，对比 2017- 2019 年订单明显抬升。

我国是世界烟草消费大国，其消费量占全世界的 45%，吸烟人数高达 3.16 亿人。虽 然近年来随着我国禁烟控烟宣传的持续推动下，人们对吸烟危害的理解不断加深，我国吸 烟率不断下降，吸烟人群数量保持下将趋势，但仍然维持在较高水平。

烟草行业盈利情况好，2017-2020 年销量持续回升。

行业盈利。国家统计局数据显示，2021 年中国烟草制品业营业成本达 3649.6 亿 元，同比增长 1.74%；业利润总额达 1182.4 亿元，同比增长 2.26%；业总资产达 11673.5 亿元，同比增长 5.55%。2020 年我国烟草行业税利总额和上缴财政总额 创历史新高，全年烟草行业实现工商税利总额 12803 亿元，同比增长 6.2%，上 缴财政总额 12037 亿元，增长 2.3%。

烟草销量。受 2015 年烟草消费税大幅度上升影响，我国卷烟销量在 2016 年出 现大幅下降。自 2017 年起，销量持续回升，国家统计局数据显示，2020 年我国 卷烟销量达 2.53 万亿只，同比增长 6.66%，已开始接近至增税前销量。

公司传统烟草物流自动化业务驱动力强。

（1）烟草行业自动化程度高，未来升级改造需求量大。已建成的自动化物流系统升 级、改造需求量大。烟草行业的自动化仓储物流系统建设在 2000 年前后开始进入快速发 展期，目前已经建成的自动化仓储物流系统保有量较大，是国内自动化生产线普及率较高 的行业之一。随着烟草公司规模的不断扩大以及物流设备和技术的不断发展，已建成的自 动化仓储物流系统升级、改造业务需求将不断增长。烟草物流市场具备一定增长空间。前 瞻产业研究院报告，我国烟草物流系统集成项目规模逐年扩大。2017 年市场规模在 64 亿 元左右，2018 年的市场规模接近 70 亿元。随着烟草物联网的发展，烟草行业物流系统建 设将向上游延伸，促进烟草行业原辅料物流系统的建设。整体来看，中国烟草物流体系 仍有待进一步完善，烟草物流市场规模仍有进一步增长的空间。

3.2. 获烟草总局“新牌照”，数智化业务成长可期

烟草物流信息化基础好，为智能化发展奠定基础。我国烟草行业物流信息化建设经 过多年的努力和积累，已建成以烟草行业物流综合监管调度系统为中心，省级工商企业物 流综管系统为支撑，地市级公司、卷烟生产点的物流作业和管理系统为基础的三级物流信 息化体系，为物流信息化创新升级奠定了坚实基础。近年来随着烟草行业高质量发展不 断推进，行业企业对智慧物流建设的需求日益凸显。2019 年 12 月，中国烟草总公司印发 《关于推进烟草行业智慧物流建设的指导意见》，驱动烟草物流数字化进程提速。

公司新中标烟草总局项目，业务将从自动化向数智化迈进。

（1）烟草行业卷烟二维码统一应用项目。

2021 年 10 月，公司中标“烟草行业卷烟二维码统一应用项目”，并与 12 月与中国烟 草总公司签订了《烟草行业卷烟二维码统一应用项目“盒条件”“条零”关联管理系统开 发合同》，中标内容包括“盒条件”“条零”关联管理系统的开发和系统实施加权。不同于 公司以往的烟草行业中标项目，本次中标项目亿系统开发为主，软件占比将更高。

“二维码”项目促进烟草物流自动化走向数字化、智能化。本项目为中国烟草总公司 批准建设，旨在通过在烟草工商企业建设和部署“盒条件”“条零”关联管理系统，实现 卷烟“盒条件”和“条零”关联，打通“工商零消”各环节数据，实现卷烟产品生产流通 过程跟踪追溯。通过建设行业卷烟二维码管控平台，实现卷烟二维码“产码、发码、存码、 验码”等环节的统一管控，全面实现卷烟、烟叶、辅料和烟机零配件等的追溯管理，推广 二维码电子凭证，推进以卷烟二维码为基础的专卖管理、物流追踪和质量追溯等应用建 设，提升行业数字化、智能化和服务化水平。

