中天科技(600522.ss)的首评报告,买入评级,目标价14.98。
- 中天科技是中国最大的海上风电海缆(风机发的电由海底传输到陆地)制造商,市场份额按照2017-1h20订单统计是42%,领先东方电缆(603606.ss)的32%和亨通光电(600487.ss)的21%。在2019之前,中国海上风电市场相对比较小的时候,公司有足够产能拿更多的订单的时候,市场份额更高,在50-60%。
- 相比海上风机,海缆的市场更加集中,门槛也更高。主要是因为除了技术比陆上电缆更加复杂,运营的经验和记录尤其重要。运营商一般很少去尝试新的海缆制造商的产品。所以海缆的毛利率一直都在40%以上。
- 对于整体海上风电的市场,我们预测中国将成为全球最大的海上风电装机的国家,海上风电装机规模在2020,2025,2030年将分别达到11gw,33gw,62gw。我们预计,中国的海上风电会在2025年左右实现平价,整体新增装机也会持续加快。短期的话,我们预计2020和2021的新增装机会有个小高峰,从2019的2.5gw,分别提高到4gw和6gw。中国海上风电市场的开启,主要是由于2021年底国家补贴的截止,以及沿海省份碳减排以及提升可再生能源比例所驱动的。
- 公司的估值也比较便宜,14x 2020e,9x 2021e PE。利润增长高确定性(超过180亿的海洋系列在手订单),强劲的资产负债表,以及持续提升的ROE。