【浙商食饮||杨骥】周观点速递：配置时点已至，坚持关注“3+2+1”投资组合（20220828）

【投资建议】随着业绩披露继续，Q3业绩潜力弹性个股均将收获优表现+板块估值切换至23年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄，#板块已望迎来配置时点，建议加大#【“3+2+1”】组合关注力度：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。

【板块潜在催化剂】β——消费复苏/经济修复超预期；α——22Q2酒企不及预期的业绩释放利空出尽/业绩超预期；中秋国庆回款动销加速（预测22Q3业绩弹性）；事件催化等。

【本周板块复盘】本周沪深300、食品饮料、白酒板块涨幅分别为-0.17%、1.21%、1.07%，其中山西汾酒（+8.26%）、舍得酒业（+8.21%）、迎驾贡酒（+5.18%）涨幅居前。本周#山西汾酒、舍得酒业涨幅居前均主因“利空出尽”（虽Q2业绩不及预期，但考虑到其存在报表季度间调节+Q2坚决控货挺价为Q3留有更大操作余地，市场预计Q3业绩或实现超预期弹性（符合我们此前观点）；#迎驾贡酒涨幅居前或主因虽其受六安疫情影响，22Q2报表未超预期，但近期实地调研显示，迎驾贡酒动销势能表现超预期，22Q3或现强势表现。

【本周酒企业绩复盘】
本周伊力特、口子窖业绩略低于市场预期，山西汾酒、五粮液、老白干酒、迎驾贡酒业绩基本符合预期，洋河股份扣非净利润实现超预期增长——
#问题一：预收质量：洋河股份、山西汾酒、老白干酒预收充足。
[玫瑰]洋河股份：Q2预收环比/同比变动-21.9%、45.6%至81.6亿元，#Q2预收/收入比=139%;
[玫瑰]五粮液：Q2预收环比/同比变动-48.3%、-70.4%至21.2亿元，Q2预收/收入比=15%;
[玫瑰]山西汾酒：Q2预收环比/同比变动17.9%、40.3%至51.7亿元，#Q2预收/收入比=108%;
[玫瑰]迎驾贡酒：Q2预收环比/同比变动-20.3%、-4.5%至4.1亿元，Q2预收/收入比=43%;
[玫瑰]口子窖：Q2预收环比/同比变动5.5%、-20.2%至4.1亿元，Q2预收/收入比=42%;
[玫瑰]伊力特：Q2预收环比/同比变动-27.5%、-27.8%至0.9亿元，Q2预收/收入比=18%;
[玫瑰]老白干酒：Q2预收环比/同比变动-17.95%、33.1%至19.2亿元，#Q2预收/收入比=172%.

#问题二：热点问题聚焦：除了预收，市场在关注报表里的什么。
[玫瑰]洋河股份：Q2扣非净利润上行，但毛利率未显著上行主因：激励增加叠加员工薪酬提升导致费用支出提升+（100-300元）价位带表现好下海之蓝收入占比提升；
[玫瑰]五粮液：①量价哪个是主要驱动力：五粮液产品实现收入319.73亿元（+17.82%），其中量增15.13%、价增2.33%，量为主要驱动力；②预收表现较弱：22H1合同负债+应收票据同比/环比变动+10.43%、-14.97%至271.25亿元，主因Q2公司增加票据回款比例。
[玫瑰]山西汾酒：Q2报表端一般，如何期待Q3：Q2坚决控货稳定价盘为Q3业绩高弹性奠定基础，青花引领发展，随着利空出尽，Q3“献礼”业绩确定。
[玫瑰]迎驾贡酒：势能是否依然：虽受六安疫情影响，省内22Q2经销商质量双升（量环比增加4家，平均规模提升9.41%），洞藏占比提升趋势不改，渠道信心积极，Q3动销有望延续强劲表现。
[玫瑰]老白干酒：预收表现：Q2末仍有较为充足预收。
[玫瑰]口子窖：业绩不及预期：疫情影响+未压货+合肥地区营销改革下收入下降显著。

⏰下周白酒酒企业绩披露日历：
周日：泸州老窖；
周一：酒鬼酒；
周二：今世缘、金种子、古井贡酒
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联系人：杨骥/张潇倩