🌟事件：22H1公司实现营收116.6亿元，同比+25.2%；归母净利润55.3亿元，同比+30.9%。其中，22Q2实现营收53.5亿元，同比+24.1%；归母净利润26.6亿元，同比+29.0%。

[太阳]分产品来看：22H1中高档酒类实现营收103.7亿元，同比+26.2%，其中量+22.5%，价+3.1%；其他酒类实现营收11.8亿元，同比+20.5%，其中量-11.3%，价+35.8%。考虑到期内中高档酒毛利率同比-0.23pct，我们预计上半年高度国窖慢于整体，低度国窖&特曲60增速或达40%，特曲老字号&窖龄相对低基数下亦实现高增。此外，期内国内经销商净减少373家至1526家。

[太阳]从盈利能力看：单Q2归母净利率提升1.9pct至49.6%，其中毛利率+0.1pct，销售费用率-1.7pct（上半年广宣费+69.8%，促销费-70.5%），管理费用率-0.6pct，营业税金及附加占比-0.7pct。

[太阳]从表观质量看：截至Q2末合同负债规模23.3亿元，环增5.7亿元，同增9.2亿元，同时应收款项融资环减9.7亿元至16.7亿元。结合销售公司与股份公司间现金流节奏因素，共同驱动Q2销售收现同比+72.2%至75.9亿元，经营现金净流量+106.2%至29.5亿元。

👉在外部风险冲击下，公司仍实现超预期中期业绩。对于上半年中高档酒毛利率同比略下滑，我们认为主要系成本端的扰动（酒类成本中人工费用、制造费用同比+39.4%、38.3%），吨价同比提升意味着产品结构仍在提升，头曲、二曲等其他产品也明显缩量。

👉无论是预收款、销售收现，表观质量均较高。此前渠道反馈国窖公司对提前回款提供额外政策优惠，近期对于中秋旺季公司亦加大渠道支持力度，我们对公司回款情况呈乐观预期（华北等渠道反馈8月末要求完成国窖回款，华中等渠道反馈9月末回完）。

👉公司单Q2归母净利率已接近50%，处于板块绝对前列，凭借优秀的渠道把控及产品架构持续发力，目前库存在1.5个月上下保持良性，未来在华东、华南等地区拓展空间仍充裕，建议着重关注！

🌟盈利预测：预计公司22-24年营收同增25%/23%/20%；预计归母净利同增30%/25%/21%，对应归母净利为103/129/156亿元；当前股价对应PE分别为32/25/21X。