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2025-05-14 07:20:18
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从智驾到具身智能——感官(东北电子)
作者: 李玖 报告摘要: 如所有智能体那样,决定机器人“智能化”水平的主要是数据、算法和算力,其中,数据又可进一步拆分为“模态”和“场景”。本系列将重点放在“模态”上,即传感器。 感知子系统是智能化的“起点”。现代机器人系统从算法上可以划分为以下六大子系统:1)感知子系统,2)定位与建图子系统,3)决策与规划子系统,4)运动控制子系统,5)执行器/驱动子系统,6)人机交互与通信子系统。每个子系统各司其职、紧密协作,共同完成“感知—决策—执行”的闭环控制。 传感器可分为内部传感器和外部传感器,“多
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2024-10-24 07:01:18
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并购重组制度的变迁及值得关注的两大方向
作者:张启尧,张倩婷 前言: 过去20年,我国资本市场并购重组制度经历从初步建立到逐步优化调整的过程。2024年以来,从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值,到4月国务院新“国九条”进一步鼓励并购重组,再到近期“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件,国家高度重视并购重组对于高质量发展的重要作用,多项并举活跃并购重组市场。回顾和对比并购重组制度的变迁,当前哪些方向值得关注?详见报告: 为了实现资本市场稳定健康高质量发展,
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科技行业:聚焦AI和华为投资主线(光大)
作者:刘凯,石崎良,孙啸 AI:台积电指引乐观,DCI大势所趋。①AI训练集群的高速增长叠加电力资源的分布不均将带来数据中心间互联(DCI)广阔的市场空间,重点关注德科立。②台积电:24Q3营收毛利率超指引上限,24Q4指引乐观。台积电24Q3实现营收235亿美元,超出指引上限,同比增长36.0%,环比增长12.9%;实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。2024年AI收入预计同比增长3倍+,全年收入占比14%~16%;2024年CoWoS产能同比翻倍,20
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光刻胶行业深度:市场空间、国产替代、产业链
光刻胶又名“光致抗蚀剂”,光刻胶具有光化学敏感性,通过利用光化学反应,并经曝光、显影、刻蚀等光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是一种图形转移介质。光刻胶被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作,是微细加工技术的关键材料,可应用于PCB、LCD与集成电路等下游领域。光刻胶是泛半导体行业的核心材料。围绕光刻胶行业,下面我们从其应用领域及分类展开探讨,对于光刻胶的重要性及产业链中上游进行细致梳理、对半导体制程提升背景下的市场空间及未来发展前景进行预测,并对其难以突破的技术、
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资金:A股流动性何时再充裕?
(财通证券) 资金:A股流动性何时再充裕? (一)2025年,A股流动性为何充裕? 流动性充裕,是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月,A股日均成交1.7万亿元,显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。 今年A股流动性充裕,离不开三方面因素的共振。 第一,财政支撑了今年的宏观流动性。 从结构上看,对今年宏观流动性贡献最大的是财政发债,居民和企业的贷款反而是拖累。 综合各类政府债,在不考虑到期续作产生的差额,今年政府债融资合计
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2025-12-04 07:20:50
地产:拐点何时出现?——2026年宏观十问
作者:张伟,陈健照 房地产行业展望:需求边际企稳,投资拐点将现,房价企稳仍需等待。 销售方面:自2022年以来,虽然新房销售面积持续下滑,但得益于二手房成交持续提升,整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算,新建住宅+二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。 新开工方面:根据前文我们对商品房销售面积的预测,叠加未来预判去化周期将逐步缓慢回落,对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间,预计2030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。 投资
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2025-12-03 07:23:38
2026:牛市第三年,时间重于空间(光大)
作者:张宇生,王国兴,郭磊 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上,都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转,历史来看,时间周期越长,市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候,基本面的稳健改善仍然是基础,政策往往提供了预期改善的拐点,资金决定斜率与节奏。牛市至此,未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定,关注结构亮点 展望2026,价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后,2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段,价格因
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2025-12-02 07:16:35
宏观点评:中央经济工作会议前瞻
熊园,朱慧 (国盛证券) 事件:按惯例,12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 核心观点:12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了,随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长,我们预计:应会突出“十五五”开局之年的重要性,2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激,应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右,应会进一步突出强产业(科技&新质生产力)、扩内需、中央加杠杆,应会进一步布局“十五五”,也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性;具体
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A股市场策略:会有跨年行情吗?(兴业)
作者:张启尧,胡思雨,张倩婷 投资要点: 一、会有跨年行情吗? 前期扰动市场的各类因素,近期已在逐步缓解。我们在11月23日《中国资产有望迎来修复》中已经提出,海外冲击下中国资产已调整出性价比,随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和,中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证: 首先,海外扰动继续缓和。一方面,联储表态与经济数据共同推升降息预期。另一方面,全球AI产业的亮眼进展也在持续缓解“AI泡沫”担忧。 同时,国
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AI眼镜,AI端侧最佳载体之一(天风)
作者: 吴开达,肖峰 AI眼镜:AI端侧的最佳载体之一。 AI眼镜是一种将人工智能技术与传统眼镜形态融合的智能穿戴设备,通过集成多种传感器、处理器和智能算法,实现对环境和用户指初的感知、理解与交互。相比传统AR/VR头显,AI眼镜更加轻便,佩戴舒适性显著提升,便于长时间使用。同时,其深度优化的语音交互能力也更能满足现代生活的需求。庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场,叠加当前极低的AI渗透率,共同构成了AI眼镜市场广阔增长潜力的核心逻辑。展望2030年后,随着AI与AR
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科技行情调整到位了吗?
