铜箔行业观点更新
夜长梦山
2021-12-14 20:36:49
【华泰电新】铜箔行业观点更新
近期铜箔板块调整较多，不少问是否有行业利空，我们认为行业变化不大，调整是交易结果. 我们再次讨论铜箔行业最近期几个核心问题:
1、PET铜箔的替代效应微弱：经两个月论证，市场一致认可对传统铜箔替代效应微弱，未来3-5年传统铜箔仍占主导
2、国产阴极辊设备23e开始批量导入：纯国产设备有技术进步，但仍存品质不稳问题，铜箔龙头反馈在设备稳定生产下，国产设备6微米良率接近进口设备，但4.5微米难以量产，预计23e开始批量导入国产设备。
3、铜箔加工费4Q仍上涨：整体加工费均价环比提升，部分公司不排除22e继续涨价
铜箔两大龙头嘉元/诺德如何赚钱：
1、新产品迭代的红利：目前两家是4.5微米唯二量产供货企业
2、快速扩产，绑定大客户提升市占率：即使行业下行时，按既有规划扩产，提前锁定产能，上行时快速释放，且绑定优质大客户
3、单吨盈利短期跟加工费上涨明显上行，长期将回归合理：考虑铜箔行业重资产属性，龙头长期合理单吨利润在1-2万元区间内（嘉元历史最差1H20，疫情影响开工率和产品结构，单吨净利润1万元，在此轮涨价前最好19年，受益于宁德全面切换至6微米，单吨净利~2万）
不考虑22年继续涨价，预计嘉元定增摊薄PE为32x，诺德定增摊薄PE28-30x, 我们认为22e 30x PE内是好买点
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