事件：公司发布2021年报，2021全年实现营业收入5.92亿元(+35.99%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润8112万元(+15.80%)；扣非归母净利润7919万元(+17.72%)，经营性现金流净额1.31亿元（+64.04%）。

内销放量情况良好，CDMO业务保持高增速：分业务看，2021年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司2021年国内销售1.82亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达30.7%，实现海内外双线销售。CMO/CDMO业务实现营收9044万元（+59.7%），高增速来自于3个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。

公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17个储备新品种开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020年7月CDE获批；2）替格瑞洛2021年3月CDE获批，2022年1月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3月CDE获批。新产品注册上，公司将在2022年海外跟进2个产品CEP注册，1个产品欧洲ASMF注册，4个产品韩国注册；国内将提交4个注册。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。

产能加速释放，快速匹配订单增长：公司可转债项目二厂区1期工程有序推进，4个车间2022上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021年底或2022年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期7个车间在2022年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2期项目建设更快，我们预计将在2023年底完成建设。

盈利预测与投资评级：考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将2022-2023年归母净利润预期从1.51/2.61亿元更改为1.31/2.5亿元，预计2024年归母净利润为3.29亿元，当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和CDMO业务将进入爆发期，维持"买入”评级。

风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

东吴证券