作者:邓利军,张欣诺 短期科技行情可能尚未完全调整到位。(1)科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志:首先,见底时TMT指数换手率多下降至30%以下;其次,TMT成交额占比多下降10个百分点;再次,TMT行业融资余额多下降10%左右;最后,估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。(2)当前来看,短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积
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2025-11-26 07:12:35
牛市当中的“风格切换+调整”复盘(开源策略)
作者: 韦冀星,简宇涵 观点:双轮驱动下,科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始,我们观点发生变化:双轮驱动下,科技与周期再平衡,反内卷下周期机会凸显。三个原因:①从三季报表现来看,科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞;②高贝塔行情下,科技今年以来已经累计较多涨幅;③机构仓位于科技上较为集中,上行较快。我们认为,再平衡阶段或将持续1-2个月,但展望2026年,风格会相对更加均衡:其中,科技依然具备中长期占优的条件,顺周期的主要机会在PPI,红利风格在2026年会优于2025年。 复盘:
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2025-11-25 07:18:11
自主可控产业链国产替代率逐步提升
朱金金 国产替代在重点产业链自主可控中发挥作用。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链,健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制,全链条推进技术攻关、成果应用”。国产化应用在实现上述领域自主可控发挥着重要作用。 EDA国产化率逐步提升但本土EDA企业与头部仍有差距。国内EDA产业起步晚,主要受到政策和国产化需求推动,发展迅速,规模扩张较快。政策强驱动,“科技重大专项”、“集成电路产业
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2025-11-24 07:19:52
如何看待当前A股科技行情?(中泰)
作者:徐驰,张文宇 一、如何看待当前A股科技行情? 近期,受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响,A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%,同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大,分别为-11.11%与-12.16%。分行业看,A股科技板块回调时间有先后差异:计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调,目前从高点已调整-9.27%与-11.89%,而电子与通信则与纳指高点时间接近,在10月29日后进入下降区间,目前
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2025-11-21 07:21:57
AI消费电子:看好端侧AI产业链生态
花小伟,杜洋,袁锐 (上海证券) 主要观点 一、端侧AI政策支持,产业链发展有望加速 上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日,上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案(2026-2027年)》,其中提出,加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求,加快SoC、CPU等核心芯片布局,覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力,积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破,探索新型存储技术路线,
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从智驾到具身智能——感官(东北电子)
作者: 李玖 报告摘要: 如所有智能体那样,决定机器人“智能化”水平的主要是数据、算法和算力,其中,数据又可进一步拆分为“模态”和“场景”。本系列将重点放在“模态”上,即传感器。 感知子系统是智能化的“起点”。现代机器人系统从算法上可以划分为以下六大子系统:1)感知子系统,2)定位与建图子系统,3)决策与规划子系统,4)运动控制子系统,5)执行器/驱动子系统,6)人机交互与通信子系统。每个子系统各司其职、紧密协作,共同完成“感知—决策—执行”的闭环控制。 传感器可分为内部传感器和外部传感器,“多
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并购重组制度的变迁及值得关注的两大方向
作者:张启尧,张倩婷 前言: 过去20年,我国资本市场并购重组制度经历从初步建立到逐步优化调整的过程。2024年以来,从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值,到4月国务院新“国九条”进一步鼓励并购重组,再到近期“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件,国家高度重视并购重组对于高质量发展的重要作用,多项并举活跃并购重组市场。回顾和对比并购重组制度的变迁,当前哪些方向值得关注?详见报告: 为了实现资本市场稳定健康高质量发展,
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科技行业:聚焦AI和华为投资主线(光大)
作者:刘凯,石崎良,孙啸 AI:台积电指引乐观,DCI大势所趋。①AI训练集群的高速增长叠加电力资源的分布不均将带来数据中心间互联(DCI)广阔的市场空间,重点关注德科立。②台积电:24Q3营收毛利率超指引上限,24Q4指引乐观。台积电24Q3实现营收235亿美元,超出指引上限,同比增长36.0%,环比增长12.9%;实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。2024年AI收入预计同比增长3倍+,全年收入占比14%~16%;2024年CoWoS产能同比翻倍,20
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光刻胶行业深度:市场空间、国产替代、产业链
光刻胶又名“光致抗蚀剂”,光刻胶具有光化学敏感性,通过利用光化学反应,并经曝光、显影、刻蚀等光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是一种图形转移介质。光刻胶被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作,是微细加工技术的关键材料,可应用于PCB、LCD与集成电路等下游领域。光刻胶是泛半导体行业的核心材料。围绕光刻胶行业,下面我们从其应用领域及分类展开探讨,对于光刻胶的重要性及产业链中上游进行细致梳理、对半导体制程提升背景下的市场空间及未来发展前景进行预测,并对其难以突破的技术、
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资金:A股流动性何时再充裕?
