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下海干活的韭菜种子
2024-12-13 07:21:14
2025年度策略:政策>流动性>盈利
作者: 樊继拓,李畅 (信达证券) 政策已经改变了股市的供需结构。历史上驱动牛熊转折重要的力量之一是来自股市供需格局的转变。历史上大部分时候,A股都是融资市(融资规模大于分红),但少部分时候,也出现过股权融资规模低于上市公司分红的情况。分别是1995年、2005年、2013年,之后股市大多会出现较大级别牛市。 这一次牛市期间,盈利可能会有小幅企稳,但尚有不确定性。参考美国、中国香港、日本房地产下降期的股市表现,能够看到通常来说股市进入牛市比房价企稳回升更容易。美国次贷危机后,房价持续下降了6年(
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2024-12-12 07:22:30
AI应用,乘产业技术趋势之风,星火燎原
作者: 郝艳辉,张丰淇 (方正证券) 本篇报告,我们梳理了海外和国内市场关注度较高的AI应用,并从现阶段AI产业发展趋势的角度,分析各应用场景的受益程度。 通过self-play强化学习提升post-training推理能力,成为现阶段通向AGI的新范式。在去年强调预训练pretraining的 scaling law遇到一定瓶颈后,以OpenAl o1模型为代表,AI产业开始转向以post- training的推理为重心,通过self-play强化学习,让AI不断自我交互并优化思维链,以取得在
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0-1放量在即,华为加码助力国产链崛起
作者:满在朋,秦亚男 (国金证券) 人形机器人远期需求空间星辰大海,25年有望0-1放量。 由于劳动力减少(惰性+人口老龄化),人工成本持续提高,叠加国家安全因素,人形机器人具备持续增长的确定性需求。当前,短期供给决定需求。供给端,具身智能技术的发展对人形机器人具有突破性意义。国内外多家科技公司纷纷加码人形机器人,产业链配套体系日渐完善,推动人形机器人产业进入快速增长阶段。根据特斯拉24年股东大会,马斯克预计25年特斯拉人形机器人有望小批量量产,部署或超1000台。AgilityRo
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2024-12-10 07:19:26
会议解读:全方位扩大内需(国信)
作者:李智能,董德志 事项: 中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作;听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 解读: 结论:2025年外部环境变化带来的不利影响增多,外需对中国经济增长的贡献很可能明显下降,因此如何提振国内有效需求是维持2025年国内经济增速处于合理区间的关键。本次会议明确指出要“防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好”,将“实施更加积极有为
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2024-12-09 07:09:39
通信行业:AI应用的春天(国盛)
作者:宋嘉吉,黄瀚,石瑜捷 事件:OpenAI正召开连续12天的发布会。北京时间12月5日OpenAI首席执行官Sam Altman宣布将进行为期12天的OpenAI发布会,每个工作日都会有1场直播,包括最新技术或产品演示。 Day1上线ChatGPT o1正式版和ChatGPTPro,大模型加速迈向“更聪明”和“更人性”。正式版o1的重大错误率相比o1-preview减少34%,思考速度提升50%;ChatGPTPro更适用于复杂和高难度任务,专业性更强,在数学运算、计算性能、写作能力和可靠性
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投资晨报 2024.12.08 星期日
央行:11月末,我国外汇储备规模为32659亿美元,环比上升0.15%。黄金储备报7296万盎司,10月末为7280万盎司。此前央行连续六个月暂停增持黄金。 第一财经:价格倒挂、库存高企,让白酒行业进入2015年复苏以来的首次深度调整。经历了多年快速增长之后,2024年白酒泡沫被现实刺破。在此背景下,新一年行业收缩或成主趋势,三季报的降速趋势或将延续;厂强商弱的厂商关系或迎来变局。 宏观经济 1、证券时报:近期,多个省份相继公布2025年省级两会召开时间。截至12月7日,已有21个省份公布了明年
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投资晨报 2024.12.07 星期六
财新网:此前一直由发改委和财政部共同审核的地方政府专项债券项目,或将试点给予省级政府审核自主权。从多名省级发改委、财政厅人士获悉,地方政府专项债券项目审核自主权试点或将推开,拟落地浙江、山东等12个省份,待正式文件下发后进入实操。 Canalys:第三季度,全球智能手机市场同比增长5%,连续四个季度反弹。2024年全球智能手机出货量预计为12.2亿台,同比上升6%。长期来看,智能手机市场的增长将从2025年开始步入平台期,2024年至2028年的年复合增长率进一步下调至1%。 去哪儿:春运期间机
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2024-12-06 07:14:15
2025年财政如何发力稳经济?
