●江航装备(688586)：航空装备配套领域稳居龙头地位，先进军机列装在即，航空配套业务迎发展机遇

摘要：

江航装备聚焦航空装备及特种制冷领域，航空产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，配套国内大部分在役军机及部分民机。

公司航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统研发生产处于国内垄断地位，同时公司飞机副油箱也作为核心供应商配套主力军机;此外，公司专业从事制冷研究四十余年,是国内最大的特种制冷设备制造商。

西部证券雒雅梅预计公司22-24年将实现归母净利润3.39/5.06/7.47亿元，对应EPS分别为0.84/1.25/1.85元/股。

正文：

公司简介

航空装备配套领域稳居龙头地位。江航装备聚焦航空装备及特种制冷领域，航空产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，配套国内大部分在役军机及部分民机。公司航空装备领域地位突出，先后获得国家科学技术进步特等奖、国防科学技术一等奖。

目前公司航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统研发生产处于国内垄断地位，同时公司飞机副油箱也作为核心供应商配套主力军机;此外，公司专业从事制冷研究四十余年,是国内最大的特种制冷设备制造商。其中，军用制冷设备已逐步实现空全军种覆盖，并通过军用的高精密技术优势转型发展民用特种制冷市场，重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场。

公司股权结构

聚焦航空装备配套业务，公司在手订单饱满

江航装备为中航工业机载板块的核心下属企业，主要负责航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统及飞机副油箱等产品的研发制造,特殊的配套关系使得公司在航空细分市场具有绝对的龙头地位。近年来，公司通过退出非核心主业、精简人员、引入战投和员工持股等方式进行混合制改革，大幅提升经营效率。2021年公司实现营业收入9.53亿元，同比增长14.72%，同期归母净利润2.31亿元，同比增长19.23%。军工赛道具有以需定产的特性，21年末公司存货6.85亿元，同比增长68.87%，反映出江航装备的订单景气度。

航空机载设备细分领域地位突出，受益军机换装列装加速

公司航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机，我国军机数量和结构都有较大提升空间，预计十四五期间军机新增市场空间将达6500亿元。

①国内唯一航空氧气系统，机载油箱惰性化防护基地，国内最大飞机副油箱制造商，受益军机换装列装加速;

②随着军机代际的提升，新增油箱惰化系统，其他系统价值也有所提升,配套有望呈现量价齐升态势;

③维修市场同样广阔，公司拓展相关产品的维修市场，有望成为公司未来发展的新增长点;

④基于军用领域优势，拓展更为广阔的民航市场，未来有望起量。基于以上逻辑，我们认为公司航空产品将保持高于航空装备行业增速增长。

国内领先的特种制冷设备制造商，军民用市场更为广阔

在军用领域，公司核心技术优势明显，系列型谱较全,产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品，实现空陆海火箭军全军种覆盖，随着军用领域渗透率提升以及公司市场份额的增长，制冷领域有望贡献更高的业绩弹性。公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，市场更为广阔。

先进军机列装在即，航空配套业务迎发展机遇

“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军机目前处于加速放量期,迭代速度有望进一步提升。公司作为国内唯一的航空氧气系统生产商，同时作为下游军机核心配套的机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱供应商，各项业务将受益于军机加速列装，我们预计十四五期间公司航空产品业务对应的市场空间将达到290亿元左右。

军民用制冷业务与航天业务具备先发优势，多元发展后劲十足

公司军用特种制冷设备已实现陆军市场60%的占有率，并逐步实现全军种覆盖，同时全资子公司天鹅制冷积极开拓民用工业特种空调与专车空调市场;另外，公司敏感元件业务对口载人航天领域，近两年毛利率保持在50%-60%，该业务订单数量逐步提升，助力企业未来发展。

盈利预测及投资建议

预计公司22-24年将实现归母净利润3.39/5.06/7.47亿元，对应EPS分别为0.84/1.25/1.85元/股。考虑到公司业绩的确定性以及在细分赛道的垄断性地位，我们给予江航装备22年目标PE36倍，对应目标价30.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

西部证券-江航装备(688586)-《首次覆盖：航空配套细分赛道龙头，军备列装迎发展机遇》。2022-3-29；

安信证券-江航装备(688586)-《2021全年扣非净利润增长28%，在手订单充裕来年高增可期》。2022-3-15；