关于天然气史诗级行情的判断就不多说了,可以看之前烧烤哥的帖子《这是一次史诗级天然气行情吗》。供暖季还没到,涨价主升浪还没有来,每一次期货现货涨多了带来的回调都是入场良机,千万要珍惜,千万要重视,千万不要踏错节奏。
LNG气井、油服设备、接收站码头这些都是明牌受益的,假期从头到尾完整梳理了一遍产业链,到底还有没有预期差。凡是最怕认真二字,还真找到了。
按照原料有长协,下游市场化两个维度,寻找原料是中石油中石化管道气,下游是LNG加气站及工业客户的标的。由于中石油中石化管道气门站价长期稳定,尤其是2015年前投产的管道气受价格管制稳定性最好,而下游充分市场化可以跟进市场价,从而享受天然气涨价弹性。
一、天然气的主升浪即将到来
(一)国际天然气看洲际,洲际天然气期货收盘价再次创出历史新高
英国和美国的两个交易所的价格走势完全不同,带来了巨大的预期差。
关于国际天然气的价格就看英国的洲际交易所的价格,这个不赘述了。
英国天然气价格这个wind和同花顺都没有,看东方财富的才有,所以造成了很多人只看美国的那个天然气价格,带来了巨大的预期差。
(二)煤炭、汽油已经率先涨出高度
煤炭作为我国目前的主要能源,供需代表了能源供需基本面。3月份以来,煤炭拉出了一波持续涨价潮,为其他能源涨价打出了空间。从煤炭走势看,从8月开始已经创出全年新高,目前还在加速上涨中。汽油作为主要能源之一,也创出年内新高,可以判断整个能源供需大环境非常紧张,天然气涨价的阻力极小。二季度历来是天然气淡季,但从7月开始,天然气较往年提前三个月启动了涨价。
(三)四季度天然气的供需较煤炭更紧张
由于我国北方供暖主要集中在11月启动,加上前几年各地取暖煤改气的深入推进,11月开始对天然气的需求会急剧增加。10月备库的需求也会提前启动。从供需结构看,四季度天然气比煤炭更紧张,涨价的幅度预计会超过煤炭。周五下午出了消息,玻璃重镇沙河要求年底前所有玻璃厂煤改气,根据专家估算,沙河玻璃产业煤改气预计新增20亿方天然气需求,约占1/10个河北省全年天然气需求。考虑蓝天保卫战等空气质量治理要求,四季度天然气需求进一步增加。
(四)天然气的主升浪在四季度
四季度历来是天然气供需最紧张,也是价格最高涨势最急的季度。上周,日本东北电力和印度盖尔公司以创纪录的高价购买了今年11月和12月的LNG。亚洲LNG现货价已经升至有记录以来的季节性最高值,由于欧洲客户目前正在大单采购现货补库,天然气价格还将进一步走高。
下图为2019-2021年我国天然气出厂价格指数:
二、原料是否有长协决定了成本是否可控
(一)2015年前投产的管道气源价格稳定性好
我国先后放开了海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气,价格均由市场形成,只有国产陆上管道天然气和进口管道气还受到政府管制。
2020年3月16日,国家发展改革委发布新版《中央定价目录》。《中央定价目录》对进口管道气价管理机制做了调整:2015年以后投产的进口管道天然气由市场形成;2014年底前投产的进口管道天然气门站价格,暂按现行价格机制管理,视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。可以看出2015年前投产的管道气仍按原方式管理门站价,即价格要保持稳定。国内的管道气主要来源有西气东输一线、二线、三线,及中俄天然气东线,投产时间分别为2004年、2013年、2016年、2019年。从价格管制角度,西气东输一线和二线气源具有最佳稳定性。
(二)国内央企气田价格稳定性好
从管道气气源来看,西气东输一线的气源来自中石油塔里木油田,西气东输二线气源来自土库曼斯坦、哈萨克斯坦等中亚国家的天然气,从天然气定价看,央企油田受价格管制,进口气源受市场影响较大,从气源角度,西气东输一线的气源更具稳定性。
从某公司招股书也可看出,其采购中石油塔里木油田气源价格波动较小。
(三)西气东输一线气源标的成本优势明显
根据西气东输一线途径且气源油田丰富的陕西、新疆为重点进行LNG加工厂标的筛选。通过陕西、新疆2013-2021年管道气门站价对比,可以确定西气东输一线气源具有较高的价格稳定性。除了2015年在2500元以上,近几年门站价稳定在2000元以下。
ST升达原料也来自中石油下属油气田:
根据2020年年报,LNG产量33.35万吨,原料采购总价6.5亿,原料气成本1949元/吨。采购价与门站价相互印证,气源优势明显。