作者: 罗志恒 (粤开证券) 投资要点 当前行至年底,2025年中国经济将走向何方以及相应政策将如何作为成为各方讨论的焦点。本文对2025年中国经济运行的主线和逻辑略作分析,重点在探讨财政政策如何支持经济企稳回升,实现有就业的增长、有收入的增长、有获得感的增长。本文提出优化四个财政理念并提出六条具体建议。 财政政策被寄予厚望,赤字率是核心关键。在一系列财政政策工具中,赤字率不仅意味着财政力度多少,更重要的是在当前市场认知和叙事体系中该指标发挥着“信号传递”、稳定预期和提振资本市场的重要意义。赤字
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2024-12-05 07:10:11
工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心
作者:任天辉 投资摘要: 机床作为金属制品的核心设备,与金属制品业产值直接相关。2021年,我国金属制品业营业收入4.97万亿元,占我国制造业生产总值的16%。而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业,金属制品行业与各类制造业息息相关,机床在我国经济发展中扮演了重要的角色,是高端制造业的基础,承载着中国制造业的未来。 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月,重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%,由1-6月的同比下降转为增长;产值同比下降9.8%,降幅较1-6月收窄4.1个
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人工智能持续推进,半导体自主可控方兴未艾
作者:邹臣 (中原证券) 投资要点 回顾2024年,OpenAI发布GPT-4o及o1,AI大模型持续迭代,英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72,人工智能创新从云侧延展到端侧,AI手机及AIPC新品密集发布,AI眼镜及AI耳机开始兴起,苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革;随着行业库存去化及下游需求回暖,半导体行业前三季度明显复苏,我们认为半导体行业已进入新一轮上行周期,AI为推动半导体行
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2025投资策略:“内循环牛”和“科技成长牛”
作者: 陈刚,陈李 (东吴证券) 大势研判:大盘指数拾级而上,进入新波动中枢-2025年A股交易的三大底层逻辑 我们认为2025年A股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。 逻辑一:美联储降息节奏:1)利差与汇率层面,中美名义增速差框架下美元利率下行、汇率压力减轻,国内政策掣肘有望缓解;2)资本流动层面,美联储降息节奏影响贸易商结汇、北向资金、美元基金三条路径的资本回流;3)基本面层面,降息节奏对于制造业盈利和投资回报改善起到重要作用。4)市场风格方面,若美联储降
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明年外资看好哪些方向?(兴业)
作者:张启尧,陈禹豪 投资要点 一、高盛:超配中国资产,关注广义消费、医疗和保险券商 中国政府已经启动了强有力的政策托底措施,企业盈利和进一步的资金流入将为明年A股上涨发挥主导作用。我们维持超配中国资产的投资建议。 行业配置方面,我们认为应该更加顺应国内政策导向。建议超配以媒体/娱乐、电商为代表的广义消费领域、以保险、券商为代表的非银金融领域、以及医疗保健领域。 二、摩根士丹利:服务消费、供给出清等方向有望超预期上行 股票市场方面,我们更青睐A股市场,因其相较于港股市场具备多重优势。 行业配置上
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投资晨报 2024.12.01 星期日
统计局:11月,制造业PMI为50.3%,环比上升0.2个百分点;非制造业商务活动指数为50.0%,环比下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。 中指院:9.26新政效果持续性强于以往,11月,重点城市新房销售面积环比继续增长,同比增长约15%。重点城市二手房成交套数环同比继续保持增长,深圳新房、二手房成交同比均翻倍增长。目前“以价换量”仍为市场主流,但成交持续改善带动了业主预期修复。 宏观经济 1、中国国际经济交流中心王一鸣:2025年应以大力度宏观政策扩大国内需求。明
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2024-11-30 08:18:56
投资晨报 2024.11.30 星期六
央行:市场利率定价自律机制工作会议召开。强化利率政策执行,规范金融机构定价行为,促进金融机构提升自主理性定价能力。存款利率不得违规手工补息,贷款利率要符合风险定价原则。 澎湃新闻:北京再现百亿“地王”,中海地产153亿竞得北京组团巨无霸地块,刷新北京土地出让历史纪录。该组团地块总建设用地面积约14.7公顷,规划建筑规模约39.4万平米。 宏观经济 1、金融监管总局局长李云泽:要积极支持经济社会高质量发展,加力落实稳增长一揽子增量政策,加快城市房地产融资协调机制扩围增效。要增强大型银行自身高质量发
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2024-11-29 07:28:37
AI行业前瞻:Al行业关键时刻,瓶颈与机遇并存
作者:刘道明 (国金证券) 报告摘要: 2025年,AI将迎来模型与应用的双向奔赴: -模型侧,模型将朝大小模型互补的方向演进,聚焦增强推理能力以突破当前的Scaling Law瓶颈。大型预训练市场逐渐收敛,由OpenAI、Meta的Llama、Mistral、阿里通义等主导,更多中小厂商则专注于特定任务的微调与Agent业务。新兴技术路径如测试时训练、合成数据应用及感知量化训练将推动模型能力提升,而多模态融合模型在实时交互、音频与视觉生成领域展现出巨大潜力。 -应用侧,渗透率持续快速上升,Ch
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2025年度策略:政策>流动性>盈利