“二维码”项目是公司烟草领域的重要突破，将成为公司业绩增长的新引擎。根据公 司公告披露，本次项目中标金额包括系统开发 503.5 万元（即“盒条件”“条零”关联管 理系统的开发）和系统实施加权 286.78 万元。其中，系统实施加权价格为单个标准点位 系统实施加权参考价，具体在烟草工业企业和商业企业实施时项目所含点位数和整体价 格根据项目规模和产线数量有所区别。本项目建设地点为中国烟草总公司及所属 19 家省 级中烟工业公司的 94 家卷烟厂、33 家省级烟草专卖局（公司）的 319 家物流中心。卷烟 厂和物流中心数量以实施时实际数量为准。我们假设一家物流中心的含 3 个标准点位数， 总计 1000 个点位数，则测算对应系统实施加权市场规模 28.68 亿元。

（2）烟草行业调控项目-打扫码系统。

2022 年 2 月，公司发布公告收到“中国烟草总公司全国统一烟草工业生产经营管理 平台行业调控项目-打扫码系统开发与实施入围”项目中标书，项目建设内容主要包括卷 烟及专卖辅料打扫码系统开发和烟草行业调控项目实施服务，实施范围涵盖省级工商企 业本部、卷烟生产企业、地市级商业企业、丝束生产企业和滤棒生产企业等。

“打扫码”项目是全国统一烟草工业平台重要组成，助力公司烟草业务进一步探索 数据价值。本项目主要包括卷烟及专卖辅料打扫码系统开发和烟草行业调控项目实施服 务，实施范围涵盖省级工商企业本部、卷烟生产企业、地市级商业企业、丝束生产企业和 滤棒生产企业等。该项目的建设内容是全国统一烟草工业生产经营管理平台行业调控项 目重要组成部分，实现卷烟、丝束和滤棒生产、入库、出库等业务环节的打扫码管理，为 行业计划管控系统、物流追溯系统、数据分析与辅助决策系统等系统的建设提供基础数据 支撑。若该项目能够顺利实施推进，将为公司在烟草领域的精耕细作提供宝贵经验，推动 公司持续高质量发展。

“打扫码系统”实施费用空间广。根据公告内容，公司中标的“烟草行业调控项目打扫码系统”后期单点实施费可分为企业级和产线级。（1）企业级：单点包括省级工商企 业本部、卷烟工业企业、地市级商业企业、专卖辅料企业等，四类企业平均参考单点实施 单价超过 20 万元。（2）产线级：单点包括在线打贴码设备控制终端、固定扫码设备控制 终端、手工打贴码设备控制终端、商业分拣数据采集控制应用，平均单点实施费超过 3 万 元。后续实施价格根据各地烟草工商企业项目规模和产线数量的不同有所区别。参考中国 烟草总公司及所属 19 家省级中烟工业公司的 94 家卷烟厂、33 家省级烟草专卖局（公司） 的 319 家物流中心，以及我国 333 个地级行政区，2862 个县级行政区数量等数据，未来 “打扫码系统”实施将是非常大的增量市场。

4. 新行业：新能源规模放量，在手订单充沛

4.1. 新能源业务迎规模化放量，长期运维价值高

新能源业务应用于电池生产环节，提高生产效率。公司新能源业务主要是在电池生 产各工序之间实现物流自动化及信息同步化，生产过程中对电池的各种性能指标进行自 动检测、跟踪。方案主要应用于新能源电池的自动化生产与检测密集式高温存储自动化输 送与分拣，从而实现电池生产过程的自动化、智能化，降低生产能耗，提高生产效率和电 池存取的便捷性。该方案组件主要包括自动化立体仓库、搬运输送系统、分拣系统、自动 检测和充放电系统 WCS、WMS 系统等。

公司新能源业务收入和订单增速可观。（1） 营业收入：2021 年，新能源业务实现营收 7.61 亿元，同比增长 96.23%，2016- 2021 年 CAGR 达 66%。（2） 订单规模：2021 年，新能源业务新增订单金额达 26.54 亿元，同比增长 465%， 2016-2021 年新能源业务合计新增订单金额达到 45.57 亿元。（3） 未确认订单：截至 2021 年底，新能源业务未确认收入订单 24.1 亿元。