ST升达和洪通燃气的气源都是中石油下属油田,成本优势明显。具体为:
ST升达旗下的榆林金源LNG工厂位于西气东输一线气源补充点中石油长庆油田的子洲气田,米脂绿源LNG工厂位于西气东输一线气源补充点中石油长庆油田的米脂气田。
洪通燃气旗下的巴州LNG工厂气源为西气东输一线库尔勒段,哈密LNG工厂气源为西气东输一线哈密段。
三、下游是否市场化决定了利润弹性
(一)工业客户和LNG加气站是市场化定价,具有最高的价格弹性。按照产业专家的观点,LNG罐车点供、加气站的市场化程度最高。国资城燃公司给工业客户的管道供气受价格管制较多。前述公司招股书第19页对此描述:
(二)ST升达LNG出厂均价大幅上升。根据榆林金源和米脂绿洲LNG厂历史出厂价(数据来源:wind)及产业专家四季度预测(保守情景涨价梯度参照2020年,乐观情景10月中旬补库抢货涨价更快)可以绘制出厂价格图如下:
根据模拟测算,乐观情景金源和绿源全年出厂均价6001元,保守情景全年出厂均价5444元。
(三)洪通燃气LNG出厂均价大幅提升。由于各数据源没有巴州和哈密LNG出厂报价,按照新疆LNG出厂均价替代。根据新疆LNG历史出厂价(数据来源:wind)及产业专家四季度预测(保守情景涨价梯度参照2020年,乐观情景10月中旬补库抢货涨价更快)可以绘制出厂价格图如下:
根据模拟测算,乐观情景洪通燃气全年出厂均价5487元,保守情景全年出厂均价5013元。
产能方面:
ST升达旗下榆林金源LNG工厂和米脂绿洲LNG工厂下游主要为工业客户和LNG加气站。目前公司拥有4个LNG加气站。LNG工厂产能40万吨。公司城燃业务主要为子内蒙古中海博通,2020年营业收入653万元,占公司营业收入1%,即市场化下游占营业收入99%,下游市场化在天然气标的中排名第一。
洪通燃气巴州LNG工厂和哈密LNG工厂下游主要为LNG加气站。目前公司拥有36个LNG加气站,为新疆各高速沿线LNG重卡提供燃气。LNG工厂产能16万吨,另有23万吨和26万吨产能在建。公司城燃业务2019年营业收入9066万元,占公司营业收入10%,即市场化下游占营业收入90%,下游市场化在天然气标的中排名靠前。
在筛选标的过程中我们还发现了一类国资城燃公司,尤其是珠三角的城燃公司下游工业占比较高,原料气也来自三桶油,但是由于是管道进管道出,供给工业客户的价格受物价局定价管制非常严格,综合看弹性不大。
四、高预期差标的的弹性测算
根据原料有长协,下游市场化两个原则筛选出ST升达和洪通燃气两个标的。按照原料气采购均价和2021年出厂均价及产能测算相应公司业绩:
根据升达林业2020年年报,2020年LNG生产量33.35万吨,向中石油支付采购款6.5亿元,可计算出天然气采购成本为1949元/吨。考虑2021年门站价及管道运输费较2020年并无变化,预计2021年其成本仍在1949元/吨左右。由于2020年疫情因素对产销产生影响,剔除疫情影响的正常年份,可以认为其40万吨产能可以满产满销。在一季报预告里,公司表示:公司积极与主要债权人沟通,就债务展期、偿还方案等达成和解意向,财务费用及违约金大幅降低。根据模拟测算,乐观情景金源和绿源全年出厂均价6001元,保守情景全年出厂均价5444元。公司目前第一大股东为宝钢下属华宝信托,2020年宝钢已派员出任董事长、总经理、董秘,8人高管团队目前全是宝钢系,风险较低。
根据洪通燃气2020年年报,2020年LNG产量11万吨,cng方量转换成LNG为5万吨,LNG总产量16万吨。鉴于新疆门站价较陕西约低200元,参照升达林业1949元/吨,预计洪通燃气气源成本为1749元/吨。根据模拟测算,乐观情景洪通燃气全年出厂均价5487元,保守情景全年出厂均价5013元。
考虑税费、管理费用,净利润为吨毛利70%,则可测算业绩如下:
小结:
1.天然气气井、设备、接收站由于明牌率先启动,以中军标的广汇为例,近期价格是7月最低价3倍。而存在预期差,未被市场发现的纯正天然气涨价受益LNG工厂标的仍处在底部;
2.原料角度门站价稳定、供应有保障的西气东输一线及中石油油气田长协气源最佳,下游角度工业客户和加气站市场化最高,最具弹性;
3.预期差标的里ST升达目前已被宝钢接手,产量产能最大,市值最小,短期弹性更大,宝钢清洁能源平台角度想象力大;
4.洪通燃气2023年产能最大,业绩最好,长期更具价值。
经过深入研究后认为,他俩各有优势,各具特点,但是空间都很大。