作者: 樊继拓,李畅 (信达证券) 政策已经改变了股市的供需结构。历史上驱动牛熊转折重要的力量之一是来自股市供需格局的转变。历史上大部分时候,A股都是融资市(融资规模大于分红),但少部分时候,也出现过股权融资规模低于上市公司分红的情况。分别是1995年、2005年、2013年,之后股市大多会出现较大级别牛市。 这一次牛市期间,盈利可能会有小幅企稳,但尚有不确定性。参考美国、中国香港、日本房地产下降期的股市表现,能够看到通常来说股市进入牛市比房价企稳回升更容易。美国次贷危机后,房价持续下降了6年(
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作者:李智能,董德志 事项: 中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作;听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 解读: 结论:2025年外部环境变化带来的不利影响增多,外需对中国经济增长的贡献很可能明显下降,因此如何提振国内有效需求是维持2025年国内经济增速处于合理区间的关键。本次会议明确指出要“防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好”,将“实施更加积极有为
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央行:11月末,我国外汇储备规模为32659亿美元,环比上升0.15%。黄金储备报7296万盎司,10月末为7280万盎司。此前央行连续六个月暂停增持黄金。 第一财经:价格倒挂、库存高企,让白酒行业进入2015年复苏以来的首次深度调整。经历了多年快速增长之后,2024年白酒泡沫被现实刺破。在此背景下,新一年行业收缩或成主趋势,三季报的降速趋势或将延续;厂强商弱的厂商关系或迎来变局。 宏观经济 1、证券时报:近期,多个省份相继公布2025年省级两会召开时间。截至12月7日,已有21个省份公布了明年
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作者: 罗志恒 (粤开证券) 投资要点 当前行至年底,2025年中国经济将走向何方以及相应政策将如何作为成为各方讨论的焦点。本文对2025年中国经济运行的主线和逻辑略作分析,重点在探讨财政政策如何支持经济企稳回升,实现有就业的增长、有收入的增长、有获得感的增长。本文提出优化四个财政理念并提出六条具体建议。 财政政策被寄予厚望,赤字率是核心关键。在一系列财政政策工具中,赤字率不仅意味着财政力度多少,更重要的是在当前市场认知和叙事体系中该指标发挥着“信号传递”、稳定预期和提振资本市场的重要意义。赤字
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作者:任天辉 投资摘要: 机床作为金属制品的核心设备,与金属制品业产值直接相关。2021年,我国金属制品业营业收入4.97万亿元,占我国制造业生产总值的16%。而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业,金属制品行业与各类制造业息息相关,机床在我国经济发展中扮演了重要的角色,是高端制造业的基础,承载着中国制造业的未来。 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月,重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%,由1-6月的同比下降转为增长;产值同比下降9.8%,降幅较1-6月收窄4.1个
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人工智能持续推进,半导体自主可控方兴未艾
作者:邹臣 (中原证券) 投资要点 回顾2024年,OpenAI发布GPT-4o及o1,AI大模型持续迭代,英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72,人工智能创新从云侧延展到端侧,AI手机及AIPC新品密集发布,AI眼镜及AI耳机开始兴起,苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革;随着行业库存去化及下游需求回暖,半导体行业前三季度明显复苏,我们认为半导体行业已进入新一轮上行周期,AI为推动半导体行
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作者: 陈刚,陈李 (东吴证券) 大势研判:大盘指数拾级而上,进入新波动中枢-2025年A股交易的三大底层逻辑 我们认为2025年A股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。 逻辑一:美联储降息节奏:1)利差与汇率层面,中美名义增速差框架下美元利率下行、汇率压力减轻,国内政策掣肘有望缓解;2)资本流动层面,美联储降息节奏影响贸易商结汇、北向资金、美元基金三条路径的资本回流;3)基本面层面,降息节奏对于制造业盈利和投资回报改善起到重要作用。4)市场风格方面,若美联储降
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明年外资看好哪些方向?(兴业)
作者:张启尧,陈禹豪 投资要点 一、高盛:超配中国资产,关注广义消费、医疗和保险券商 中国政府已经启动了强有力的政策托底措施,企业盈利和进一步的资金流入将为明年A股上涨发挥主导作用。我们维持超配中国资产的投资建议。 行业配置方面,我们认为应该更加顺应国内政策导向。建议超配以媒体/娱乐、电商为代表的广义消费领域、以保险、券商为代表的非银金融领域、以及医疗保健领域。 二、摩根士丹利:服务消费、供给出清等方向有望超预期上行 股票市场方面,我们更青睐A股市场,因其相较于港股市场具备多重优势。 行业配置上
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投资晨报 2024.12.01 星期日
统计局:11月,制造业PMI为50.3%,环比上升0.2个百分点;非制造业商务活动指数为50.0%,环比下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。 中指院:9.26新政效果持续性强于以往,11月,重点城市新房销售面积环比继续增长,同比增长约15%。重点城市二手房成交套数环同比继续保持增长,深圳新房、二手房成交同比均翻倍增长。目前“以价换量”仍为市场主流,但成交持续改善带动了业主预期修复。 宏观经济 1、中国国际经济交流中心王一鸣:2025年应以大力度宏观政策扩大国内需求。明
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投资晨报 2024.11.30 星期六
