●大元泵业(603757)：国内屏蔽泵龙头，起于空气源热泵、发于工业屏蔽泵、兴于新能车液冷泵

摘要：

大元泵业是国内泵业领军企业之一。公司成立于1993年6月，目前，上市公司体内共有三个经营主体，位于温岭的母公司大元泵业要负责生产销售包括小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等在内的民用水泵；位于安徽的子公司合肥新沪与安徽新沪主要负责生产家庭用屏蔽泵与工业用屏蔽泵；新成立的合肥新沪新能源专注液冷车泵的研发与销售。

预计公司2022年-2024年的营业收入分别为15.6、18.0、21.1亿元，增速分别为5.3%、15.0%、17.6%，净利润分别为2.36、3.06、3.84亿元，增速分别为60.5%、29.3%、25.8%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.0元。

正文：

公司简介

公司为国内屏蔽泵龙头，主营业务“三驾马车”分别为民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵，2021年三大业务板块营收占比分别为47.9%、39.7%和7.3%。随着下游空气源热泵、半导体、新能源汽车等多个新兴行业崛起，公司发展有望迎来新机遇。2021年受“煤改气”需求下滑及原材料价格大幅上涨等方面影响，公司归母净利润同比下滑31.02%，2022年受益于“煤改气”影响消除、下游空气源热泵海外需求拉动，公司归母净利润恢复高速增长，2022H1达到0.99亿元，同比增长35.2%。公司财务状况优异，现金流充足，资产负债率仅为22.2%，有息负债为零，为后续扩张提供强有力的支撑。

公司股权结构

短期看空气源热泵高景气度，热水循环屏蔽泵市场扩容

空气源热泵是一种高效采暖装臵，具备节能省电零污染的优势，近两年海外需求大幅提升，有望成为高景气赛道：1）短期来看，俄乌冲突叠加夏季罕见高温下，欧洲气价高位震荡，空气源热泵需求迅速提升，据海关总署，上半年空气源热泵出口金额为34.5亿元，同比增长68.2%。2）长期来看，能源转型大趋势下空气源热泵有望成为长期高增长赛道，日前，欧盟提出在未来5年内新增安装1000万台热泵；欧洲及美国陆续出台空气源热泵补贴政策，将进一步激发海外热泵市场需求。

公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件之一，目前，热泵配泵领域，丹麦格兰富和德国威乐占据大部分市场份额，而在欧洲热泵需求大幅增长背景下原主要水泵供应商产能受限，因此部分新增需求有望向国内厂商转移，公司作为国内屏蔽泵龙头，有望借此机会切入热泵配泵行业，以高性价比形成市场竞争力。2022年上半年受海外热泵需求拉动公司业绩已实现较快增长，据公司公告，上半年公司家用屏蔽泵营收同比增长22.1%；其中节能泵营收同比增长39.6%，下半年供暖需求高峰到来，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量进一步提升。

乌俄冲突叠加高温席卷，欧洲天然气供不应求

欧洲天然气价格上涨主要受到以下两方面因素影响：1）乌俄冲突爆发后，欧盟对俄罗斯施加制裁，继俄罗斯对拒绝以卢布购气的波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等多个欧洲国家实施断供后，8月4日至10日乌克兰管道运营商由于无法收到过路费，切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，暂停为俄能源提供过境服务，导致欧洲天然气供给更加紧张。2）高温席卷背景下用电需求急剧增加，而高温导致河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响：水力发电作为欧洲重要电力来源之一受到严重影响；煤电方面，据德国联邦交通部长维辛表示，莱茵河德国境内水位持续创新低，煤炭航运受到较大影响；核电方面，由于法国罗纳河和加龙河水位大幅下降，已经不足以为附近核电站的核反应堆进行冷却，核电发电量受到制约。能源供需紧张背景下进一步推升欧洲天然气价格。

中期看工业屏蔽泵应用领域拓展，国产替代空间广阔

公司工业用屏蔽泵板块快速增长，据公司公告，2017-2021年工业屏蔽泵营收CAGR为36.3%，目前公司正在向多个新兴领域进行扩张，除传统石化领域外，公司的海上风电电机液冷泵已实现量产，同时正在开发用于半导体、激光等领域用泵，未来随着下游应用场景的拓展，工业屏蔽泵有望持续向好。由于目前我国工业屏蔽泵市场份额被海密梯克、大连帝国等外资占据，未来随着技术水平的不断提高，公司产品渗透率有望进一步提升。

长期看新能源车为高成长赛道，液冷泵业务锦上添花

“碳中和”下动力电池及燃料电池车均有望迎来更大发展机遇，公司在燃料电池/动力电池重要零部件液冷泵领域均有布局，其中，公司为国内燃料电池液冷泵龙头，据高工氢电披露，截至2021年底公司燃料电池液冷泵累计销量超4000台，而2019-2021年国内燃料电池车销量合计仅为5500台，公司在燃料电池液冷泵领域占据极高的市占率。目前公司已与上海捷氢、北京亿华通等在内的60余家主流燃料电池系统客户建立合作，未来随着氢能车市场持续扩容，公司在燃料电池液冷泵领域的业务拓展空间值得期待。同时，今年上半年公司研发的锂电池液冷泵也已实现量产，并已获得奇瑞、零跑等客户的认可，将为公司后续发展注入强劲动力。

盈利预测及投资建议