(财通证券) 资金:A股流动性何时再充裕? (一)2025年,A股流动性为何充裕? 流动性充裕,是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月,A股日均成交1.7万亿元,显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。 今年A股流动性充裕,离不开三方面因素的共振。 第一,财政支撑了今年的宏观流动性。 从结构上看,对今年宏观流动性贡献最大的是财政发债,居民和企业的贷款反而是拖累。 综合各类政府债,在不考虑到期续作产生的差额,今年政府债融资合计
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地产:拐点何时出现?——2026年宏观十问
作者:张伟,陈健照 房地产行业展望:需求边际企稳,投资拐点将现,房价企稳仍需等待。 销售方面:自2022年以来,虽然新房销售面积持续下滑,但得益于二手房成交持续提升,整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算,新建住宅+二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。 新开工方面:根据前文我们对商品房销售面积的预测,叠加未来预判去化周期将逐步缓慢回落,对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间,预计2030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。 投资
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2026:牛市第三年,时间重于空间(光大)
作者:张宇生,王国兴,郭磊 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上,都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转,历史来看,时间周期越长,市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候,基本面的稳健改善仍然是基础,政策往往提供了预期改善的拐点,资金决定斜率与节奏。牛市至此,未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定,关注结构亮点 展望2026,价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后,2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段,价格因
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宏观点评:中央经济工作会议前瞻
熊园,朱慧 (国盛证券) 事件:按惯例,12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 核心观点:12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了,随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长,我们预计:应会突出“十五五”开局之年的重要性,2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激,应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右,应会进一步突出强产业(科技&新质生产力)、扩内需、中央加杠杆,应会进一步布局“十五五”,也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性;具体
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作者:张启尧,胡思雨,张倩婷 投资要点: 一、会有跨年行情吗? 前期扰动市场的各类因素,近期已在逐步缓解。我们在11月23日《中国资产有望迎来修复》中已经提出,海外冲击下中国资产已调整出性价比,随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和,中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证: 首先,海外扰动继续缓和。一方面,联储表态与经济数据共同推升降息预期。另一方面,全球AI产业的亮眼进展也在持续缓解“AI泡沫”担忧。 同时,国
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作者: 吴开达,肖峰 AI眼镜:AI端侧的最佳载体之一。 AI眼镜是一种将人工智能技术与传统眼镜形态融合的智能穿戴设备,通过集成多种传感器、处理器和智能算法,实现对环境和用户指初的感知、理解与交互。相比传统AR/VR头显,AI眼镜更加轻便,佩戴舒适性显著提升,便于长时间使用。同时,其深度优化的语音交互能力也更能满足现代生活的需求。庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场,叠加当前极低的AI渗透率,共同构成了AI眼镜市场广阔增长潜力的核心逻辑。展望2030年后,随着AI与AR
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科技行情调整到位了吗?
作者:邓利军,张欣诺 短期科技行情可能尚未完全调整到位。(1)科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志:首先,见底时TMT指数换手率多下降至30%以下;其次,TMT成交额占比多下降10个百分点;再次,TMT行业融资余额多下降10%左右;最后,估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。(2)当前来看,短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积
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牛市当中的“风格切换+调整”复盘(开源策略)
作者: 韦冀星,简宇涵 观点:双轮驱动下,科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始,我们观点发生变化:双轮驱动下,科技与周期再平衡,反内卷下周期机会凸显。三个原因:①从三季报表现来看,科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞;②高贝塔行情下,科技今年以来已经累计较多涨幅;③机构仓位于科技上较为集中,上行较快。我们认为,再平衡阶段或将持续1-2个月,但展望2026年,风格会相对更加均衡:其中,科技依然具备中长期占优的条件,顺周期的主要机会在PPI,红利风格在2026年会优于2025年。 复盘:
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自主可控产业链国产替代率逐步提升
朱金金 国产替代在重点产业链自主可控中发挥作用。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链,健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制,全链条推进技术攻关、成果应用”。国产化应用在实现上述领域自主可控发挥着重要作用。 EDA国产化率逐步提升但本土EDA企业与头部仍有差距。国内EDA产业起步晚,主要受到政策和国产化需求推动,发展迅速,规模扩张较快。政策强驱动,“科技重大专项”、“集成电路产业
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如何看待当前A股科技行情?(中泰)
作者:徐驰,张文宇 一、如何看待当前A股科技行情? 近期,受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响,A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%,同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大,分别为-11.11%与-12.16%。分行业看,A股科技板块回调时间有先后差异:计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调,目前从高点已调整-9.27%与-11.89%,而电子与通信则与纳指高点时间接近,在10月29日后进入下降区间,目前
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AI消费电子:看好端侧AI产业链生态
花小伟,杜洋,袁锐 (上海证券) 主要观点 一、端侧AI政策支持,产业链发展有望加速 上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日,上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案(2026-2027年)》,其中提出,加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求,加快SoC、CPU等核心芯片布局,覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力,积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破,探索新型存储技术路线,
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从智驾到具身智能——感官(东北电子)
作者: 李玖 报告摘要: 如所有智能体那样,决定机器人“智能化”水平的主要是数据、算法和算力,其中,数据又可进一步拆分为“模态”和“场景”。本系列将重点放在“模态”上,即传感器。 感知子系统是智能化的“起点”。现代机器人系统从算法上可以划分为以下六大子系统:1)感知子系统,2)定位与建图子系统,3)决策与规划子系统,4)运动控制子系统,5)执行器/驱动子系统,6)人机交互与通信子系统。每个子系统各司其职、紧密协作,共同完成“感知—决策—执行”的闭环控制。 传感器可分为内部传感器和外部传感器,“多
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并购重组制度的变迁及值得关注的两大方向
作者:张启尧,张倩婷 前言: 过去20年,我国资本市场并购重组制度经历从初步建立到逐步优化调整的过程。2024年以来,从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值,到4月国务院新“国九条”进一步鼓励并购重组,再到近期“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件,国家高度重视并购重组对于高质量发展的重要作用,多项并举活跃并购重组市场。回顾和对比并购重组制度的变迁,当前哪些方向值得关注?详见报告: 为了实现资本市场稳定健康高质量发展,
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科技行业:聚焦AI和华为投资主线(光大)
作者:刘凯,石崎良,孙啸 AI:台积电指引乐观,DCI大势所趋。①AI训练集群的高速增长叠加电力资源的分布不均将带来数据中心间互联(DCI)广阔的市场空间,重点关注德科立。②台积电:24Q3营收毛利率超指引上限,24Q4指引乐观。台积电24Q3实现营收235亿美元,超出指引上限,同比增长36.0%,环比增长12.9%;实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。2024年AI收入预计同比增长3倍+,全年收入占比14%~16%;2024年CoWoS产能同比翻倍,20
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光刻胶行业深度:市场空间、国产替代、产业链
光刻胶又名“光致抗蚀剂”,光刻胶具有光化学敏感性,通过利用光化学反应,并经曝光、显影、刻蚀等光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是一种图形转移介质。光刻胶被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作,是微细加工技术的关键材料,可应用于PCB、LCD与集成电路等下游领域。光刻胶是泛半导体行业的核心材料。围绕光刻胶行业,下面我们从其应用领域及分类展开探讨,对于光刻胶的重要性及产业链中上游进行细致梳理、对半导体制程提升背景下的市场空间及未来发展前景进行预测,并对其难以突破的技术、
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资金:A股流动性何时再充裕?