央行:市场利率定价自律机制工作会议召开。强化利率政策执行,规范金融机构定价行为,促进金融机构提升自主理性定价能力。存款利率不得违规手工补息,贷款利率要符合风险定价原则。 澎湃新闻:北京再现百亿“地王”,中海地产153亿竞得北京组团巨无霸地块,刷新北京土地出让历史纪录。该组团地块总建设用地面积约14.7公顷,规划建筑规模约39.4万平米。 宏观经济 1、金融监管总局局长李云泽:要积极支持经济社会高质量发展,加力落实稳增长一揽子增量政策,加快城市房地产融资协调机制扩围增效。要增强大型银行自身高质量发
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AI行业前瞻:Al行业关键时刻,瓶颈与机遇并存
作者:刘道明 (国金证券) 报告摘要: 2025年,AI将迎来模型与应用的双向奔赴: -模型侧,模型将朝大小模型互补的方向演进,聚焦增强推理能力以突破当前的Scaling Law瓶颈。大型预训练市场逐渐收敛,由OpenAI、Meta的Llama、Mistral、阿里通义等主导,更多中小厂商则专注于特定任务的微调与Agent业务。新兴技术路径如测试时训练、合成数据应用及感知量化训练将推动模型能力提升,而多模态融合模型在实时交互、音频与视觉生成领域展现出巨大潜力。 -应用侧,渗透率持续快速上升,Ch
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2025年度策略:政策>流动性>盈利
作者: 樊继拓,李畅 (信达证券) 政策已经改变了股市的供需结构。历史上驱动牛熊转折重要的力量之一是来自股市供需格局的转变。历史上大部分时候,A股都是融资市(融资规模大于分红),但少部分时候,也出现过股权融资规模低于上市公司分红的情况。分别是1995年、2005年、2013年,之后股市大多会出现较大级别牛市。 这一次牛市期间,盈利可能会有小幅企稳,但尚有不确定性。参考美国、中国香港、日本房地产下降期的股市表现,能够看到通常来说股市进入牛市比房价企稳回升更容易。美国次贷危机后,房价持续下降了6年(
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AI应用,乘产业技术趋势之风,星火燎原
作者: 郝艳辉,张丰淇 (方正证券) 本篇报告,我们梳理了海外和国内市场关注度较高的AI应用,并从现阶段AI产业发展趋势的角度,分析各应用场景的受益程度。 通过self-play强化学习提升post-training推理能力,成为现阶段通向AGI的新范式。在去年强调预训练pretraining的 scaling law遇到一定瓶颈后,以OpenAl o1模型为代表,AI产业开始转向以post- training的推理为重心,通过self-play强化学习,让AI不断自我交互并优化思维链,以取得在
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0-1放量在即,华为加码助力国产链崛起
作者:满在朋,秦亚男 (国金证券) 人形机器人远期需求空间星辰大海,25年有望0-1放量。 由于劳动力减少(惰性+人口老龄化),人工成本持续提高,叠加国家安全因素,人形机器人具备持续增长的确定性需求。当前,短期供给决定需求。供给端,具身智能技术的发展对人形机器人具有突破性意义。国内外多家科技公司纷纷加码人形机器人,产业链配套体系日渐完善,推动人形机器人产业进入快速增长阶段。根据特斯拉24年股东大会,马斯克预计25年特斯拉人形机器人有望小批量量产,部署或超1000台。AgilityRo
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会议解读:全方位扩大内需(国信)
作者:李智能,董德志 事项: 中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作;听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 解读: 结论:2025年外部环境变化带来的不利影响增多,外需对中国经济增长的贡献很可能明显下降,因此如何提振国内有效需求是维持2025年国内经济增速处于合理区间的关键。本次会议明确指出要“防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好”,将“实施更加积极有为
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通信行业:AI应用的春天(国盛)
作者:宋嘉吉,黄瀚,石瑜捷 事件:OpenAI正召开连续12天的发布会。北京时间12月5日OpenAI首席执行官Sam Altman宣布将进行为期12天的OpenAI发布会,每个工作日都会有1场直播,包括最新技术或产品演示。 Day1上线ChatGPT o1正式版和ChatGPTPro,大模型加速迈向“更聪明”和“更人性”。正式版o1的重大错误率相比o1-preview减少34%,思考速度提升50%;ChatGPTPro更适用于复杂和高难度任务,专业性更强,在数学运算、计算性能、写作能力和可靠性
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投资晨报 2024.12.08 星期日
央行:11月末,我国外汇储备规模为32659亿美元,环比上升0.15%。黄金储备报7296万盎司,10月末为7280万盎司。此前央行连续六个月暂停增持黄金。 第一财经:价格倒挂、库存高企,让白酒行业进入2015年复苏以来的首次深度调整。经历了多年快速增长之后,2024年白酒泡沫被现实刺破。在此背景下,新一年行业收缩或成主趋势,三季报的降速趋势或将延续;厂强商弱的厂商关系或迎来变局。 宏观经济 1、证券时报:近期,多个省份相继公布2025年省级两会召开时间。截至12月7日,已有21个省份公布了明年
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投资晨报 2024.12.07 星期六
财新网:此前一直由发改委和财政部共同审核的地方政府专项债券项目,或将试点给予省级政府审核自主权。从多名省级发改委、财政厅人士获悉,地方政府专项债券项目审核自主权试点或将推开,拟落地浙江、山东等12个省份,待正式文件下发后进入实操。 Canalys:第三季度,全球智能手机市场同比增长5%,连续四个季度反弹。2024年全球智能手机出货量预计为12.2亿台,同比上升6%。长期来看,智能手机市场的增长将从2025年开始步入平台期,2024年至2028年的年复合增长率进一步下调至1%。 去哪儿:春运期间机
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2025年财政如何发力稳经济?
