甘源食品点评：新品势能充足，看好下半年利润率边际改善空间-韭研公社

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甘源食品点评：新品势能充足，看好下半年利润率边际改善空间

夜长梦山

2022-08-11 08:55:16

【国金食品】甘源食品点评：新品势能充足，看好下半年利润率边际改善空间 22H1公司实现营收6.14亿元，同比增长12.9%；实现归母净利0.41亿元，同比增长11.0%；实现扣非归母净利0.33亿元，同比增长21.9%。其中22Q2实现营收2.94亿元，同比增长42.7%；实现归母净利0.19亿元，同比增长549.9%；实现扣非归母净利0.08亿元，同比增长219.3%。 22H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果（包含口味型坚果）/其他系列（包含安阳新品）分别同比+8.5%/-6.7%/-2.6%/+42.1%/+21.6%，其中销量同比-2.4%/-16.2%/-12.5%/-6.0%/+18.0%，均价同比增长11.1%/11.4%/11.3%/51.2%/3.0%。上半年受疫情影响老品销量增长略有压力，主要靠提价驱动。新品放量趋势明显，预计目前山姆渠道和自有新品月均销售额均在1000万左右。分渠道来看，经销/电商/其他模式分别同比增长14.2%/4.5%/16.0%，其他模式主要指商超直营、受托加工等，受益于山姆渠道放量较快。疫情影响下招商进度有所延缓，公司上半年净增108位经销商，正式经销商共1949位，试销经销商433位。渠道铺设情况：1）散装专柜新增近2000个，今年计划新增5000个；2）口味型坚果进了100多家会员店和几千家核心KA；3）零食连锁品牌目前已经合作7-8家，还有十几家仍在洽谈。4）便利店系统也在陆续进小包装产品。毛利端：22H1/Q2实现毛利率32.1%/29.11%，测算可比口径下同比-1.6/-1.3pct。其中青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列的毛利率分别为41.0%/37.1%/40.3%/26.6%/14.8%，分别同比-1.1/+1.5/+0.9/+0.9/-3.8pct。上半年棕榈油价格持续上涨，导致毛利率承压；目前棕榈油价格已经出现回落，到岸价回落到8000元/吨左右公司会考虑锁价。此外安阳新品仍在爬坡期，拉低整体毛利率，预期Q3将有明显改善。费用端：22H1销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.0/+0.6/+0.5/-0.0pct，22Q2分别同比-10.5/-1.7/-0.4/+1.1pct。21Q2由于商超人流下滑明显导致收入承压，同期销售费用、管理费用投入加大，22Q2得到明显改善；22H1计提股权激励费用134万元。利润率方面，22H1/Q2净利率分别为6.7%/6.3%，同比-0.1/+8.3pct。上半年新品势能逐步凸显，随着渠道铺设的推进，我们看好下半年的持续放量；此外产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。我们预计公司22-24年的营收增速为20%/30%/30%，归母净利增速为17%/30%/33%，对应PE为33/25/19X，剔除股权激励为31/24/19X。维持“买入”评级。

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