(财通证券) 资金:A股流动性何时再充裕? (一)2025年,A股流动性为何充裕? 流动性充裕,是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月,A股日均成交1.7万亿元,显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。 今年A股流动性充裕,离不开三方面因素的共振。 第一,财政支撑了今年的宏观流动性。 从结构上看,对今年宏观流动性贡献最大的是财政发债,居民和企业的贷款反而是拖累。 综合各类政府债,在不考虑到期续作产生的差额,今年政府债融资合计
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地产:拐点何时出现?——2026年宏观十问
作者:张伟,陈健照 房地产行业展望:需求边际企稳,投资拐点将现,房价企稳仍需等待。 销售方面:自2022年以来,虽然新房销售面积持续下滑,但得益于二手房成交持续提升,整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算,新建住宅+二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。 新开工方面:根据前文我们对商品房销售面积的预测,叠加未来预判去化周期将逐步缓慢回落,对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间,预计2030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。 投资
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2026:牛市第三年,时间重于空间(光大)
作者:张宇生,王国兴,郭磊 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上,都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转,历史来看,时间周期越长,市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候,基本面的稳健改善仍然是基础,政策往往提供了预期改善的拐点,资金决定斜率与节奏。牛市至此,未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定,关注结构亮点 展望2026,价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后,2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段,价格因
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宏观点评:中央经济工作会议前瞻
熊园,朱慧 (国盛证券) 事件:按惯例,12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 核心观点:12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了,随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长,我们预计:应会突出“十五五”开局之年的重要性,2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激,应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右,应会进一步突出强产业(科技&新质生产力)、扩内需、中央加杠杆,应会进一步布局“十五五”,也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性;具体
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2025-12-01 07:14:39
A股市场策略:会有跨年行情吗?(兴业)
作者:张启尧,胡思雨,张倩婷 投资要点: 一、会有跨年行情吗? 前期扰动市场的各类因素,近期已在逐步缓解。我们在11月23日《中国资产有望迎来修复》中已经提出,海外冲击下中国资产已调整出性价比,随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和,中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证: 首先,海外扰动继续缓和。一方面,联储表态与经济数据共同推升降息预期。另一方面,全球AI产业的亮眼进展也在持续缓解“AI泡沫”担忧。 同时,国
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2025-11-28 07:18:44
AI眼镜,AI端侧最佳载体之一(天风)
作者: 吴开达,肖峰 AI眼镜:AI端侧的最佳载体之一。 AI眼镜是一种将人工智能技术与传统眼镜形态融合的智能穿戴设备,通过集成多种传感器、处理器和智能算法,实现对环境和用户指初的感知、理解与交互。相比传统AR/VR头显,AI眼镜更加轻便,佩戴舒适性显著提升,便于长时间使用。同时,其深度优化的语音交互能力也更能满足现代生活的需求。庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场,叠加当前极低的AI渗透率,共同构成了AI眼镜市场广阔增长潜力的核心逻辑。展望2030年后,随着AI与AR
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2025-11-27 07:15:57
科技行情调整到位了吗?
作者:邓利军,张欣诺 短期科技行情可能尚未完全调整到位。(1)科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志:首先,见底时TMT指数换手率多下降至30%以下;其次,TMT成交额占比多下降10个百分点;再次,TMT行业融资余额多下降10%左右;最后,估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。(2)当前来看,短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积
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2025-11-26 07:12:35
牛市当中的“风格切换+调整”复盘(开源策略)
作者: 韦冀星,简宇涵 观点:双轮驱动下,科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始,我们观点发生变化:双轮驱动下,科技与周期再平衡,反内卷下周期机会凸显。三个原因:①从三季报表现来看,科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞;②高贝塔行情下,科技今年以来已经累计较多涨幅;③机构仓位于科技上较为集中,上行较快。我们认为,再平衡阶段或将持续1-2个月,但展望2026年,风格会相对更加均衡:其中,科技依然具备中长期占优的条件,顺周期的主要机会在PPI,红利风格在2026年会优于2025年。 复盘:
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自主可控产业链国产替代率逐步提升
朱金金 国产替代在重点产业链自主可控中发挥作用。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链,健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制,全链条推进技术攻关、成果应用”。国产化应用在实现上述领域自主可控发挥着重要作用。 EDA国产化率逐步提升但本土EDA企业与头部仍有差距。国内EDA产业起步晚,主要受到政策和国产化需求推动,发展迅速,规模扩张较快。政策强驱动,“科技重大专项”、“集成电路产业
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如何看待当前A股科技行情?(中泰)
作者:徐驰,张文宇 一、如何看待当前A股科技行情? 近期,受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响,A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%,同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大,分别为-11.11%与-12.16%。分行业看,A股科技板块回调时间有先后差异:计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调,目前从高点已调整-9.27%与-11.89%,而电子与通信则与纳指高点时间接近,在10月29日后进入下降区间,目前
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AI消费电子:看好端侧AI产业链生态