作者: 罗志恒 (粤开证券) 投资要点 当前行至年底,2025年中国经济将走向何方以及相应政策将如何作为成为各方讨论的焦点。本文对2025年中国经济运行的主线和逻辑略作分析,重点在探讨财政政策如何支持经济企稳回升,实现有就业的增长、有收入的增长、有获得感的增长。本文提出优化四个财政理念并提出六条具体建议。 财政政策被寄予厚望,赤字率是核心关键。在一系列财政政策工具中,赤字率不仅意味着财政力度多少,更重要的是在当前市场认知和叙事体系中该指标发挥着“信号传递”、稳定预期和提振资本市场的重要意义。赤字
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工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心
作者:任天辉 投资摘要: 机床作为金属制品的核心设备,与金属制品业产值直接相关。2021年,我国金属制品业营业收入4.97万亿元,占我国制造业生产总值的16%。而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业,金属制品行业与各类制造业息息相关,机床在我国经济发展中扮演了重要的角色,是高端制造业的基础,承载着中国制造业的未来。 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月,重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%,由1-6月的同比下降转为增长;产值同比下降9.8%,降幅较1-6月收窄4.1个
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人工智能持续推进,半导体自主可控方兴未艾
作者:邹臣 (中原证券) 投资要点 回顾2024年,OpenAI发布GPT-4o及o1,AI大模型持续迭代,英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72,人工智能创新从云侧延展到端侧,AI手机及AIPC新品密集发布,AI眼镜及AI耳机开始兴起,苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革;随着行业库存去化及下游需求回暖,半导体行业前三季度明显复苏,我们认为半导体行业已进入新一轮上行周期,AI为推动半导体行
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2025投资策略:“内循环牛”和“科技成长牛”
作者: 陈刚,陈李 (东吴证券) 大势研判:大盘指数拾级而上,进入新波动中枢-2025年A股交易的三大底层逻辑 我们认为2025年A股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。 逻辑一:美联储降息节奏:1)利差与汇率层面,中美名义增速差框架下美元利率下行、汇率压力减轻,国内政策掣肘有望缓解;2)资本流动层面,美联储降息节奏影响贸易商结汇、北向资金、美元基金三条路径的资本回流;3)基本面层面,降息节奏对于制造业盈利和投资回报改善起到重要作用。4)市场风格方面,若美联储降
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2024-12-02 07:32:28
明年外资看好哪些方向?(兴业)
作者:张启尧,陈禹豪 投资要点 一、高盛:超配中国资产,关注广义消费、医疗和保险券商 中国政府已经启动了强有力的政策托底措施,企业盈利和进一步的资金流入将为明年A股上涨发挥主导作用。我们维持超配中国资产的投资建议。 行业配置方面,我们认为应该更加顺应国内政策导向。建议超配以媒体/娱乐、电商为代表的广义消费领域、以保险、券商为代表的非银金融领域、以及医疗保健领域。 二、摩根士丹利:服务消费、供给出清等方向有望超预期上行 股票市场方面,我们更青睐A股市场,因其相较于港股市场具备多重优势。 行业配置上
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统计局:11月,制造业PMI为50.3%,环比上升0.2个百分点;非制造业商务活动指数为50.0%,环比下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。 中指院:9.26新政效果持续性强于以往,11月,重点城市新房销售面积环比继续增长,同比增长约15%。重点城市二手房成交套数环同比继续保持增长,深圳新房、二手房成交同比均翻倍增长。目前“以价换量”仍为市场主流,但成交持续改善带动了业主预期修复。 宏观经济 1、中国国际经济交流中心王一鸣:2025年应以大力度宏观政策扩大国内需求。明
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央行:市场利率定价自律机制工作会议召开。强化利率政策执行,规范金融机构定价行为,促进金融机构提升自主理性定价能力。存款利率不得违规手工补息,贷款利率要符合风险定价原则。 澎湃新闻:北京再现百亿“地王”,中海地产153亿竞得北京组团巨无霸地块,刷新北京土地出让历史纪录。该组团地块总建设用地面积约14.7公顷,规划建筑规模约39.4万平米。 宏观经济 1、金融监管总局局长李云泽:要积极支持经济社会高质量发展,加力落实稳增长一揽子增量政策,加快城市房地产融资协调机制扩围增效。要增强大型银行自身高质量发
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AI行业前瞻:Al行业关键时刻,瓶颈与机遇并存
作者:刘道明 (国金证券) 报告摘要: 2025年,AI将迎来模型与应用的双向奔赴: -模型侧,模型将朝大小模型互补的方向演进,聚焦增强推理能力以突破当前的Scaling Law瓶颈。大型预训练市场逐渐收敛,由OpenAI、Meta的Llama、Mistral、阿里通义等主导,更多中小厂商则专注于特定任务的微调与Agent业务。新兴技术路径如测试时训练、合成数据应用及感知量化训练将推动模型能力提升,而多模态融合模型在实时交互、音频与视觉生成领域展现出巨大潜力。 -应用侧,渗透率持续快速上升,Ch
