●东睦股份(600114)：核心产品下游覆盖光伏逆变器+汽车+新能源车充电桩，SMC盈利能力将再提升！
摘要：
①公司近期拟收购科达磁电&德清鑫晨97%股权，完善软磁业务（SMC）布局，软磁业务下游为光伏逆变器、新能源车、充电桩等高景气行业，前景广阔，2021年公司软磁业务同比增速超64%；
②公司传统粉末冶金（PM）业务下游为汽车行业，今年有望企稳，而金属注射成型（MIM）业务受益折叠屏发展；
③浙商证券王华君预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3亿元，同比增长-74%/921%/41%，对应PE363/36/25X。维持公司“买入”评级。
④风险提示：下游需求不及预期。
正文：
磁材领域之中，软磁方向壁垒最高、盈利能力最强。铂科新材作为软磁龙头此前已被市场充分认知，2021年至今股价涨幅超过2倍，当前动态PE-TTM高达82倍。
事件：
东睦股份1月17日晚间发布公告拟科达磁电40%股权及德清鑫晨97%股权。其中科达此次安为覆盖了从软磁铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的厂商，可对标铂科新材。而当前东睦股份市值仍小于铂科新材，叠加其他新材料粉末业务，潜力空间较大。
粉末冶金龙头，下游应用景气
公司作为粉末冶金龙头，已经形成PM、MIM、SMC多元化粉末冶金生产平台。借助平台优势，主营业务间的协同作用为公司长期发展与业绩增长奠定基础。公司PM产品中部分燃油车零部件与新能源车零部件通用，公司下游客户群不断扩张下，PM业务即将迎来强势反弹;公司MIM业务将部分迁移至连云港工厂，生产成本有望下行，折叠屏产品放量集中，增厚公司业绩;公司软磁新厂建成投产，产业链一体化布局降低成本，供需共振下SMC业务将成为新的业绩增长点。
收购科达磁电&德清鑫晨97%股权，对标铂科新材
收购一：合计人民币2.32亿收购科达磁电剩余40%股权，完成后浙江东睦科达将成为公司的全资子公司。
东睦科达磁电是覆盖了从软磁铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的厂商，其产品广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、5G通信等领域，产品远销亚洲、欧洲和美洲等海内外地区，近几年销售收入持续快速增长。
收购二：拟以人民币1.94亿元，收购公司上游原料供应商德清鑫晨公司97%股权。
德清鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商，完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控，进一步推动软磁领域长期战略布局。
软磁业务（SMC）持续快速增长，有望持续受益光伏、新能源车行业发展
此次收购之后，公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材（300811.SZ）。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。
此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平，中长期看利润率水平将接近国内龙头（铂科2021Q3季度毛利率35%；净利率16%，东睦软磁2021年上半年毛利率27%，净利率约8.9%）。
根据湖州莫干山高新区公众号披露，东睦科达2021年销售额突破5亿元，同比增长64%。伴随原料成本逐渐恢复正常，该业务受益光伏、新能源车行业发展，营收有望维持较快增长。
传统粉末冶金（PM）业务企稳；金属注射成型（MIM）业务有望整合出效
PM业务：2021Q4汽车芯片供应问题趋缓，新能源车混动趋势下，营收有望企稳增长。
根据中汽协数据，2021年9-12月汽车销量同比下滑19%、9%、9%、2%，下滑幅度收窄。且公司PM产品中部分传统燃油车零部件与新能源车零部件通用，公司下游客户群不断扩张下，PM业务即将迎来强势反弹。
MIM业务：2021年MIM业务整合不佳，期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。中长期看，MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后，MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量，MIM业务有望出现拐点。
盈利预测及投资建议
公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块的技术、业务、管理进一步协同，未来有望实现“1+1+1>3” 的运营效果。此前三大业务反转逻辑巳验证其二: 1) PM营收反转; 2)SMC实现营收高增长; 2021 年MIM业务整合不佳，期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。
SMC板块迎重要变革，利润率水平有望提升，上调2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3 亿元，同比增长-74%/92 1%/4 1%,对应PE 363/36/25X.维持公司“买入” 评级。
来源：
浙商证券-东睦股份(600114)-《点评：并购实现软磁产业链自主可控；SMC盈利能力将再提升！》。2021-1-17；
西部证券-东睦股份(600114)-《公告点评：软磁一体化持续推进，新增长极呼之欲出》。2021-1-17；
