●国电电力(600795)：火电盈利修复，风光新能源“十四五”期间转型提速

摘要：

公司为国家能源集团旗下核心电力上市公司和常规能源发电业务平台，立足其优质常规能源资产，“十四五”期间加速推进新能源转型。截至2021年底，公司总控股装机容量为9980.85万千瓦，业务涵盖火电、水电、风电、光伏发电等多类项目，清洁能源权益装机占比超1/3。

天风证券郭丽丽预计2022-2024年公司营业收入分别为1769.88、1877.84、1996.26亿元，分别同比增长5.23%、6.10%、6.31%。归母净利润分别为65.09、87.03、113.97亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

正文：

公司简介：

国家能源集团旗下核心电力上市公司和常规能源发电业务平台公司自1992年成立,1997年即在上海证券交易所挂牌上市，历经两次股权划转，2003年公司第一大股东变为国电集团，至2019 年，由于国电集团被国家能源集团吸收合并，公司控股股东变更为国家能源集团，成为其旗下核心电力上市公司与常规能源发电业务平台，主要经营业务包括电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电及煤炭等多个领域。

公司股权结构

资产整合下质量稳步提升,煤电一体化优势凸显

①火电资产腾笼换鸟，资产质量稳步提升。2019年，公司和中国神华以各自所属部分火电资产合资成立北京国电电力;2021年，置入山东、福建等6省优质常规能源发电资产。截至2021年末，公司火电控股装机容量7739.96万千瓦，主要布局在东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道。②煤电一体化优势凸显，有望有效缓解燃料成本压力。公司煤电一体化优势显著，在煤价高企的背景下，盈利能力有望优先回归合理水平。从2021年来看，国电电力火电单位售电毛利为-1.86元/兆瓦时，单位亏损较低。

煤价稳价保供，火电有望迎采盈利修复

2021 中米欢们机们灵活性改造以及电板块营业成本同比上升40.1%，业绩出现勺损。但文丁#东人心云捐相对与中国神华的煤电协同，公司火电业务的度电放本化方以由价浮动范围上调等一较小。随着煤炭保供、煤价合理价格区间以及市场化交易电价浮动范围上调等一系列政策落地，公司火电板块毛利率将逐步回升，业绩有望改善。

水电21年业绩贡献25亿，盈利能力有望进一步提升

存量来看，公司水电装机规模持续增长，截至21年底，公司控股水电装机容量达1497.24万千瓦，主要集中于四川省大渡河流域。优质资源禀赋助力公司水电利用小时数领先全国,带动发电量稳步攀升，2021年公司水电发电量达588.78亿千瓦时，净利润贡献达25亿元;增量方面，截至21年末，在建机组规模达 394.65万千瓦，全部投产后预计带来直接增发电量163.41亿千瓦时，并助力年调节能力提升。未来伴随大渡河流域弃水问题逐渐改善,叠加四川省电价上行,公司水电资产盈利能力有望进一步提升。

公司水电业绩持续增长可期

公司水电业务主要集中在大渡河流域，水量丰富。截至2021年底，公司水电装机 1497.2万千瓦，同比增加4.2%。同时拥有在建水电机组394.7万千瓦。未来随着大渡河上游双江口电站的投产以及外送特高压通道的完工，公司水电板块业绩有望持续增长。

集团新能源发展主力军，“十四五”期间转型提速

存量方面,公司抢抓新能源产业发展窗口期,装机规模快速扩张,截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，项目分布于全国多个省份。依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国水平。增量方面，公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速，“十四五”期间计划新增新能源装机 3500万千瓦，占比超40%。另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源跨越式发展。

盈利预测及投资建议

公司作为国内装机规模前列的发电企业，未来在火电市场化交易电量占比继续提升以及煤炭长协保供力度加大的背景下，公司主要的火电业务有望扭亏。同时，公司大力转型新能源，随看“十四五”期同风元新能水衣小收30八内逐渐落地，将为公司贡献新的业绩增量。

预计2022-2024年公司营业收入分别为1769.88、1877.84、1996.26亿元，分别同比增长5.23%、6.10%、6.31%。归母净利润分别为65.09、87.03、113.97亿元，分别同比增长452.71%、33.7 1%、30.96%；EPS分别为0.36、0.49、0.64，对应PE分别为9.07、6.78、5.1 8倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。