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2025年度策略:政策>流动性>盈利
作者: 樊继拓,李畅 (信达证券) 政策已经改变了股市的供需结构。历史上驱动牛熊转折重要的力量之一是来自股市供需格局的转变。历史上大部分时候,A股都是融资市(融资规模大于分红),但少部分时候,也出现过股权融资规模低于上市公司分红的情况。分别是1995年、2005年、2013年,之后股市大多会出现较大级别牛市。 这一次牛市期间,盈利可能会有小幅企稳,但尚有不确定性。参考美国、中国香港、日本房地产下降期的股市表现,能够看到通常来说股市进入牛市比房价企稳回升更容易。美国次贷危机后,房价持续下降了6年(
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作者:李智能,董德志 事项: 中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作;听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 解读: 结论:2025年外部环境变化带来的不利影响增多,外需对中国经济增长的贡献很可能明显下降,因此如何提振国内有效需求是维持2025年国内经济增速处于合理区间的关键。本次会议明确指出要“防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好”,将“实施更加积极有为
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作者: 罗志恒 (粤开证券) 投资要点 当前行至年底,2025年中国经济将走向何方以及相应政策将如何作为成为各方讨论的焦点。本文对2025年中国经济运行的主线和逻辑略作分析,重点在探讨财政政策如何支持经济企稳回升,实现有就业的增长、有收入的增长、有获得感的增长。本文提出优化四个财政理念并提出六条具体建议。 财政政策被寄予厚望,赤字率是核心关键。在一系列财政政策工具中,赤字率不仅意味着财政力度多少,更重要的是在当前市场认知和叙事体系中该指标发挥着“信号传递”、稳定预期和提振资本市场的重要意义。赤字
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工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心
作者:任天辉 投资摘要: 机床作为金属制品的核心设备,与金属制品业产值直接相关。2021年,我国金属制品业营业收入4.97万亿元,占我国制造业生产总值的16%。而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业,金属制品行业与各类制造业息息相关,机床在我国经济发展中扮演了重要的角色,是高端制造业的基础,承载着中国制造业的未来。 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月,重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%,由1-6月的同比下降转为增长;产值同比下降9.8%,降幅较1-6月收窄4.1个
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人工智能持续推进,半导体自主可控方兴未艾
作者:邹臣 (中原证券) 投资要点 回顾2024年,OpenAI发布GPT-4o及o1,AI大模型持续迭代,英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72,人工智能创新从云侧延展到端侧,AI手机及AIPC新品密集发布,AI眼镜及AI耳机开始兴起,苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革;随着行业库存去化及下游需求回暖,半导体行业前三季度明显复苏,我们认为半导体行业已进入新一轮上行周期,AI为推动半导体行
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2025投资策略:“内循环牛”和“科技成长牛”
作者: 陈刚,陈李 (东吴证券) 大势研判:大盘指数拾级而上,进入新波动中枢-2025年A股交易的三大底层逻辑 我们认为2025年A股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。 逻辑一:美联储降息节奏:1)利差与汇率层面,中美名义增速差框架下美元利率下行、汇率压力减轻,国内政策掣肘有望缓解;2)资本流动层面,美联储降息节奏影响贸易商结汇、北向资金、美元基金三条路径的资本回流;3)基本面层面,降息节奏对于制造业盈利和投资回报改善起到重要作用。4)市场风格方面,若美联储降
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明年外资看好哪些方向?(兴业)
作者:张启尧,陈禹豪 投资要点 一、高盛:超配中国资产,关注广义消费、医疗和保险券商 中国政府已经启动了强有力的政策托底措施,企业盈利和进一步的资金流入将为明年A股上涨发挥主导作用。我们维持超配中国资产的投资建议。 行业配置方面,我们认为应该更加顺应国内政策导向。建议超配以媒体/娱乐、电商为代表的广义消费领域、以保险、券商为代表的非银金融领域、以及医疗保健领域。 二、摩根士丹利:服务消费、供给出清等方向有望超预期上行 股票市场方面,我们更青睐A股市场,因其相较于港股市场具备多重优势。 行业配置上