花小伟,杜洋,袁锐 (上海证券) 主要观点 一、端侧AI政策支持,产业链发展有望加速 上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日,上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案(2026-2027年)》,其中提出,加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求,加快SoC、CPU等核心芯片布局,覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力,积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破,探索新型存储技术路线,
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作者: 李玖 报告摘要: 如所有智能体那样,决定机器人“智能化”水平的主要是数据、算法和算力,其中,数据又可进一步拆分为“模态”和“场景”。本系列将重点放在“模态”上,即传感器。 感知子系统是智能化的“起点”。现代机器人系统从算法上可以划分为以下六大子系统:1)感知子系统,2)定位与建图子系统,3)决策与规划子系统,4)运动控制子系统,5)执行器/驱动子系统,6)人机交互与通信子系统。每个子系统各司其职、紧密协作,共同完成“感知—决策—执行”的闭环控制。 传感器可分为内部传感器和外部传感器,“多
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并购重组制度的变迁及值得关注的两大方向
作者:张启尧,张倩婷 前言: 过去20年,我国资本市场并购重组制度经历从初步建立到逐步优化调整的过程。2024年以来,从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值,到4月国务院新“国九条”进一步鼓励并购重组,再到近期“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件,国家高度重视并购重组对于高质量发展的重要作用,多项并举活跃并购重组市场。回顾和对比并购重组制度的变迁,当前哪些方向值得关注?详见报告: 为了实现资本市场稳定健康高质量发展,
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科技行业:聚焦AI和华为投资主线(光大)
作者:刘凯,石崎良,孙啸 AI:台积电指引乐观,DCI大势所趋。①AI训练集群的高速增长叠加电力资源的分布不均将带来数据中心间互联(DCI)广阔的市场空间,重点关注德科立。②台积电:24Q3营收毛利率超指引上限,24Q4指引乐观。台积电24Q3实现营收235亿美元,超出指引上限,同比增长36.0%,环比增长12.9%;实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。2024年AI收入预计同比增长3倍+,全年收入占比14%~16%;2024年CoWoS产能同比翻倍,20
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光刻胶行业深度:市场空间、国产替代、产业链
光刻胶又名“光致抗蚀剂”,光刻胶具有光化学敏感性,通过利用光化学反应,并经曝光、显影、刻蚀等光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是一种图形转移介质。光刻胶被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作,是微细加工技术的关键材料,可应用于PCB、LCD与集成电路等下游领域。光刻胶是泛半导体行业的核心材料。围绕光刻胶行业,下面我们从其应用领域及分类展开探讨,对于光刻胶的重要性及产业链中上游进行细致梳理、对半导体制程提升背景下的市场空间及未来发展前景进行预测,并对其难以突破的技术、
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资金:A股流动性何时再充裕?
(财通证券) 资金:A股流动性何时再充裕? (一)2025年,A股流动性为何充裕? 流动性充裕,是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月,A股日均成交1.7万亿元,显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。 今年A股流动性充裕,离不开三方面因素的共振。 第一,财政支撑了今年的宏观流动性。 从结构上看,对今年宏观流动性贡献最大的是财政发债,居民和企业的贷款反而是拖累。 综合各类政府债,在不考虑到期续作产生的差额,今年政府债融资合计
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地产:拐点何时出现?——2026年宏观十问
作者:张伟,陈健照 房地产行业展望:需求边际企稳,投资拐点将现,房价企稳仍需等待。 销售方面:自2022年以来,虽然新房销售面积持续下滑,但得益于二手房成交持续提升,整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算,新建住宅+二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。 新开工方面:根据前文我们对商品房销售面积的预测,叠加未来预判去化周期将逐步缓慢回落,对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间,预计2030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。 投资
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2026:牛市第三年,时间重于空间(光大)
作者:张宇生,王国兴,郭磊 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上,都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转,历史来看,时间周期越长,市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候,基本面的稳健改善仍然是基础,政策往往提供了预期改善的拐点,资金决定斜率与节奏。牛市至此,未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定,关注结构亮点 展望2026,价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后,2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段,价格因
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宏观点评:中央经济工作会议前瞻
熊园,朱慧 (国盛证券) 事件:按惯例,12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 核心观点:12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了,随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长,我们预计:应会突出“十五五”开局之年的重要性,2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激,应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右,应会进一步突出强产业(科技&新质生产力)、扩内需、中央加杠杆,应会进一步布局“十五五”,也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性;具体
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A股市场策略:会有跨年行情吗?(兴业)
作者:张启尧,胡思雨,张倩婷 投资要点: 一、会有跨年行情吗? 前期扰动市场的各类因素,近期已在逐步缓解。我们在11月23日《中国资产有望迎来修复》中已经提出,海外冲击下中国资产已调整出性价比,随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和,中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证: 首先,海外扰动继续缓和。一方面,联储表态与经济数据共同推升降息预期。另一方面,全球AI产业的亮眼进展也在持续缓解“AI泡沫”担忧。 同时,国
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AI眼镜,AI端侧最佳载体之一(天风)
作者: 吴开达,肖峰 AI眼镜:AI端侧的最佳载体之一。 AI眼镜是一种将人工智能技术与传统眼镜形态融合的智能穿戴设备,通过集成多种传感器、处理器和智能算法,实现对环境和用户指初的感知、理解与交互。相比传统AR/VR头显,AI眼镜更加轻便,佩戴舒适性显著提升,便于长时间使用。同时,其深度优化的语音交互能力也更能满足现代生活的需求。庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场,叠加当前极低的AI渗透率,共同构成了AI眼镜市场广阔增长潜力的核心逻辑。展望2030年后,随着AI与AR
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2025-11-27 07:15:57
科技行情调整到位了吗?
