[礼物]投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测0.33/0.43/0.54元，同比+43%/+29%/26%，维持目标价22.06元。

[玫瑰]业绩显著改善。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收10.15亿元，同比+14.56%，实现归母净利润1.19亿元，同比+81%；折合Q2单季度实现营收5.33亿元，同比+30.51%，实现归母净利润0.64亿元，同比+145.32%，接近之前业绩预增公告的上限，Q2回款同比+18.91%，慢于收入增速，我们判断与公司向渠道压货的策略有关。总体而言，在渠道扩张+压库存+费用率边际收缩带动下，公司2022Q2业绩显著改善。

[玫瑰]弱势市场铺货驱动收入增长。分产品看，2022H1公司酱油/醋业务分别实现收入6.04/1.74亿元，同比+10.47%/+19.81%，酱油业务增速慢于整体我们判断与产品结构变化有关（公司2022年重心在于依靠中低价格带零添加/高鲜酱油推动流通渠道扩张，因此预计吨价同比有所下降）；分区域看，中部/北部区域收入分别同比+29.48%/20.29%，显著驱动经营盘扩容，我们判断主要与公司渠道扩张战略有关，从经销商数量角度看，2022H1公司中部/北部经销商分别净增加48/17家。

[玫瑰]费用收缩带动盈利能力改善。2022H1公司毛利率为35.37%，同比-6.84pct，下滑主因原材料价格上涨以及产品结构变化（价格带边际下移）；净利率：2022H1公司净利率为11.71%，同比+4.28pct，主要归功于销售费用率的收缩，2022H1公司销售费用率同比-12.2pct，其中促销及广告宣传费营收占比同比-11.25%，主因广告费用的缩减，其他费用方面，管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.24pct。

[玫瑰]展望2022全年：渠道扩张+费用收缩，公司业绩有望显著好转。从收入端看：基于经销商扩容推动渠道扩张（发力社区团购及流通渠道）以及渠道激励政策的优化（Q2开始公司先显著加大经销商完成任务的返利奖励），我们看好公司动销的持续好转，从而带动收入端的环比改善；同时从利润端看：公司2022年将显著压缩广告费用并减少渠道共建费用的支出，因此销售费用率将显著下降，我们判断公司业绩将显著得到好转。

[玫瑰]行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。一方面随着餐饮端需求逐步恢复叠加以大豆为代表的原材料价格大概率2022Q4开始进入下行周期（美豆供给释放），我们看好调味品行业在2022Q4前后迎来景气度向上的拐点，另一方面2021-2022年持续2年的需求+成本压力导致中小落后产能加速出清，在此背景下，千禾等头部企业通过渠道/产品扩张有望加速承接落后产能被淘汰所留下的市场份额，因此我们看好千禾味业长期的超额收益。

风险提示：渠道扩张力度不及预期、成本上行超预期、食品安全风险等