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投资晨报 2024.12.01 星期日
统计局:11月,制造业PMI为50.3%,环比上升0.2个百分点;非制造业商务活动指数为50.0%,环比下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。 中指院:9.26新政效果持续性强于以往,11月,重点城市新房销售面积环比继续增长,同比增长约15%。重点城市二手房成交套数环同比继续保持增长,深圳新房、二手房成交同比均翻倍增长。目前“以价换量”仍为市场主流,但成交持续改善带动了业主预期修复。 宏观经济 1、中国国际经济交流中心王一鸣:2025年应以大力度宏观政策扩大国内需求。明
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投资晨报 2024.11.30 星期六
央行:市场利率定价自律机制工作会议召开。强化利率政策执行,规范金融机构定价行为,促进金融机构提升自主理性定价能力。存款利率不得违规手工补息,贷款利率要符合风险定价原则。 澎湃新闻:北京再现百亿“地王”,中海地产153亿竞得北京组团巨无霸地块,刷新北京土地出让历史纪录。该组团地块总建设用地面积约14.7公顷,规划建筑规模约39.4万平米。 宏观经济 1、金融监管总局局长李云泽:要积极支持经济社会高质量发展,加力落实稳增长一揽子增量政策,加快城市房地产融资协调机制扩围增效。要增强大型银行自身高质量发
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AI行业前瞻:Al行业关键时刻,瓶颈与机遇并存
作者:刘道明 (国金证券) 报告摘要: 2025年,AI将迎来模型与应用的双向奔赴: -模型侧,模型将朝大小模型互补的方向演进,聚焦增强推理能力以突破当前的Scaling Law瓶颈。大型预训练市场逐渐收敛,由OpenAI、Meta的Llama、Mistral、阿里通义等主导,更多中小厂商则专注于特定任务的微调与Agent业务。新兴技术路径如测试时训练、合成数据应用及感知量化训练将推动模型能力提升,而多模态融合模型在实时交互、音频与视觉生成领域展现出巨大潜力。 -应用侧,渗透率持续快速上升,Ch
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2024-12-13 07:21:14
2025年度策略:政策>流动性>盈利
作者: 樊继拓,李畅 (信达证券) 政策已经改变了股市的供需结构。历史上驱动牛熊转折重要的力量之一是来自股市供需格局的转变。历史上大部分时候,A股都是融资市(融资规模大于分红),但少部分时候,也出现过股权融资规模低于上市公司分红的情况。分别是1995年、2005年、2013年,之后股市大多会出现较大级别牛市。 这一次牛市期间,盈利可能会有小幅企稳,但尚有不确定性。参考美国、中国香港、日本房地产下降期的股市表现,能够看到通常来说股市进入牛市比房价企稳回升更容易。美国次贷危机后,房价持续下降了6年(
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AI应用,乘产业技术趋势之风,星火燎原
作者: 郝艳辉,张丰淇 (方正证券) 本篇报告,我们梳理了海外和国内市场关注度较高的AI应用,并从现阶段AI产业发展趋势的角度,分析各应用场景的受益程度。 通过self-play强化学习提升post-training推理能力,成为现阶段通向AGI的新范式。在去年强调预训练pretraining的 scaling law遇到一定瓶颈后,以OpenAl o1模型为代表,AI产业开始转向以post- training的推理为重心,通过self-play强化学习,让AI不断自我交互并优化思维链,以取得在
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2024-12-11 07:39:53
0-1放量在即,华为加码助力国产链崛起
作者:满在朋,秦亚男 (国金证券) 人形机器人远期需求空间星辰大海,25年有望0-1放量。 由于劳动力减少(惰性+人口老龄化),人工成本持续提高,叠加国家安全因素,人形机器人具备持续增长的确定性需求。当前,短期供给决定需求。供给端,具身智能技术的发展对人形机器人具有突破性意义。国内外多家科技公司纷纷加码人形机器人,产业链配套体系日渐完善,推动人形机器人产业进入快速增长阶段。根据特斯拉24年股东大会,马斯克预计25年特斯拉人形机器人有望小批量量产,部署或超1000台。AgilityRo
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2024-12-10 07:19:26
会议解读:全方位扩大内需(国信)
作者:李智能,董德志 事项: 中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作;听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 解读: 结论:2025年外部环境变化带来的不利影响增多,外需对中国经济增长的贡献很可能明显下降,因此如何提振国内有效需求是维持2025年国内经济增速处于合理区间的关键。本次会议明确指出要“防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好”,将“实施更加积极有为
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通信行业:AI应用的春天(国盛)
作者:宋嘉吉,黄瀚,石瑜捷 事件:OpenAI正召开连续12天的发布会。北京时间12月5日OpenAI首席执行官Sam Altman宣布将进行为期12天的OpenAI发布会,每个工作日都会有1场直播,包括最新技术或产品演示。 Day1上线ChatGPT o1正式版和ChatGPTPro,大模型加速迈向“更聪明”和“更人性”。正式版o1的重大错误率相比o1-preview减少34%,思考速度提升50%;ChatGPTPro更适用于复杂和高难度任务,专业性更强,在数学运算、计算性能、写作能力和可靠性
