应对动荡的未来世界（民生策略）
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2022-09-17 09:12:21
作者：牟一凌，王况炜宏观波动率上升，中间状态不可持续。在中期策略《暴雨惊雷》中，我们提示宏观经济的波动率已经度过了4月底至7月那个平稳的时期，原有市场的稳态即将被打破。而这一背景下，我们却看到市场定价十分的割裂：即在相信宏观经济总量陷入疲弱的同时，又认为全球经济能够为新兴行业提供广阔需求与良好的合作关系。这就表现为上证50的估值从6月下旬开始下行，至今接近于4月底全国疫情扩散时的水平，但中证1000估值却从4月底反弹后不断上行。这种割裂从8月中旬以来开始修复，从8月17日至今日，上证50录得-0.92%的跌幅，而中证1000录得-9.63%的跌幅，这一趋势大概率还将持续。市场当下需要的是反脆弱的策略。在过去，大量的投资者以“景气”的边际变化作为决策的重要因素，这是一种典型的进攻思维，但或许当前我们正经历一场“新共识”的转变：那就是整个社会的开始由消费、合作转为制造、竞争，有限的资源供给成为越来越重要的约束和脆弱性的来源。以今日（9月15日）的市场来看，前期热门赛道的“坍塌”正好演示了在竞争和资源约束的宏观背景下，市场并不存在绝对的坚不可摧，以光伏设备、新能源车链和CXO领域为例，它们都分别在近日受到了冲击：欧盟主席发布一项立法提案，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品，这项立法提案可能被认为是刻意设置贸易障碍，对于景气依赖于出口欧洲的领域而言是一项竞争加剧的信号；而美国在8月签署的《通胀削减法案》中鼓励在美国国内生产电池的税收政策可能也同样造成了市场对于国内电池需求的担忧；9月12日，拜登发布一项行政命令，目标是启动一项国家生物技术和生物制造计划，目标是建立更强大的供应链以替代国外的“脆弱供应链”。对于上述行业的光明未来我们并不怀疑，甚至从长期看可能仍然有布局价值。但是，《暴雨惊雷》中我们测算基于上市公司当期盈利占比看，当下公募基金的在高端制造业高度超配，而在上游资源高度低配，那么意味着市场的投资组合非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断。但是在动荡与全球滞胀的宏观环境下，这一策略明显不具备“反脆弱”特征。
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