宁德时代和比亚迪是公司的重要客户。根据公司公告，（1）宁德时代：公司为宁德时 代主要提供自动化成容量测试系统，合同金额较高，普遍 1 亿元以上，2018 年-2021 年 5 月，公司与宁德时代及其子公司签署类似业务合同金额累计 10.68 亿元。（2）比亚迪：公 司与比亚迪订单主要是成分容段、仓储物流系统、自动存储物流系统、原材料库自动化立 体仓库相关项目，订单金额较高，2021 年 1 月-5 月，公司累计收到比亚迪及其关联公司 采购订单总金额超过 2.16 亿元。

新行业的拓展不仅带来可观的新增订单，同样具备长期运维价值。运营维护服务是 指公司为客户提供年度维保、系统改造升级、更换物流设备零配件以及培训等服务，是一 项后续增值服务。公司项目的定制化特点鲜明，2021 年，新增售后运营维护类业务订单 2.36 亿元，同比增长 17.79%，持续稳定增长。未来，随着公司新能源等新行业项目的实 施积累，以及服务技术创新推行，公司运营维护业务有望持续增长。

4.2. 新能源景气向上，将驱动电池物流市场需求

动力电池是新能源汽车的核心部件。纯电动汽车电源系统主要由动力电池、电池管 理系统、车载充电机、辅助电源等组成，其功用是向用电装置提供电能、监测动力电池使 用情况以及控制充电设备向蓄电池充电。其中，动力电池是新能源汽车的核心零部件，动 力电池的成本、技术、产能等方面对行业的影响巨大。

新能源汽车销量高增，动力电池出货放量。过去几年，受益于政府对纯电动车产业的 大力支持等多重影响，我国新能源汽车销量高增，根据中汽协数据，2021 年，我国新能 源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 157.57%。作为新能源汽车的核心，动力电池出货量 同步实现高速增长，2021 年，我国动力电池出货量达到 186GWh，同比增长 132.5%。

宁德时代和比亚迪市场地位领先，2022Q1 动力电池装机量持续高增。根据中汽协数 据，2021 年，我国动力电池装机量达 154.5GWh，同比增长 143%，其中宁德时代和比亚 迪国内动力电池装机量分别为 80.51GWh 和 25.06GWh，市场份额分别为 52.11%和 16.22%， 合计市场份额为 68.33%。

发新能源汽车前景广阔，驱动动力电池物流市场需求。根据公司披露投资者交流纪 要，目前来说，国内动力电池的存量产能和新增产能都已经是 100%实现全自动化，1GWH 的产能对应公司新能源目前业务大概的投资是 3,000 万元。2020 年 11 月，国务院办公厅 印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》指出，到 2025 年，纯电动乘用车新车平 均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左 右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。未来，随着新能源汽车渗透 率持续上升，动力电池市场需求有望进一步放量，也将持续驱动动力电池物流市场需求。

公司新能源业务竞争优势明显。

（1）个性化服务能力。公司方案实现后端仓储物流智慧化，同时，实现化成分容-注 液、电芯-模组-PACK 的分段式智能生产。既能提升动力电池产品的一致性和生产效率， 亦能满足动力电池生产过程中不同规格的混线生产要求。

（2）方案实施效果。根据公司在新能源行业的实施项目效果显示：建设运营成本降 低 20%，车间生产人员降低 25%，产品不良率降低 12.5%，生产效率提升 25%，仓库利 用率提高 40%以上，实现降本增效。

（3）WMS 实现业务管理和技术应用一体化。公司新能源锂电行业 WMS 软件集电 芯仓储与生产管理于一身，打造更强大的流程型制造行业生产调度管理系统，基于公司自 主“可视化开发平台”实现业务管理与技术应用一体化，大大减少企业在电芯化成分容段 的软件采购及系统维护成本投入。

