正极材料主要包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元。随着宁德时代“CTP”技术及比亚迪“刀片”电池技术的突破,磷酸铁锂在能量密度上与三元缩小了差距,而其本身又有低成本、高循环、安全性能好的优势,因此渗透率持续提升。
锂电池行业处于高景气度,但随着各家正极材料公司产能的扩张,行业竞争激烈,利润又受到上游原材料和中游电池厂的挤压,边际景气度是向下的。未来新能源汽车渗透率二阶导的增速下滑,在同质化竞争下,材料厂只能继续内卷。
综上,给予万润新能2023年20倍pe,即合理市值252亿,合理价格295.74元,对应发行价-1%。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测,而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差,就是因为股票有的高估,有的低估,才有交易机会。
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公司是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业,设 立以来专注于新能源动力电池领域的发展趋势和需求变化,不断提高研发和工艺 水平,为新能源汽车动力电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材 料;同时,公司产品积极向储能领域拓展,目前已通过部分客户产品认证。
公司主要产品涵盖磷酸铁锂正极材料及前驱体、锰酸锂正极材料等,该等材 料系制造新能源汽车动力电池的核心材料,公司收入主要来源于磷酸铁锂正极材 料的销售。
据高工锂电(GGII)统计,2021 年上半年国内正极材料出货量达 47.5 万 吨,同比增长 169%。其中受动力电池企业降本压力增大、终端车型销量的提升 带动等因素影响,磷酸铁锂出货量同比增长 384%。从产品出货结构占比来看, 2021 年上半年正极材料领域 NCM 正极材料市场份额占比下滑至 40%,磷酸铁锂 市场份额上升至 37%。
从市场竞争格局来看,正极材料市场集中度较负极材料、电解液、薄膜等其 他锂电池材料低,CR10 仅 56%。
LFP 胜在安全性、循环寿命及成本优势明显,NCM 优势在大容量、高能量 密度和快充效率更高。两种材料的元素属性决定了他们有各自的领域。
根据国信证券《磷酸铁行业专题报告》预测:2025 年全球磷酸铁锂电池需 求量预计达到 710GWh。全球动力电池对磷酸铁锂的需求有望从 2020 年的 46GWh 增至 2025 年的 469GWh,渗透率达到 37%;2025 年全球储能电池对磷 酸铁锂的需求有望达到 133GWh,渗透率为 60%。按照 0.25 万吨/GWh 磷酸铁锂 单耗测算,2025 年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到 180 万吨。
根据中国化学与物理电源行业协会对中国锂电 池用磷酸铁锂正极材料产销量的统计和分析,2018 年,公司市场份额位于行业 第二位;2019 年、2020 年,公司市场份额位于行业第三位。