作者:邓利军,张欣诺 短期科技行情可能尚未完全调整到位。(1)科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志:首先,见底时TMT指数换手率多下降至30%以下;其次,TMT成交额占比多下降10个百分点;再次,TMT行业融资余额多下降10%左右;最后,估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。(2)当前来看,短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积
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牛市当中的“风格切换+调整”复盘(开源策略)
作者: 韦冀星,简宇涵 观点:双轮驱动下,科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始,我们观点发生变化:双轮驱动下,科技与周期再平衡,反内卷下周期机会凸显。三个原因:①从三季报表现来看,科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞;②高贝塔行情下,科技今年以来已经累计较多涨幅;③机构仓位于科技上较为集中,上行较快。我们认为,再平衡阶段或将持续1-2个月,但展望2026年,风格会相对更加均衡:其中,科技依然具备中长期占优的条件,顺周期的主要机会在PPI,红利风格在2026年会优于2025年。 复盘:
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自主可控产业链国产替代率逐步提升
朱金金 国产替代在重点产业链自主可控中发挥作用。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链,健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制,全链条推进技术攻关、成果应用”。国产化应用在实现上述领域自主可控发挥着重要作用。 EDA国产化率逐步提升但本土EDA企业与头部仍有差距。国内EDA产业起步晚,主要受到政策和国产化需求推动,发展迅速,规模扩张较快。政策强驱动,“科技重大专项”、“集成电路产业
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如何看待当前A股科技行情?(中泰)
作者:徐驰,张文宇 一、如何看待当前A股科技行情? 近期,受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响,A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%,同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大,分别为-11.11%与-12.16%。分行业看,A股科技板块回调时间有先后差异:计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调,目前从高点已调整-9.27%与-11.89%,而电子与通信则与纳指高点时间接近,在10月29日后进入下降区间,目前
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AI消费电子:看好端侧AI产业链生态
花小伟,杜洋,袁锐 (上海证券) 主要观点 一、端侧AI政策支持,产业链发展有望加速 上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日,上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案(2026-2027年)》,其中提出,加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求,加快SoC、CPU等核心芯片布局,覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力,积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破,探索新型存储技术路线,
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从智驾到具身智能——感官(东北电子)
作者: 李玖 报告摘要: 如所有智能体那样,决定机器人“智能化”水平的主要是数据、算法和算力,其中,数据又可进一步拆分为“模态”和“场景”。本系列将重点放在“模态”上,即传感器。 感知子系统是智能化的“起点”。现代机器人系统从算法上可以划分为以下六大子系统:1)感知子系统,2)定位与建图子系统,3)决策与规划子系统,4)运动控制子系统,5)执行器/驱动子系统,6)人机交互与通信子系统。每个子系统各司其职、紧密协作,共同完成“感知—决策—执行”的闭环控制。 传感器可分为内部传感器和外部传感器,“多
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并购重组制度的变迁及值得关注的两大方向
作者:张启尧,张倩婷 前言: 过去20年,我国资本市场并购重组制度经历从初步建立到逐步优化调整的过程。2024年以来,从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值,到4月国务院新“国九条”进一步鼓励并购重组,再到近期“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件,国家高度重视并购重组对于高质量发展的重要作用,多项并举活跃并购重组市场。回顾和对比并购重组制度的变迁,当前哪些方向值得关注?详见报告: 为了实现资本市场稳定健康高质量发展,
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科技行业:聚焦AI和华为投资主线(光大)
作者:刘凯,石崎良,孙啸 AI:台积电指引乐观,DCI大势所趋。①AI训练集群的高速增长叠加电力资源的分布不均将带来数据中心间互联(DCI)广阔的市场空间,重点关注德科立。②台积电:24Q3营收毛利率超指引上限,24Q4指引乐观。台积电24Q3实现营收235亿美元,超出指引上限,同比增长36.0%,环比增长12.9%;实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。2024年AI收入预计同比增长3倍+,全年收入占比14%~16%;2024年CoWoS产能同比翻倍,20
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光刻胶行业深度:市场空间、国产替代、产业链
光刻胶又名“光致抗蚀剂”,光刻胶具有光化学敏感性,通过利用光化学反应,并经曝光、显影、刻蚀等光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是一种图形转移介质。光刻胶被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作,是微细加工技术的关键材料,可应用于PCB、LCD与集成电路等下游领域。光刻胶是泛半导体行业的核心材料。围绕光刻胶行业,下面我们从其应用领域及分类展开探讨,对于光刻胶的重要性及产业链中上游进行细致梳理、对半导体制程提升背景下的市场空间及未来发展前景进行预测,并对其难以突破的技术、
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波长光电
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2025-12-05 07:34:19
资金:A股流动性何时再充裕?
(财通证券) 资金:A股流动性何时再充裕? (一)2025年,A股流动性为何充裕? 流动性充裕,是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月,A股日均成交1.7万亿元,显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。 今年A股流动性充裕,离不开三方面因素的共振。 第一,财政支撑了今年的宏观流动性。 从结构上看,对今年宏观流动性贡献最大的是财政发债,居民和企业的贷款反而是拖累。 综合各类政府债,在不考虑到期续作产生的差额,今年政府债融资合计
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北大医药
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地产:拐点何时出现?——2026年宏观十问
作者:张伟,陈健照 房地产行业展望:需求边际企稳,投资拐点将现,房价企稳仍需等待。 销售方面:自2022年以来,虽然新房销售面积持续下滑,但得益于二手房成交持续提升,整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算,新建住宅+二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。 新开工方面:根据前文我们对商品房销售面积的预测,叠加未来预判去化周期将逐步缓慢回落,对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间,预计2030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。 投资
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安居宝
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2025-12-03 07:23:38
2026:牛市第三年,时间重于空间(光大)
作者:张宇生,王国兴,郭磊 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上,都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转,历史来看,时间周期越长,市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候,基本面的稳健改善仍然是基础,政策往往提供了预期改善的拐点,资金决定斜率与节奏。牛市至此,未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定,关注结构亮点 展望2026,价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后,2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段,价格因
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中兴商业
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航天长峰
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财信发展
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2025-12-02 07:16:35
宏观点评:中央经济工作会议前瞻
熊园,朱慧 (国盛证券) 事件:按惯例,12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 核心观点:12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了,随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长,我们预计:应会突出“十五五”开局之年的重要性,2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激,应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右,应会进一步突出强产业(科技&新质生产力)、扩内需、中央加杠杆,应会进一步布局“十五五”,也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性;具体
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万祥科技
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华映科技
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2025-12-01 07:14:39
A股市场策略:会有跨年行情吗?(兴业)
作者:张启尧,胡思雨,张倩婷 投资要点: 一、会有跨年行情吗? 前期扰动市场的各类因素,近期已在逐步缓解。我们在11月23日《中国资产有望迎来修复》中已经提出,海外冲击下中国资产已调整出性价比,随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和,中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证: 首先,海外扰动继续缓和。一方面,联储表态与经济数据共同推升降息预期。另一方面,全球AI产业的亮眼进展也在持续缓解“AI泡沫”担忧。 同时,国
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引力传媒
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AI眼镜,AI端侧最佳载体之一(天风)
作者: 吴开达,肖峰 AI眼镜:AI端侧的最佳载体之一。 AI眼镜是一种将人工智能技术与传统眼镜形态融合的智能穿戴设备,通过集成多种传感器、处理器和智能算法,实现对环境和用户指初的感知、理解与交互。相比传统AR/VR头显,AI眼镜更加轻便,佩戴舒适性显著提升,便于长时间使用。同时,其深度优化的语音交互能力也更能满足现代生活的需求。庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场,叠加当前极低的AI渗透率,共同构成了AI眼镜市场广阔增长潜力的核心逻辑。展望2030年后,随着AI与AR
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科技行情调整到位了吗?