（4）大型项目经验。公司自 2000 年成立以来完成了数百个烟草行业和新能源动力 锂电行业的大型智慧物流项目和智能制造项目，积累了丰富的烟草行业和动力锂电池行 业的大项目经验。公司经过长期的积累，对烟草和动力锂电池行业的工艺流程、物流和生 产特点、管理和运作模式等具有很深的理解，形成了规划设计、系统集成、软件开发、项 目工程管理等多方面的技术优势，并积淀了丰富的实践经验。

（5）高质量交付。公司依托规范的全过程管理体系、优秀的集成设计能力、自主的 软件和电控开发、强大的项目管理和实施能力，确保项目按期高质量交付。（报告来源：未来智库）

5. 盈利预测

收入端核心假设：

公司是主要行业包括烟草、新能源和其他行业。

（1）烟草行业：

A. 公司长期深耕烟草行业，在烟草物流自动化领域竞争优势明显，项目覆盖量大， 已覆盖项目的运维服务、系统设备更新迭代等将带来较为稳定的收入。B. 烟草行业 2020、 2021 年分别新增订单 5.08、4.56 亿元，2017-2019 年平均新增订单 1.81 亿元，增长可观。C. 2021 年 10 月和 2022 年 2 月，公司中标烟草总局的二维码、打扫码相关项目，已进入 样板建设阶段，文件要求三年内落地，两个项目均仅招标三家厂商，公司是唯一一家两个 项目都中标的厂商，新项目市场空间保守预计 40 亿元+，项目周期仅三个月，预计将对 收入增长产生较大贡献。预计 2022-2024 年，烟草业务增速分别为 50%、45%、40%。

（2）新能源行业

A. 2021 年，新能源业务新增订单 26.54 亿元，同比增长 465%，新能源业务项目周期 4-6 个月，将对 2022-2023 年营收增长贡献可观。B. 目前，我国新能源车渗透率约 20%， 未来市场规模仍有数倍的增长空间，新能源车销量增长将显著带动动力电池的投产需求， 从而驱动公司新能源物流业务增长。C.智慧物流业务定制化程度高，公司在新能源行业 的项目积累，长期将带来较为可观的运维服务收入。D. 2021 年，公司参与特斯拉上海数 字化工厂业务，梳理标杆、打磨技术，有助于未来整车业务增长。预计 2022-2024 年，新 能源业务收入增速分别为 100%、40%、20%。

（3）其他行业

A. 公司在其他行业覆盖面广泛，涵盖石化、商贸、医药等行业，积累了大量标杆项 目，2021 年以来，公司陆续中标泸州老窖、中国石化等大型项目订单，订单金额分别为 8394 万元和 1.29 亿元。B.2020 年，我国智慧物流市场规模近 6000 亿元，受益于政策、 技术和市场需求等多重驱动，预计 2025 年市场规模将超过万亿元。C.石化行业 2021 年受 重新履新环评手续因素影响短期下降，2022 年有望恢复增长。预计 2022-2024 年，其他 行业业务收入增速分别为 5%、10%、15%。

结合上述，我们总体预计公司 2021-2023 年营收增速分别为 72%、61%、52%。

毛利率预测

（1）烟草行业：传统烟草物流业务毛利率长期稳定，2021-2022 年新中标数字化项 目中，二维码项目是 70%的软件、打扫码项目是 100%的软件，毛利率显著高于传统自动 化业务。随着二维码、打扫码软件项目推广的实施落地，公司烟草行业业务毛利率有望稳 步增长，预计 2022-2024 年毛利率分别为 35.5%、37.0%、38.5%。

（2）新能源行业：随着新能源业务量逐渐扩大，规模效应有望进一步显现，促进业 务毛利率回升。同时，项目落地后，未来运维收入的提升也助于整体毛利率的增长。预计 2022-2024 年毛利率分别为 27.0%、27.1%、27.3%。

（3）其他行业：2021 年业务毛利率大幅下降主要是上游原材料涨价，以及极低毛利 率的华润万家项目验收导致。未来，随着石化、白酒等业务面逐渐扩大，整体毛利率水平 有望提升。预计 2021-2003 年毛利率分别为 17.0%、19.0%、18.0%。

预计 2022-2024 年公司销售毛利率分别为 26.38%、27.61%、28.27%。