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2024-12-08 08:16:50
投资晨报 2024.12.08 星期日
央行:11月末,我国外汇储备规模为32659亿美元,环比上升0.15%。黄金储备报7296万盎司,10月末为7280万盎司。此前央行连续六个月暂停增持黄金。 第一财经:价格倒挂、库存高企,让白酒行业进入2015年复苏以来的首次深度调整。经历了多年快速增长之后,2024年白酒泡沫被现实刺破。在此背景下,新一年行业收缩或成主趋势,三季报的降速趋势或将延续;厂强商弱的厂商关系或迎来变局。 宏观经济 1、证券时报:近期,多个省份相继公布2025年省级两会召开时间。截至12月7日,已有21个省份公布了明年
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投资晨报 2024.12.07 星期六
财新网:此前一直由发改委和财政部共同审核的地方政府专项债券项目,或将试点给予省级政府审核自主权。从多名省级发改委、财政厅人士获悉,地方政府专项债券项目审核自主权试点或将推开,拟落地浙江、山东等12个省份,待正式文件下发后进入实操。 Canalys:第三季度,全球智能手机市场同比增长5%,连续四个季度反弹。2024年全球智能手机出货量预计为12.2亿台,同比上升6%。长期来看,智能手机市场的增长将从2025年开始步入平台期,2024年至2028年的年复合增长率进一步下调至1%。 去哪儿:春运期间机
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2024-12-06 07:14:15
2025年财政如何发力稳经济?
作者: 罗志恒 (粤开证券) 投资要点 当前行至年底,2025年中国经济将走向何方以及相应政策将如何作为成为各方讨论的焦点。本文对2025年中国经济运行的主线和逻辑略作分析,重点在探讨财政政策如何支持经济企稳回升,实现有就业的增长、有收入的增长、有获得感的增长。本文提出优化四个财政理念并提出六条具体建议。 财政政策被寄予厚望,赤字率是核心关键。在一系列财政政策工具中,赤字率不仅意味着财政力度多少,更重要的是在当前市场认知和叙事体系中该指标发挥着“信号传递”、稳定预期和提振资本市场的重要意义。赤字
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2024-12-05 07:10:11
工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心
作者:任天辉 投资摘要: 机床作为金属制品的核心设备,与金属制品业产值直接相关。2021年,我国金属制品业营业收入4.97万亿元,占我国制造业生产总值的16%。而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业,金属制品行业与各类制造业息息相关,机床在我国经济发展中扮演了重要的角色,是高端制造业的基础,承载着中国制造业的未来。 行业降幅收窄或迎拐点。2024年1-9月,重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%,由1-6月的同比下降转为增长;产值同比下降9.8%,降幅较1-6月收窄4.1个
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2024-12-04 07:11:31
人工智能持续推进,半导体自主可控方兴未艾
作者:邹臣 (中原证券) 投资要点 回顾2024年,OpenAI发布GPT-4o及o1,AI大模型持续迭代,英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72,人工智能创新从云侧延展到端侧,AI手机及AIPC新品密集发布,AI眼镜及AI耳机开始兴起,苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革;随着行业库存去化及下游需求回暖,半导体行业前三季度明显复苏,我们认为半导体行业已进入新一轮上行周期,AI为推动半导体行
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作者: 陈刚,陈李 (东吴证券) 大势研判:大盘指数拾级而上,进入新波动中枢-2025年A股交易的三大底层逻辑 我们认为2025年A股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。 逻辑一:美联储降息节奏:1)利差与汇率层面,中美名义增速差框架下美元利率下行、汇率压力减轻,国内政策掣肘有望缓解;2)资本流动层面,美联储降息节奏影响贸易商结汇、北向资金、美元基金三条路径的资本回流;3)基本面层面,降息节奏对于制造业盈利和投资回报改善起到重要作用。4)市场风格方面,若美联储降
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作者:张启尧,陈禹豪 投资要点 一、高盛:超配中国资产,关注广义消费、医疗和保险券商 中国政府已经启动了强有力的政策托底措施,企业盈利和进一步的资金流入将为明年A股上涨发挥主导作用。我们维持超配中国资产的投资建议。 行业配置方面,我们认为应该更加顺应国内政策导向。建议超配以媒体/娱乐、电商为代表的广义消费领域、以保险、券商为代表的非银金融领域、以及医疗保健领域。 二、摩根士丹利:服务消费、供给出清等方向有望超预期上行 股票市场方面,我们更青睐A股市场,因其相较于港股市场具备多重优势。 行业配置上
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