作者:邓利军,张欣诺 短期科技行情可能尚未完全调整到位。(1)科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志:首先,见底时TMT指数换手率多下降至30%以下;其次,TMT成交额占比多下降10个百分点;再次,TMT行业融资余额多下降10%左右;最后,估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。(2)当前来看,短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积
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牛市当中的“风格切换+调整”复盘(开源策略)
作者: 韦冀星,简宇涵 观点:双轮驱动下,科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始,我们观点发生变化:双轮驱动下,科技与周期再平衡,反内卷下周期机会凸显。三个原因:①从三季报表现来看,科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞;②高贝塔行情下,科技今年以来已经累计较多涨幅;③机构仓位于科技上较为集中,上行较快。我们认为,再平衡阶段或将持续1-2个月,但展望2026年,风格会相对更加均衡:其中,科技依然具备中长期占优的条件,顺周期的主要机会在PPI,红利风格在2026年会优于2025年。 复盘:
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自主可控产业链国产替代率逐步提升
朱金金 国产替代在重点产业链自主可控中发挥作用。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链,健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制,全链条推进技术攻关、成果应用”。国产化应用在实现上述领域自主可控发挥着重要作用。 EDA国产化率逐步提升但本土EDA企业与头部仍有差距。国内EDA产业起步晚,主要受到政策和国产化需求推动,发展迅速,规模扩张较快。政策强驱动,“科技重大专项”、“集成电路产业
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如何看待当前A股科技行情?(中泰)
作者:徐驰,张文宇 一、如何看待当前A股科技行情? 近期,受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响,A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%,同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大,分别为-11.11%与-12.16%。分行业看,A股科技板块回调时间有先后差异:计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调,目前从高点已调整-9.27%与-11.89%,而电子与通信则与纳指高点时间接近,在10月29日后进入下降区间,目前
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AI消费电子:看好端侧AI产业链生态
花小伟,杜洋,袁锐 (上海证券) 主要观点 一、端侧AI政策支持,产业链发展有望加速 上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日,上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案(2026-2027年)》,其中提出,加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求,加快SoC、CPU等核心芯片布局,覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力,积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破,探索新型存储技术路线,
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作者: 李玖 报告摘要: 如所有智能体那样,决定机器人“智能化”水平的主要是数据、算法和算力,其中,数据又可进一步拆分为“模态”和“场景”。本系列将重点放在“模态”上,即传感器。 感知子系统是智能化的“起点”。现代机器人系统从算法上可以划分为以下六大子系统:1)感知子系统,2)定位与建图子系统,3)决策与规划子系统,4)运动控制子系统,5)执行器/驱动子系统,6)人机交互与通信子系统。每个子系统各司其职、紧密协作,共同完成“感知—决策—执行”的闭环控制。 传感器可分为内部传感器和外部传感器,“多
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并购重组制度的变迁及值得关注的两大方向
作者:张启尧,张倩婷 前言: 过去20年,我国资本市场并购重组制度经历从初步建立到逐步优化调整的过程。2024年以来,从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值,到4月国务院新“国九条”进一步鼓励并购重组,再到近期“科创板八条”、“并购十六条”和《重组办法》征求意见稿等文件,国家高度重视并购重组对于高质量发展的重要作用,多项并举活跃并购重组市场。回顾和对比并购重组制度的变迁,当前哪些方向值得关注?详见报告: 为了实现资本市场稳定健康高质量发展,
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科技行业:聚焦AI和华为投资主线(光大)
作者:刘凯,石崎良,孙啸 AI:台积电指引乐观,DCI大势所趋。①AI训练集群的高速增长叠加电力资源的分布不均将带来数据中心间互联(DCI)广阔的市场空间,重点关注德科立。②台积电:24Q3营收毛利率超指引上限,24Q4指引乐观。台积电24Q3实现营收235亿美元,超出指引上限,同比增长36.0%,环比增长12.9%;实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。2024年AI收入预计同比增长3倍+,全年收入占比14%~16%;2024年CoWoS产能同比翻倍,20
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光刻胶行业深度:市场空间、国产替代、产业链
光刻胶又名“光致抗蚀剂”,光刻胶具有光化学敏感性,通过利用光化学反应,并经曝光、显影、刻蚀等光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是一种图形转移介质。光刻胶被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作,是微细加工技术的关键材料,可应用于PCB、LCD与集成电路等下游领域。光刻胶是泛半导体行业的核心材料。围绕光刻胶行业,下面我们从其应用领域及分类展开探讨,对于光刻胶的重要性及产业链中上游进行细致梳理、对半导体制程提升背景下的市场空间及未来发展前景进行预测,并对其难以突破的技术、
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资金:A股流动性何时再充裕?
(财通证券) 资金:A股流动性何时再充裕? (一)2025年,A股流动性为何充裕? 流动性充裕,是今年A股走出牛市的重要条件之一。今年前11个月,A股日均成交1.7万亿元,显著高于2021-2024年日均1万亿元的成交量。充裕的流动性也造就了今年以科技成长为主线的市场风格。 今年A股流动性充裕,离不开三方面因素的共振。 第一,财政支撑了今年的宏观流动性。 从结构上看,对今年宏观流动性贡献最大的是财政发债,居民和企业的贷款反而是拖累。 综合各类政府债,在不考虑到期续作产生的差额,今年政府债融资合计
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地产:拐点何时出现?——2026年宏观十问
作者:张伟,陈健照 房地产行业展望:需求边际企稳,投资拐点将现,房价企稳仍需等待。 销售方面:自2022年以来,虽然新房销售面积持续下滑,但得益于二手房成交持续提升,整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算,新建住宅+二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。 新开工方面:根据前文我们对商品房销售面积的预测,叠加未来预判去化周期将逐步缓慢回落,对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间,预计2030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。 投资
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2025-12-03 07:23:38
2026:牛市第三年,时间重于空间(光大)
作者:张宇生,王国兴,郭磊 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上,都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转,历史来看,时间周期越长,市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候,基本面的稳健改善仍然是基础,政策往往提供了预期改善的拐点,资金决定斜率与节奏。牛市至此,未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定,关注结构亮点 展望2026,价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后,2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段,价格因
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中兴商业
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航天长峰
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财信发展
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昇兴股份
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狄耐克
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2025-12-02 07:16:35
宏观点评:中央经济工作会议前瞻
熊园,朱慧 (国盛证券) 事件:按惯例,12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 核心观点:12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了,随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长,我们预计:应会突出“十五五”开局之年的重要性,2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激,应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右,应会进一步突出强产业(科技&新质生产力)、扩内需、中央加杠杆,应会进一步布局“十五五”,也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性;具体
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万祥科技
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世联行
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2025-12-01 07:14:39
A股市场策略:会有跨年行情吗?(兴业)
作者:张启尧,胡思雨,张倩婷 投资要点: 一、会有跨年行情吗? 前期扰动市场的各类因素,近期已在逐步缓解。我们在11月23日《中国资产有望迎来修复》中已经提出,海外冲击下中国资产已调整出性价比,随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和,中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证: 首先,海外扰动继续缓和。一方面,联储表态与经济数据共同推升降息预期。另一方面,全球AI产业的亮眼进展也在持续缓解“AI泡沫”担忧。 同时,国
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引力传媒
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森马服饰
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贵广网络
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2025-11-28 07:18:44
AI眼镜,AI端侧最佳载体之一(天风)
作者: 吴开达,肖峰 AI眼镜:AI端侧的最佳载体之一。 AI眼镜是一种将人工智能技术与传统眼镜形态融合的智能穿戴设备,通过集成多种传感器、处理器和智能算法,实现对环境和用户指初的感知、理解与交互。相比传统AR/VR头显,AI眼镜更加轻便,佩戴舒适性显著提升,便于长时间使用。同时,其深度优化的语音交互能力也更能满足现代生活的需求。庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场,叠加当前极低的AI渗透率,共同构成了AI眼镜市场广阔增长潜力的核心逻辑。展望2030年后,随着AI与AR
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奥尼电子
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信音电子
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格林精密
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卓翼科技
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2025-11-27 07:15:57
科技行情调整到位了吗?
作者:邓利军,张欣诺 短期科技行情可能尚未完全调整到位。(1)科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志:首先,见底时TMT指数换手率多下降至30%以下;其次,TMT成交额占比多下降10个百分点;再次,TMT行业融资余额多下降10%左右;最后,估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。(2)当前来看,短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积
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广博股份
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悦心健康
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锋龙股份
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浩云科技
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凡拓数创
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2025-11-26 07:12:35
牛市当中的“风格切换+调整”复盘(开源策略)
作者: 韦冀星,简宇涵 观点:双轮驱动下,科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始,我们观点发生变化:双轮驱动下,科技与周期再平衡,反内卷下周期机会凸显。三个原因:①从三季报表现来看,科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞;②高贝塔行情下,科技今年以来已经累计较多涨幅;③机构仓位于科技上较为集中,上行较快。我们认为,再平衡阶段或将持续1-2个月,但展望2026年,风格会相对更加均衡:其中,科技依然具备中长期占优的条件,顺周期的主要机会在PPI,红利风格在2026年会优于2025年。 复盘:
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安妮股份
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环球印务
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2025-11-25 07:18:11
自主可控产业链国产替代率逐步提升
朱金金 国产替代在重点产业链自主可控中发挥作用。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》强调“抓紧打造自主可控的产业链供应链,健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制,全链条推进技术攻关、成果应用”。国产化应用在实现上述领域自主可控发挥着重要作用。 EDA国产化率逐步提升但本土EDA企业与头部仍有差距。国内EDA产业起步晚,主要受到政策和国产化需求推动,发展迅速,规模扩张较快。政策强驱动,“科技重大专项”、“集成电路产业
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东方国信
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高盟新材
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南大光电
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2025-11-24 07:19:52
如何看待当前A股科技行情?(中泰)
作者:徐驰,张文宇 一、如何看待当前A股科技行情? 近期,受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响,A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%,同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大,分别为-11.11%与-12.16%。分行业看,A股科技板块回调时间有先后差异:计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调,目前从高点已调整-9.27%与-11.89%,而电子与通信则与纳指高点时间接近,在10月29日后进入下降区间,目前
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石基信息
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海南瑞泽
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安居宝
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2025-11-21 07:21:57
AI消费电子:看好端侧AI产业链生态
花小伟,杜洋,袁锐 (上海证券) 主要观点 一、端侧AI政策支持,产业链发展有望加速 上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日,上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案(2026-2027年)》,其中提出,加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求,加快SoC、CPU等核心芯片布局,覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力,积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破,探索新型存储技术路线,
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